7. İnvestisiya layihəsinin effektivliyinin əsas meyarları və onların qiymətləndirilməsi üsulları

7. 1. Effektivliyin qiymətləndirilməsi üsullarının ümumi xarakteristikası

İnvestisiyaların səmərəliliyinin qiymətləndirilməsinin beynəlxalq təcrübəsi əsasən pulun vaxt dəyəri konsepsiyasına əsaslanır və aşağıdakı prinsiplərə əsaslanır:

1. Yatırılmış kapitaldan istifadənin səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi investisiya layihəsinin həyata keçirilməsi prosesində formalaşan pul vəsaitlərinin hərəkəti (pul vəsaitlərinin hərəkəti) ilə ilkin investisiyanın müqayisəsi yolu ilə aparılır. İlkin investisiya məbləğinin qaytarılması və kapitalı təmin edən investorlar üçün tələb olunan gəlir təmin edildikdə layihə effektiv sayılır.
2. İnvestisiya edilmiş kapital, eləcə də pul vəsaitlərinin hərəkəti indiki vaxta və ya müəyyən hesablaşma ilinə (adətən layihənin başlanmasından əvvəl olan) uyğunlaşdırılır.
3. Kapital qoyuluşlarının və pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırılması prosesi investisiya layihələrinin xüsusiyyətlərindən asılı olaraq müəyyən edilən müxtəlif diskont dərəcələri ilə həyata keçirilir. Uçot dərəcəsi müəyyən edilərkən investisiyaların strukturu və kapitalın ayrı-ayrı komponentlərinin dəyəri nəzərə alınır.

Bütün qiymətləndirmə üsullarının mahiyyəti aşağıdakı sadə sxemə əsaslanır: İstənilən layihənin həyata keçirilməsinə ilkin investisiya pul vəsaitlərinin axını yaradır CF 1 , CF 2 , ... , CF n . Bu axın kifayət edərsə, investisiyalar effektiv hesab olunur

• kapital qoyuluşlarının ilkin məbləğinin qaytarılması və
• qoyulmuş kapitaldan tələb olunan gəlirin təmin edilməsi.

Kapital qoyuluşlarının effektivliyinin ən ümumi göstəriciləri bunlardır:

• endirimli geri ödəmə müddəti (DPB).
• investisiya layihəsinin xalis cari dəyəri (NPV),
• daxili gəlir dərəcəsi (mənfəətlilik, gəlirlilik) (IRR),

Bu göstəricilər, eləcə də müvafiq üsullar iki versiyada istifadə olunur:

• müstəqil investisiya layihələrinin effektivliyini (mütləq səmərəlilik adlanan) müəyyən etmək, layihəni qəbul etmək və ya rədd etmək barədə qərar qəbul edildikdə;
• bir-birini istisna edən layihələrin effektivliyini (müqayisəli səmərəliliyi) müəyyən etmək, bir neçə alternativdən hansı layihənin qəbul edilməsi barədə nəticəyə gəlmək.

7. 2. Güzəştli geri ödəmə üsulu

Bu metodu bir-birini istisna edən iki layihənin təhlilinin konkret nümunəsində nəzərdən keçirək.

Misal 1 . Qoy hər iki layihə 1000 ABŞ dolları məbləğində eyni investisiyanı əhatə etsin və dörd il üçün nəzərdə tutulsun.

Layihə A aşağıdakı pul vəsaitlərinin hərəkətini yaradır: 500, 400, 300, 100-cü illər və B layihəsi - 100, 300, 400, 600. Layihənin əsas dəyəri 10% səviyyəsində qiymətləndirilir. Güzəştli müddətin hesablanması aşağıdakı cədvəllərdən istifadə etməklə aparılır.

Cədvəl 7.1.
Layihə A

Cədvəlin üçüncü sətirində investisiya layihəsinin həyata keçirilməsi nəticəsində şirkətin pul gəlirlərinin diskont edilmiş dəyərləri göstərilir. Bu halda diskontlaşdırmanın aşağıdakı təfsirinə nəzər salmaq məqsədəuyğundur: pul məbləğinin indiki vaxta çatdırılması onun investorun təmin edilən gəlirinə uyğun gələn hissəsinin bu məbləğin ayrılmasına uyğundur. kapitalını təmin etdiyi üçün ona. Beləliklə, pul vəsaitlərinin hərəkətinin qalan hissəsi ilkin investisiyanı ödəmək üçün nəzərdə tutulmuşdur. Cədvəlin dördüncü sətirində ilkin investisiyanın üstü açılmamış hissəsinin dəyərləri var. Zamanla örtülməyən hissənin ölçüsü azalır. Belə ki, ikinci ilin sonuna cəmi 214 dollar üstü açılmamış qalır və üçüncü ildə nağd pul axınının diskont edilmiş dəyəri 225 ABŞ dolları olduğundan, investisiyanın əhatə dairəsinin tam iki il və ilin müəyyən hissəsi olduğu aydın olur. Layihə üçün daha dəqiq desək, əldə edirik:

Eynilə, ikinci layihə üçün hesablama cədvəli və güzəştli geri ödəmə müddətinin hesablanması aşağıdakı kimidir.

Cədvəl 7.2.
Layihə V.

.

Hesablama nəticələrinə əsasən, A layihəsinin daha yaxşı olduğu qənaətinə gəlinir, çünki onun güzəştli geri qaytarılma müddəti daha qısadır.

Diskontlaşdırılmış geri ödəmə müddəti metodunun əhəmiyyətli çatışmazlığı ondan ibarətdir ki, o, yalnız ilkin pul vəsaitlərinin hərəkətini, yəni geri ödəmə müddətinə uyğun gələn axınları nəzərə alır. Bütün sonrakı pul vəsaitlərinin hərəkəti hesablama sxemində nəzərə alınmır. Beləliklə, əgər keçən il ikinci layihə çərçivəsində axın, məsələn, 1000 ABŞ dolları olsaydı, güzəştli geri ödəmə müddətinin hesablanmasının nəticəsi dəyişməzdi, baxmayaraq ki, layihənin daha cəlbedici olacağı tamamilə aydındır. bu məsələ.

7. 3. Təmiz müasir dəyər metodu (NPV - metod)

Bu metod xalis indiki dəyər konsepsiyasına əsaslanır.

Harada CF i- Xalis pul axını,
r- investisiya layihəsi üçün cəlb edilmiş kapitalın dəyəri.

“Saf” termini aşağıdakı mənaya malikdir: hər bir pul məbləği giriş (müsbət) və çıxış (mənfi) axınlarının cəbri cəmi kimi müəyyən edilir. Məsələn, əgər investisiya layihəsinin ikinci ilində kapital qoyuluşu 15 000 ABŞ dolları və həmin ildə pul gəliri 12 000 ABŞ dolları təşkil edirsə, ikinci ildə xalis pul vəsaiti (3 000 ABŞ dolları) təşkil edir.

Metodun mahiyyətinə uyğun olaraq, bütün daxilolma pul vəsaitlərinin hərəkətinin cari dəyəri layihə üzrə kapital qoyuluşları hesabına hasilat axınının cari dəyəri ilə müqayisə edilir. Birinci ilə ikinci arasındakı fərq xalis müasir dəyərdir ki, onun böyüklüyü qərar qaydasını müəyyən edir.

metod proseduru.

Addım 1. Hər bir pul vəsaiti hərəkətinin, giriş və çıxışın cari dəyəri müəyyən edilir.

Addım 2. Pul vəsaitlərinin hərəkəti elementlərinin bütün diskont edilmiş dəyərləri ümumiləşdirilir və NPV meyarı müəyyən edilir.

Addım 3. Qərar verilir:

• tək bir layihə üçün: NPV sıfırdan böyük və ya bərabərdirsə, layihə qəbul edilir;
• bir neçə alternativ layihə üçün: ən yüksək NPV olan layihə müsbət olması şərtilə qəbul edilir.

Misal 2 . Müəssisənin rəhbərliyi hazırda əl ilə yerinə yetirilən əməliyyatları yerinə yetirən yeni maşın təqdim etməyə hazırlaşır. Maşın 5 il istifadə müddəti və sıfır xilasetmə dəyəri ilə 5000 dollar dəyərindədir. Müəssisənin maliyyə idarəsindən verilən məlumata görə, əl əməyinə qənaət etməklə dəzgahın tətbiqi 1800 ABŞ dolları məbləğində əlavə giriş axını təmin edəcək. İstismarın dördüncü ilində maşın 300 dollar dəyərində təmir tələb edəcək.

Müəssisənin kapital dəyəri 20% olarsa, yeni maşının tətbiqi iqtisadi cəhətdən məqsədəuyğundurmu?

Həll. Məsələnin şərtlərini yığcam ilkin məlumatlar şəklində təqdim edək.

Aşağıdakı cədvəldən istifadə edərək hesablayacağıq.

Cədvəl 7.3.
NPV dəyərinin hesablanması

Pul vəsaitlərinin hərəkətinin adı		Pul	Endirim çarpan 20% *	İndiki pulun dəyəri
İlkin investisiya
Pul vəsaitlərinin hərəkətini daxil edin
Avtomobil təmiri
İndiki xalis dəyər (NPV)

* Endirim multiplikatoru maliyyə cədvəllərindən istifadə etməklə müəyyən edilir.

Hesablamalar nəticəsində NPV = $239 > 0 və buna görə də maliyyə baxımından layihə qəbul edilməlidir.

İndi NPV dəyərinin təfsiri üzərində dayanmaq yerinə düşər. Aydındır ki, 239 dollar məbləğində pul vəsaitlərinin hərəkətinin proqnozlaşdırılmasında mümkün səhvi kompensasiya etmək üçün nəzərdə tutulmuş bəzi “təhlükəsizlik marjası” var. Amerikalı maliyyə menecerləri deyirlər ki, bu, “yağışlı gün” üçün ayrılan puldur.

İndi göstəricinin asılılığı məsələsini və nəticədə onun əsasında çıxarılan nəticəyə investisiyanın gəlirlilik dərəcəsini nəzərdən keçirək. Başqa sözlə, bu misal çərçivəsində biz suala cavab verəcəyik ki, əgər sərmayənin gəlirlilik dərəcəsi (müəssisənin kapitalının dəyəri) artarsa ​​necə olar? NPV dəyəri necə dəyişməlidir?

Hesablama göstərir ki, at r= 24% NPV = ($186) alırıq, yəni kriteriya mənfidir və layihə rədd edilməlidir. Bu fenomenin təfsiri aşağıdakı kimi həyata keçirilə bilər. Mənfi NPV nə deməkdir? İlkin investisiyanın nəticə verməməsi, yəni. bu sərmayənin yaratdığı müsbət pul vəsaitlərinin hərəkəti pulun vaxt dəyərini nəzərə alaraq, ilkin kapital qoyuluşunu kompensasiya etmək üçün kifayət deyil. Xatırladaq ki, bir şirkətin kapitalının dəyəri şirkətin edə biləcəyi kapitalın alternativ investisiyalarından gəlirlilik dərəcəsidir. At r= Şirkətin 20%-i öz avadanlığına sərmayə qoymaq daha sərfəlidir ki, bu da qənaət hesabına növbəti beş il ərzində 1800 ABŞ dolları məbləğində pul axını yaradır; və bu məbləğlərin hər biri, öz növbəsində, illik 20% ilə yatırılır. At r= Şirkətin 24% -i qənaət hesabına 1800 ABŞ dolları pul gəliri "gələcək" avadanlıqlara investisiya qoymaqdansa, illik 24% ilə 5,000 dollarını dərhal investisiya etmək daha sərfəlidir və bu da öz növbəsində 24% investisiya ediləcəkdir. illik.

Ümumi nəticə belədir: investisiyaların gəlirlilik dərəcəsinin artması ilə (investisiya layihəsinin kapitalının dəyəri) NPV meyarının dəyəri azalır.

NPV-nin hesablanması üçün lazım olan məlumatların təqdimatını tamamlamaq üçün biz tipik pul vəsaitlərinin hərəkətini təqdim edirik.

Tipik giriş pul vəsaitlərinin hərəkəti:

• əlavə satış həcmi və malların qiymətinin artması;
• ümumi xərclərin azaldılması (malların dəyərinin azalması);
• investisiya layihəsinin son ilinin sonunda avadanlığın dəyərinin qalıq dəyəri (çünki avadanlıq satıla və ya başqa layihə üçün istifadə edilə bilər);
• investisiya layihəsinin son ilinin sonunda dövriyyə vəsaitlərinin buraxılması (debitor borclarının bağlanması, inventar qalıqlarının satışı, digər müəssisələrin səhm və istiqrazlarının satışı).

Tipik çıxış axınları:

• investisiya layihəsinin birinci ilində (illərində) ilkin investisiya;
• investisiya layihəsinin birinci ilində (illərində) dövriyyə vəsaitlərinə tələbatın artması (yeni müştərilərin cəlb edilməsi üçün debitor borclarının artırılması, istehsala başlamaq üçün xammal və komponentlərin alınması);
• avadanlıqların təmiri və texniki xidməti;
• əlavə qeyri-istehsal xərcləri (sosial, ekoloji və s.).

Əvvəllər qeyd olunurdu ki, nəticədə əldə edilən xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti investisiya qoyulan pul məbləğinin qaytarılmasını və investorlar üçün gəliri təmin etmək üçün nəzərdə tutulub. Aşağıdakı illüstrativ nümunədən istifadə edərək hər bir pul məbləğinin bu iki hissəyə necə bölündüyünə baxaq.

Misal 3 Şirkət 3170 dollara başa gələn və sıfır qalıq dəyəri ilə 4 il xidmət göstərən yeni qurğuya investisiya etməyi planlaşdırır. Qurğunun həyata keçirilməsinin hər il 1000 ABŞ dolları məbləğində giriş pul vəsaitlərinin hərəkətini təmin edəcəyi təxmin edilir. Müəssisənin rəhbərliyi yalnız ildə ən azı 10% gəlir gətirdiyi təqdirdə investisiya qoymağa icazə verir.

Həll . Əvvəlcə adi xalis cari dəyər hesablamasını edək.

Cədvəl 7.4.
Ənənəvi NPV hesablanması

Beləliklə, NPV=0 və layihə qəbul edilir.

Əlavə təhlil 1000 dollarlıq giriş axınını iki hissəyə bölməkdən ibarətdir:

• ilkin investisiyanın bir hissəsinin qaytarılması,
• investisiyanın istifadəsindən əldə edilən gəlir (investora qaytarılması).

Cədvəl 7.5.
Pul vəsaitlərinin paylanmasının hesablanması

	Cari illə bağlı investisiya		İnvestisiya gəliri	investisiyalar	üstü açılmışdır investisiya ilin sonunda

7. 4. İnflyasiyanın investisiyaların səmərəliliyinin qiymətləndirilməsinə təsiri

İnflyasiyanın təsirinin təhlili iki variant üzrə aparıla bilər

• inflyasiya dərəcəsi resursların ayrı-ayrı komponentləri (giriş və çıxış) üçün fərqlidir;
• məsrəf və xərclərin müxtəlif komponentləri üçün inflyasiyanın dərəcəsi eynidir.

Birinci yanaşmanın bir hissəsi kimi, real vəziyyəti daha çox təmsil edən, xüsusilə qeyri-sabit iqtisadiyyatı olan ölkələrdə xalis diskontlaşdırılmış dəyər metodu standart formada istifadə olunur, lakin bütün məsrəf və gəlir komponentləri, habelə diskont göstəriciləri gözlənilən illik proqnoza uyğun olaraq korrektə edilir. inflyasiya nisbəti. Qeyd etmək lazımdır ki, müxtəlif növ resurslar üzrə müxtəlif inflyasiya dərəcələrinin ardıcıl proqnozunu vermək son dərəcə çətin və praktiki olaraq qeyri-mümkündür.

İkinci yanaşmanın bir hissəsi kimi inflyasiyanın təsiri özünəməxsusdur: inflyasiya hesablamalarda əldə edilən rəqəmlərə (aralıq dəyərlərə) təsir edir, lakin layihənin taleyi ilə bağlı yekun nəticəyə və qənaətə təsir etmir. Bu hadisəni konkret misalda nəzərdən keçirək.

Misal 4 . Şirkət növbəti üç il ərzində hər il 20.000 ABŞ dolları dəyərində qənaət (pul axını ilə) təmin edən 36.000 ABŞ dolları dəyərində yeni avadanlıq almağı planlaşdırır. Bu müddət ərzində avadanlıq tam aşınmaya məruz qalacaq. Müəssisənin kapital dəyəri 16%, gözlənilən inflyasiya səviyyəsi isə ildə 10% təşkil edir.

Əvvəlcə inflyasiya nəzərə alınmadan layihəni qiymətləndirək. Həll cədvəldə təqdim olunur. 7.6.

Cədvəl 7.6.
İnflyasiyasız Həll

Hesablamalardan nəticə aydındır: layihə yüksək təhlükəsizlik marjasını qeyd edərək qəbul edilməlidir.

İndi biz hesablama sxemində inflyasiyanın təsirini nəzərə alacağıq. İlk növbədə, inflyasiyanın gəlir indeksinin tələb olunan dəyərinə təsirini nəzərə almaq lazımdır. Bunun üçün aşağıdakı sadə mülahizəni xatırlayırıq. Müəssisə investisiyalarının real gəlirliliyini 16% faiz dərəcəsinə uyğun planlaşdırsın. Bu o deməkdir ki, əgər siz $36,000 investisiya etsəniz, bir il ərzində o $36,000 x (1+0,16) = $41,760 almalıdır. Əgər inflyasiya 10% təşkil edirsə, o zaman bu məbləği məzənnəyə uyğun tənzimləmək lazımdır: $41,760 x (1+0,10) = $45,936. Ümumi hesablama aşağıdakı kimi yazıla bilər

$36,000 x (1+0,16) x (1+0,10) = $45,936.

Ümumiyyətlə, əgər r s gəlirin real faiz dərəcəsidir və T- inflyasiya dərəcəsi, sonra düsturdan istifadə etməklə nominal (kontrakt) gəlir dərəcəsi yazılacaq

Baxılan misal üçün kapitalın azaldılmış dəyərinin hesablanması aşağıdakı kimidir:

NPV meyarının dəyərini inflyasiya nəzərə alınmaqla hesablayaq, yəni. Bütün pul vəsaitlərinin hərəkətini yenidən hesablayaq və onları 27,6% diskont dərəcəsi ilə diskont edək.

Cədvəl 7.7.
İnflyasiyaya uyğunlaşdırılmış həll

İlkin investisiya
İllik Əmanət
İllik Əmanət
İllik Əmanət
Təmiz müasir dəyər

Hər iki həllin cavabları tamamilə eynidir. Nəticələr eyni idi, çünki biz inflyasiyaya həm daxil olan pul vəsaitlərinin hərəkətini, həm də gəlir dərəcəsini uyğunlaşdırdıq.

Bu səbəbdən əksər qərb firmaları kapital qoyuluşlarının effektivliyini hesablayarkən inflyasiyanı nəzərə almırlar.

7. 5. Daxili gəlir dərəcəsi (IRR)

Tərifə görə, daxili gəlir dərəcəsi (bəzən gəlirlər adlanır) ( IRR) investisiyanın cari dəyərinin investisiyalardan pul vəsaitləri hərəkətinin cari dəyərinə bərabər olduğu diskont dərəcəsinin dəyəri və ya investisiyanın xalis cari dəyərinin sıfır olduğu diskont dərəcəsinin dəyəridir.

Daxili gəlir dərəcəsinin iqtisadi mənası ondan ibarətdir ki, bu, investisiyanın belə bir gəlir dərəcəsidir ki, bu zaman müəssisənin kapitalını hər hansı maliyyə alətlərinə IRR faizlə yatırması və ya real investisiyalar qoyması eyni dərəcədə səmərəlidir. hər bir elementi öz növbəsində IRR faizi ilə yatırılan pul vəsaitləri axını yaratmaq.

Daxili gəlir dərəcəsinin riyazi tərifi aşağıdakı tənliyin həllini nəzərdə tutur

,

Harada: CF j- j-ci dövrdə daxil olan pul vəsaitlərinin hərəkəti,
INV- investisiyanın dəyəri.

Bu tənliyi həll edərək dəyəri tapırıq IRR. Daxili gəlir dərəcəsi metoduna əsaslanan qərar sxemi aşağıdakı formaya malikdir:

• IRR dəyəri kapitalın dəyərindən yüksək və ya ona bərabərdirsə, layihə qəbul edilir,
• IRR kapitalın dəyərindən azdırsa, layihə rədd edilir.

Beləliklə, IRR "maneə göstəricisi" kimidir: kapitalın dəyəri IRR dəyərindən yüksəkdirsə, layihənin "gücü" lazımi gəliri və pul gəlirini təmin etmək üçün kifayət deyil və buna görə də layihə olmalıdır. rədd edildi.

Ümumi halda, IRR-ni təyin etmək üçün tənlik son formada həll edilə bilməz, baxmayaraq ki, bunun mümkün olduğu bir sıra xüsusi hallar var. Həllin mahiyyətini izah edən bir nümunəyə nəzər salın.

Misal 5. Avtomobil almaq üçün 16 950 dollar lazımdır. Maşın 10 il ərzində hər il 3000 dollar qənaət edəcək. Maşının qalıq dəyəri sıfırdır. IRR-ni tapmalıyıq.

Bəzi (hələ naməlum) endirim əmsalının çarpanına uyğun gələn investisiyanın tələb olunan dəyərinin illik pul axınına nisbətini tapaq.

.

Nəticədə alınan dəyər annuitetin cari dəyərini təyin etmək üçün düsturda görünür

.

Və buna görə də maliyyə cədvəlinin köməyi ilə. 4 proqram. n=10 üçün uçot dərəcəsinin 12% olduğunu tapırıq. yoxlayaq:

		Maliyyə axını	12% əmsal. yenidən hesablama	İndiki məna
illik iqtisadiyyat
İlkin investisiya

Beləliklə, biz IRR=12% olduğunu tapdıq və təsdiq etdik. Həllin uğuru ilkin investisiya məbləğinin pul vəsaitlərinin hərəkəti məbləğinə nisbətinin maliyyə cədvəlindən endirim multiplikatorunun xüsusi dəyəri ilə üst-üstə düşməsi ilə təmin edilmişdir. Ümumiyyətlə, interpolyasiyadan istifadə edilməlidir.

Nümunə 6. Siz 10 il ərzində 1500 ABŞ dolları pul vəsaiti axını yaradan 6000 ABŞ dolları investisiyanın daxili gəlirlilik dərəcəsinin dəyərini qiymətləndirmək istəyirsiniz.

Əvvəlki sxemə əsasən, endirim faktorunu hesablayırıq:

.

Cədvələ görə 4 proqram. n=10 il üçün tapırıq

Beləliklə, IRR dəyəri 20% ilə 24% arasındadır.

Xətti interpolyasiyadan istifadə edərək tapırıq

IRR-nin müəyyən edilməsi üçün xüsusi maliyyə kalkulyatorunun və ya EXCEL elektron prosessorunun istifadəsini nəzərdə tutan daha dəqiq üsullar mövcuddur.

7. 6. NPV və IRR metodlarının müqayisəsi

Təəssüf ki, NPV və IRR metodları bir-biri ilə ziddiyyət təşkil edə bilər. Bu fenomeni konkret bir nümunə üzərində nəzərdən keçirək. Gəlin eyni ilkin investisiyaya malik, lakin müxtəlif daxilolma pul vəsaitlərinin hərəkəti ilə iki layihənin müqayisəli səmərəliliyini qiymətləndirək. Effektivliyin hesablanması üçün ilkin məlumatlar aşağıdakı cədvəldə yerləşdirilmişdir.

Cədvəl 7.8
Alternativ layihələrin pul vəsaitlərinin hərəkəti

Əlavə təhlil üçün biz NPV göstəricisinin layihə kapitalının dəyərindən asılılığını ifadə edən sözdə NPV profilindən istifadə edirik.

Kapitalın dəyərinin müxtəlif dəyərləri üçün NPV-ni hesablayaq.

Cədvəl 7.9
Alternativ layihələr üçün NPV göstəriciləri

Layihələr üçün NPV profillərinin qrafikləri Şəkildə göstərilən formaya malik olacaq. 7.1.

Daxili gəlir dərəcəsini təyin edən tənlikləri həll edərək əldə edirik:

• A layihəsi üçün IRR=14,5%,
• B layihəsi üçün IRR=11,8%.

Beləliklə, daxili gəlir dərəcəsi meyarına əsasən, daha yüksək IRR dəyərinə malik olduğundan, A layihəsinə üstünlük verilməlidir. Eyni zamanda, NPV metodu A layihəsinin xeyrinə qeyri-müəyyən bir nəticə verir.

düyü. 7.1. Alternativ layihələrin NPV profilləri

Bu vəziyyətdə 7,2% olan nöqtədə kəsişən NPV profillərinin nisbətini təhlil etdikdən sonra aşağıdakı nəticəyə gəlirik:

, metodlar ziddiyyəti - NPV metodu B layihəsini, IRR metodu A layihəsini qəbul edir.

Qeyd edək ki, bu münaqişə yalnız bir-birini inkar edən layihələrin təhlili zamanı baş verir. Fərdi layihələr üçün hər iki üsul eyni nəticə, müsbət NPV verir Həmişə daxili gəlir dərəcəsinin kapitalın dəyərindən artıq olduğu vəziyyətə uyğun gəlir.

7. 7. Ən az xərc meyarı üzrə qərarın qəbul edilməsi

Nağd gəliri hesablamaq çətin və ya qeyri-mümkün olan investisiya layihələri var. Bu cür layihələr bir çox müxtəlif texnoloji dövrlərdə iştirak edən texnoloji və ya nəqliyyat avadanlığını dəyişdirmək niyyətində olan müəssisədə yaranır və nəticədə pul vəsaitlərinin hərəkətini qiymətləndirmək mümkün deyil. Bu halda, əməliyyatın dəyəri investisiyaların məqsədəuyğunluğu barədə qərar qəbul etmək üçün meyar kimi çıxış edir.

Misal 7. Traktor bir çox istehsal proseslərində iştirak edir. Köhnəsini istifadə etmək və ya yenisini almaq barədə qərar verməlisiniz. Qərar qəbul etmək üçün ilkin məlumatlar aşağıdakılardır.

Alternativlərin hər birini qəbul edərək şirkətin çəkəcəyi bütün xərcləri hesablayırıq. Yekun qərar qəbul etmək üçün biz bu xərcləri indiki vaxta gətiririk (xərcləri endirim edirik) və endirimli xərclərin aşağı dəyərinə uyğun olan alternativi seçirik.

Cədvəl 7.10
Yeni avtomobil alarkən endirimli xərclərin hesablanması

		Pul axın	Kof. yenidən hesablama 10% üçün	Real dəyər
İlkin investisiya
qalıq dəyər köhnə traktor
illik xərc istismar
qalıq dəyər təzə traktor
Pul itkilərinin real dəyəri

Cədvəl 7.11
Köhnə maşının istismarı üçün güzəştli xərclərin hesablanması

Endirimli xərclərin cari dəyəri yeni avtomobilin alınmasının lehinə danışır. Bu halda zərər 10 950 dollar az olacaq .

7. 8. Fəaliyyətin qiymətləndirilməsində irəli sürülən fərziyyələr

Sonda investisiya texnologiyalarını başa düşmək üçün bir vacib vəziyyəti qeyd edirik: performans göstəricilərini hesablayarkən hansı fərziyyələr edilir və onların real təcrübəyə nə dərəcədə uyğundur.

Bütün üsullar üçün əsasən aşağıdakı iki fərziyyədən istifadə edilmişdir.

1. Pul vəsaitlərinin hərəkəti hesabat dövrünün sonuna aid edilir. Əslində, onlar sözügedən ilin istənilən vaxtında görünə bilərlər. Yuxarıda müzakirə olunan investisiya texnologiyaları çərçivəsində biz şərti olaraq müəssisənin bütün pul gəlirlərini müvafiq ilin sonuna gətiririk.
2. İnvestisiyalardan əldə edilən pul vəsaitləri bu investisiyalar üçün əlavə gəlir təmin etmək üçün dərhal başqa bir layihəyə yatırılır. Güman edilir ki, ikinci layihənin gəlir dərəcəsi ən azı təhlil edilən layihənin uçot dərəcəsi ilə eyni olacaq.

İstifadə olunan fərziyyələr, əlbəttə ki, işlərin real vəziyyətinə tam uyğun gəlmir, lakin ümumilikdə layihələrin uzun müddət davam etdiyini nəzərə alsaq, səmərəliliyin qiymətləndirilməsində ciddi səhvlərə yol açmır.

Nəzarət sualları və tapşırıqlar

1. İnvestisiyaların səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi üçün beynəlxalq təcrübənin əsas prinsiplərini formalaşdırmaq.
2. Zamanla pulun dəyərini nəzərə almaqla kapital qoyuluşlarının səmərəliliyinin qiymətləndirilməsinin əsas sxemi hansıdır?
3. İnvestisiya layihələrinin effektivliyinin əsas göstəricilərini sadalayın.
4. Endirimli geri ödəmə müddəti metodunun mahiyyəti nədir?
5. Alternativ kapital qoyuluşlarının nisbi effektivliyinə güzəştli geri ödəmə metodu necə tətbiq olunur?
6. Təmiz müasir dəyər metodunun əsas prinsipini qeyd edin.
7. Xalis cari dəyər metodundan istifadə etməklə kapital qoyuluşlarının müqayisəli effektivliyinin təhlili hansı meyardan istifadə olunur?
8. İnvestisiya layihəsinin xalis cari dəyərinin təfsiri necədir?
9. Diskont dərəcəsi artdıqca xalis cari dəyər necə dəyişir?
10. Xalis diskontlaşdırılmış dəyər metodunda uçot dərəcəsinin iqtisadi mahiyyəti nədir?
11. İnvestisiya layihəsinin xalis cari dəyərinin hesablanması zamanı nəzərə alınmalı olan tipik giriş və çıxış pul vəsaitlərinin hərəkətini sadalayın.
12. Müəssisənin kapital qoyuluşu hesabına əldə etdiyi illik pul gəliri necə bölüşdürülür?
13. Kapital qoyuluşlarının səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi prosesində inflyasiyanın nəzərə alınması üçün hansı iki yanaşmadan istifadə olunur?
14. Uçot dərəcəsi qiymətləndirilərkən inflyasiya necə nəzərə alınır?
15. İnvestisiya layihəsinin daxili gəlir dərəcəsinin tərifi nədir?
16. Daxili gəlir dərəcəsi metodunun mahiyyətini formalaşdırın.
17. Ümumiyyətlə, daxili gəlir dərəcəsinin dəqiq dəyərini hesablamaq mümkündürmü?
18. Daxili gəlirliliyin hesablanmasının hansı üsullarını bilirsiniz?
19. Kapital qoyuluşlarının səmərəliliyinin müqayisəli təhlili üçün daxili gəlir norması metodundan necə istifadə etmək olar?
20. Kapital qoyuluşlarından pul gəlirlərini qiymətləndirmək çətin və ya qeyri-mümkün olduqda, kapital qoyuluşlarının səmərəliliyinin müqayisəli qiymətləndirilməsində hansı yanaşmadan istifadə edilməlidir?

1. Şirkət öz vəsaitlərinin investisiyasından ən azı 14 faiz gəlir tələb edir. Hazırda şirkətin 84 900 dollar dəyərində yeni avadanlıq almaq imkanı var. Bu avadanlığın istifadəsi istehsalın həcmini artıracaq ki, bu da son nəticədə avadanlıqdan istifadənin 15 ili ərzində 15 000 ABŞ dolları əlavə illik pul gəliri ilə nəticələnəcək. 15 il ərzində avadanlığın sıfır qalıq dəyərini fərz etməklə, layihənin xalis cari dəyərini hesablayın.

Hesablama maliyyə cədvəllərindən istifadə edərək endirim əmsalını tapmaq, cədvəldən istifadə etməklə aparılacaqdır.

Pul vəsaitlərinin hərəkətinin adı		Pul	Endirim çarpanı	İndiki pulun dəyəri
İlkin investisiya
Pul vəsaitlərinin hərəkətini daxil edin
Təmiz müasir dəyər

Xalis cari dəyərin müsbət olması layihənin qəbul edilməsini təklif edir.

2. Şirkət iki il ərzində yeni kapital qoyuluşları planlaşdırır: birinci ildə 120.000 dollar, ikinci ildə isə 70.000 dollar. İnvestisiya layihəsi 8 il üçün nəzərdə tutulmuşdur ki, yeni istifadəyə verilmiş güclər yalnız beşinci ildə, planlaşdırılan illik xalis pul gəliri 62 min ABŞ dolları təşkil edəcək. İlk dörd ildə xalis illik pul gəlirinin artımı plana uyğun olaraq birinci ildən dördüncü illərə qədər müvafiq olaraq 30%, 50%, 70%, 90% təşkil edəcəkdir. Şirkət nağd pul investisiyasından minimum 16 faiz gəlir tələb edir.

Müəyyən etmək lazımdır

1. İnvestisiya layihəsinin həyata keçirilməsi prosesində xalis illik pul gəlirini müəyyən edin:

birinci ildə - 62 000 dollar 0,3 = 18 600 dollar;

ikinci ildə - 62 000 dollar 0,5 = 31 000 dollar;

üçüncü ildə - 62 000 dollar 0,7 = 43 400 dollar;

dördüncü ildə - 62 000 dollar 0,9 = 55 800 dollar;

qalan bütün illərdə - 62.000 dollar.

2. Cədvəldən istifadə edərək investisiya layihəsinin xalis cari dəyərini hesablayacağıq.

Pul vəsaitlərinin hərəkətinin adı		Pul axın	Endirim çarpanı	İndiki pulun dəyəri
İnvestisiya
İnvestisiya
nağd gəlir
nağd gəlir
nağd gəlir
nağd gəlir
nağd gəlir
nağd gəlir
nağd gəlir
nağd gəlir
İnvestisiya layihəsinin xalis cari dəyəri

3. Diskontlaşdırılmış geri ödəmə müddətini müəyyən etmək üçün biz layihənin icra olunduğu illər üzrə xalis pul vəsaitlərinin hərəkətini hesablayırıq. Bunun üçün sadəcə layihənin birinci ilində iki pul axınının cəbri cəmini tapmaq lazımdır. ($60,347) + $16,035 = ($44,312) olacaq. Əvvəlki cədvəlin son sütununda qalan dəyərlər təmiz dəyərlərdir.

4. Layihənin icra olunduğu illər üzrə yığılmış diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətini hesablayacağımız cədvəldən istifadə edərək güzəştli geri ödəmə müddətini hesablayacağıq.

	Endirimli pul vəsaitlərinin hərəkəti	Yığılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti

Cədvəl göstərir ki, layihənin geri qaytarılmasının tam illərinin sayı 7-dir. Beləliklə, güzəştli geri ödəmə müddəti belədir

ilin.

3. Şirkətin 100.000 dollarını investisiya etmək üçün iki variantı var. Birinci variantda şirkət 6 ildən sonra (investisiya layihəsinin müddəti) 8000 ABŞ dollarına satıla bilən yeni avadanlıq almaqla əsas kapitala investisiya qoyur; belə bir investisiyadan əldə edilən xalis illik pul gəliri 21.000 ABŞ dolları həcmində qiymətləndirilir.

İkinci varianta əsasən, şirkət dövriyyə kapitalına pul yatıra bilər (inventarlaşdırma, debitor borclarını artırmaq) və bu, eyni altı il ərzində illik 16 000 ABŞ dolları xalis nağd gəlir əldə edəcəkdir. Qeyd etmək lazımdır ki, bu müddətin sonunda dövriyyə vəsaiti buraxılır (ehtiyatlar satılır, debitor borcları bağlanır).

Şirkət yatırdığı puldan 12% gəlir gözləyirsə, hansı varianta üstünlük verilməlidir? Təmiz müasir dəyər metodundan istifadə edin.

1. Məsələnin ilkin məlumatlarını yığcam formada təqdim edək.

Əsas kapitala investisiyalar .............................
Dövriyyə kapitalına investisiya.................................................
İllik pul gəliri ...................................................
Avadanlığın qalıq dəyəri ............
Dövriyyə kapitalının sərbəst buraxılması..................................
Layihənin vaxtı ................................................. .............. ....

Bir daha qeyd edək ki, dövriyyə vəsaitlərinin və avadanlıqların yalnız 6 ildən sonra satılması planlaşdırılır.

2. Birinci layihə üçün xalis cari dəyəri hesablayın.

ad Maliyyə axını		Pul axın	Endirim çarpanı	İndiki pulun dəyəri
İnvestisiya
nağd gəlir
Avadanlıqların satışı.
Təmiz müasir dəyər

3. İkinci layihə üçün də oxşar hesablamalar aparacağıq

ad Maliyyə axını		Pul axın	Endirim çarpanı	İndiki pulun dəyəri
İnvestisiya
nağd gəlir
Buraxın
Təmiz müasir dəyər

4. Hesablama nəticələrinə əsasən aşağıdakı nəticələr çıxarmaq olar:

• ikinci layihə ən yaxşı kimi tanınmalıdır;
• ilk layihə, hətta mövcud alternativdən asılı olmayaraq, tamamilə rədd edilməlidir.

4. Müəssisə aşağıdakı sxemə uyğun olaraq əsas vəsaitlərin alınması və avadanlıqların əsaslı təmiri, habelə dövriyyə kapitalına investisiyalar daxil olmaqla iri investisiya layihəsini planlaşdırır:

• 130.000 ABŞ dolları - layihə başlamazdan əvvəl ilkin investisiya;
• $25,000 - birinci ildə;
• 20 000 dollar - ikinci ildə dövriyyə kapitalına investisiya;
• 15 000 dollar - beşinci ildə avadanlıqlara əlavə investisiya;
• $10,000 - 6-cı il əsaslı təmir.

İnvestisiya layihəsinin sonunda şirkət qalan əsas vəsaitləri 25 000 ABŞ dolları balans dəyərinə satmağı və 35 000 ABŞ dolları dəyərində cari aktivlərin bir hissəsini buraxmağı gözləyir.

Problemin həlli sxemi eyni olaraq qalır. Hesablanmış məlumatların cədvəlini tərtib edirik və bütün pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskont edilmiş dəyərlərini müəyyənləşdiririk.

Layihə qəbul edilməlidir, çünki onun xalis cari dəyəri mahiyyətcə müsbətdir.

Pul vəsaitlərinin hərəkətinin adı		Pul axın	Endirim çarpanı	İndiki pulun dəyəri
Əsas vəsaitlərin alınması
Dövriyyə kapitalına investisiya
Birinci ildə pul gəliri
Dövriyyə kapitalına investisiya
İkinci ildə pul gəliri
Üçüncü ildə pul gəliri
Dördüncü ildə pul gəliri
Əsas vəsaitlərin alınması
Beşinci ildə pul gəliri
Avadanlıqların təmiri
Altıncı ildə pul gəliri
Yeddinci ildə pul gəliri
Səkkizinci ildə pul gəlirləri
Avadanlıqların satışı
Dövriyyə kapitalının buraxılması
Təmiz müasir dəyər

5. Şirkət öz vəsaitlərinin investisiyasından ən azı 18 faiz gəlir tələb edir. Hazırda şirkətin 84 500 dollar dəyərində yeni avadanlıq almaq imkanı var. Bu avadanlığın istifadəsi məhsulun həcmini artıracaq ki, bu da son nəticədə avadanlıqdan istifadənin 15 ili ərzində 17 000 ABŞ dolları məbləğində əlavə illik pul gəliri ilə nəticələnəcək. Layihə başa çatdıqdan sonra avadanlığın 2500 ABŞ dolları qalıq dəyərində satıla biləcəyini nəzərə alaraq, layihənin xalis cari dəyərini hesablayın.

6. Şirkət üç il ərzində yeni kapital qoyuluşlarını planlaşdırır: birinci ildə 90.000 dollar, ikinci ildə 70.000 dollar, üçüncü ildə isə 50.000 dollar. İnvestisiya layihəsi yalnız beşinci ildə, planlaşdırılmış illik xalis pul gəlirinin 75.000 ABŞ dolları olacağı zaman yeni istismara verilən güclərin tam işlənilməsi ilə 10 il müddətinə nəzərdə tutulub. İlk dörd ildə xalis illik pul gəlirinin artımı plana uyğun olaraq birinci ildən dördüncü illərə qədər müvafiq olaraq 40%, 50%, 70%, 90% təşkil edəcəkdir. Müəssisə nağd pul investisiyasından ən azı 18 faiz gəlir tələb edir.

Müəyyən etmək lazımdır

• investisiya layihəsinin xalis cari dəyəri,
• endirimli geri ödəmə müddəti.

Tələb olunan gəlir dərəcəsi 20% olarsa, layihənin effektivliyi haqqında fikriniz necə dəyişəcək?

7. Şirkətin 200.000 dollarını investisiya etmək üçün iki variantı var. Birinci variantda şirkət 6 ildən sonra (investisiya layihəsinin müddəti) 14 000 ABŞ dollarına satıla bilən yeni avadanlıq almaqla əsas kapitala investisiya qoyur; belə investisiyadan əldə edilən xalis illik pul gəliri 53.000 ABŞ dolları həcmində qiymətləndirilir.

İkinci varianta görə, şirkət pulun bir hissəsini (40 000 ABŞ dolları) yeni avadanlıqların alınmasına, qalan hissəsini isə dövriyyə kapitalına (inventar, debitor borclarının artması) yatıra bilər. Bu, eyni altı il ərzində illik 34,000 dollar xalis nağd gəlir əldə edəcək. Qeyd etmək lazımdır ki, bu müddətin sonunda dövriyyə vəsaiti buraxılır (ehtiyatlar satılır, debitor borcları bağlanır).

Şirkət yatırdığı puldan 14% gəlir gözləyirsə, hansı varianta üstünlük verilməlidir? Təmiz müasir dəyər metodundan istifadə edin.

8. Müəssisə aşağıdakı sxem üzrə əsas vəsaitlərin alınmasını və avadanlıqların əsaslı təmirini, habelə dövriyyə kapitalına investisiyaları nəzərdə tutan investisiya layihəsini nəzərdən keçirir:

• 95 000 dollar - layihənin başlanmasından əvvəl ilkin investisiya;
• 15 000 dollar - birinci ildə dövriyyə kapitalına investisiya;
• 10 000 dollar - ikinci ildə dövriyyə kapitalına investisiya;
• 10 000 dollar - üçüncü ildə dövriyyə kapitalına investisiya;
• 8000 dollar - beşinci ildə avadanlıqlara əlavə investisiya;
• 7000 dollar - altı illik əsaslı təmir;

İnvestisiya layihəsinin sonunda şirkət qalan əsas vəsaitləri 15 000 ABŞ dolları balans dəyərinə satmağı və dövriyyə kapitalını buraxmağı gözləyir.

İnvestisiya layihəsinin nəticəsi aşağıdakı xalis (yəni vergilərdən sonra) pul gəliri olmalıdır:

9. 160 000 dollar investisiya tələb edən layihənin 15 il ərzində illik 30 000 dollar gəlir əldə edəcəyi gözlənilir. Endirim əmsalı 15% olarsa, belə bir investisiyanın mümkünlüyünü qiymətləndirin.

10. 15 illik layihə 150.000 dollar investisiya tələb edir. İlk 5 ildə gəlir gözlənilməsə də, növbəti 10 ildə illik gəlir 50.000 dollar olacaq. Endirim əmsalı 15% olarsa, bu layihə qəbul edilməlidirmi?

11. Layihələr təhlil edilir ($):

Layihələri IRR, NPV meyarlarına görə sıralayın, əgər r = 10% olarsa.

12. Aşağıdakı layihələrin hər biri üçün endirim əmsalı 20% olarsa NPV və IRR hesablayın.

14. Əgər kapitalın dəyəri 13% olarsa, NPV, IRR meyarlarına uyğun olaraq iki layihəni müqayisə edin:

15. Layihə üçün tələb olunan investisiyanın məbləği 18 000 ABŞ dollarıdır; təxmin edilən gəlir: birinci ildə - 1500 dollar, sonrakı 8 ildə - hər il 3600 dollar. Kapitalın dəyəri 10% olarsa, layihənin qəbulunun mümkünlüyünü qiymətləndirin.

16. Müəssisə yeni istehsal xəttinin alınmasının məqsədəuyğunluğunu nəzərdən keçirir. Bazarda aşağıdakı parametrlərə ($) malik iki model var.

Hansı layihəni istərdiniz?

İnvestisiyalar- müəssisənin əsas fondlarının təkrar istehsalına (saxlanılmasına və genişləndirilməsinə) yönəldilmiş vəsaitlərin dəyəri. Torpağa, tikililərə, istehsal obyektlərinə investisiya qoyuluşu (pul yatırılması) müəssisənin istehsal fəaliyyətini davam etdirməyə və genişləndirməyə, gələcəkdə gəlir və mənfəət əldə etməyə yönəldilir.
İnvestisiya ehtiyacı bir neçə səbəbdən yaranır.Əsasları istehsalın mövcud maddi-texniki bazasının yenilənməsi və ya dəyişdirilməsi, onun təkmilləşdirilməsi və ya istehsal avadanlıqlarının köhnəlməsi ilə əlaqədar modernləşdirilməsi, əsaslı şəkildə yenilərinin artırılması və istismara verilməsi zərurətidir. istehsal həcminin artması və yeni fəaliyyət növlərinin inkişafı hesabına istehsal gücləri.
Əsas investisiya mənbələri şəxsi vəsaitlərdir (nizamnamə kapitalı, amortizasiya fondu, digər ehtiyat fondları, yığım fondu, müəssisənin bölüşdürülməyən mənfəəti).
İnvestisiya maliyyələşdirməsinin ən ucuz mənbəyi müəssisənin yenidən investisiya edilmiş mənfəətidir. Onun məhsuldar tətbiqi borc vəsaitləri üzrə faizlərin ödənilməsi ilə bağlı əlavə xərclərdən və ya qiymətli kağızların buraxılması ilə bağlı xərclərdən yayınır. Mənfəətin yenidən investisiya edilməsi müəssisənin fəaliyyətinə mövcud nəzarət sistemini qoruyur, çünki müəssisənin səhmdarlarının sayı dəyişmir (qiymətli kağızların əlavə emissiyası zamanı onların qaçılmaz artımından fərqli olaraq).
İnvestisiya fəaliyyəti ilk növbədə qeyri-müəyyənlik şəraitində həyata keçirilir. Mövcud istehsal güclərinin dəyişdirilməsindən danışırıqsa, investisiya qərarı olduqca sadə şəkildə qəbul edilə bilər, çünki şirkət rəhbərliyi yeni əsas fondlara (maşınlar, dəzgahlar, avadanlıqlar və s.) nə qədər və hansı xüsusiyyətlərə malik olduğunu aydın başa düşür. Əgər əsas biznesin genişləndirilməsi və ya onun diversifikasiyası haqqında danışırıqsa, o zaman risk faktoru əhəmiyyətli rol oynamağa başlayır.
Maşın və avadanlıqların, digər əsas vəsaitlərin alınması zamanı belə bir əməliyyatın iqtisadi effektini əminliklə proqnozlaşdırmaq mümkün deyil. İnvestisiya qərarları adətən tələb olunan investisiyaların növləri və həcmləri, geri qaytarılma müddətləri və cəlb edilən vəsaitlərin mənbələri ilə fərqlənən bir neçə alternativ layihənin mövcud olduğu şəraitdə qəbul edilir. Belə şəraitdə qərarların qəbulu bəzi meyarlar əsasında bir neçə layihədən birinin qiymətləndirilməsini və seçilməsini nəzərdə tutur. Aydındır ki, bir neçə kriteriya ola bilər, onların seçimi ixtiyaridir və bir layihənin bütün parametrlər üzrə digərlərindən üstün olma ehtimalı çox azdır. Buna görə də investisiya qərarının qəbulu ilə bağlı risk də böyükdür.
İnvestisiya qərarlarının qəbulu hər hansı digər sahibkarlıq (idarəetmə) qərarlarının qəbul edilməsi ilə eyni sənətdir. Burada sahibkarın intuisiyası, onun təcrübəsi, ixtisaslı mütəxəssislərin biliyi önəmlidir. Dünya və yerli təcrübədə məlum olan investisiya layihələrinin qiymətləndirilməsinin rəsmiləşdirilmiş üsulları müəyyən köməklik göstərə bilər.
İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üçün bir neçə üsul var (şək. 1). Onların hamısı təklif olunan investisiyanın həcminin və investisiya ilə bağlı gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin qiymətləndirilməsi və müqayisəsinə əsaslanır.

İnvestisiyaların geri qaytarılma müddəti.
Qiymətləndirmənin ən sadə və ən çox istifadə edilən üsullarından biri investisiyaların geri qaytarılma müddətinin müəyyən edilməsi üsuludur. Geri qaytarılma müddəti alınan gəlirdən (xalis pul daxilolmaları) investisiyanın qaytarılacağı illərin sayının hesablanması ilə müəyyən edilir.
Pul daxilolmalarının illər üzrə vahid paylanması ilə:

Əgər pul gəliri (mənfəəti) illər ərzində qeyri-bərabər alınırsa, o zaman geri ödəmə müddəti ümumi xalis pul daxilolmalarının (məcmu gəlir) investisiya məbləğindən çox olacağı müddətə (illərin sayına) bərabərdir.
Ümumiyyətlə, geri ödəmə müddəti n bu müddətə bərabərdir

burada Pk investisiyalara görə k ilində xalis pul gəliridir. k-ci ildə illik amortizasiyanın və k-ci il üçün illik xalis mənfəətin cəmi kimi hesablanır; I - investisiya məbləği.
Geri ödəmə müddətinin hesablanması üsulu tətbiq edilən hesablamalar baxımından ən sadədir və müxtəlif geri ödəmə müddətləri olan investisiya layihələrinin sıralanması üçün məqbuldur. Bununla belə, onun bir sıra əhəmiyyətli çatışmazlıqları var.
Birincisi, o, eyni məbləğdə ümumi (kumulyativ) pul gəliri olan, lakin gəlirin illər üzrə fərqli bölgüsü olan layihələr arasında fərq qoymur.
Bu üsul, ikincisi, son dövrlərin gəlirlərini nəzərə almır, yəni. investisiya məbləğinin qaytarılmasından sonrakı müddətlər.
Lakin bir sıra hallarda bu ən sadə üsulun tətbiqi məqsədəuyğundur. Məsələn, yüksək dərəcədə investisiya riski ilə, müəssisə investisiya qoyulmuş vəsaiti mümkün qədər tez qaytarmaqda maraqlı olduqda, sənayedə sürətli texnoloji dəyişikliklər olduqda və ya müəssisədə likvidlik problemi olduqda, qiymətləndirilərkən nəzərə alınan əsas parametr və investisiya layihələrinin seçilməsi geri qaytarılma müddətidir.investisiya.

İnvestisiya səmərəliliyi nisbəti.
İnvestisiya layihələrini qiymətləndirmək üçün digər kifayət qədər sadə üsul investisiyanın səmərəliliyi əmsalının hesablanması üsuludur (investisiyaların mühasibat gəlirliliyi).
İnvestisiya səmərəliliyi əmsalı orta illik gəlirin orta investisiyaya bölünməsi yolu ilə hesablanır. Orta illik xalis mənfəət nəzərə alınır (balans mənfəətindən büdcəyə ayırmalar çıxılmaqla). Orta investisiya ilkin investisiyanı ikiyə bölməklə əldə edilir. Təhlil olunan layihənin müddəti başa çatdıqdan sonra qalıq dəyərinin olduğu güman edilirsə (layihə müddəti avadanlığın köhnəlmə müddətindən azdır, yəni layihə müddətində avadanlığın bütün dəyəri silinmir), o zaman istisna olunur:

Əldə edilmiş investisiya səmərəliliyi əmsalını müəssisənin bütün kapitalının səmərəlilik əmsalı ilə müqayisə etmək məqsədəuyğundur, bu düsturdan istifadə edərək balans məlumatları əsasında hesablana bilər:

Bu metodun üstünlüklərinə hesablamanın sadəliyi və aydınlığı, alternativ layihələri bir göstərici üzrə müqayisə etmək imkanı daxildir. Metodun çatışmazlıqları onun mənfəətin zaman komponentinin nəzərə alınmaması ilə bağlıdır. Belə ki, məsələn, orta illik mənfəəti eyni olan, lakin əslində ildən-ilə dəyişən layihələr, eləcə də eyni orta illik gəlir gətirən, lakin müxtəlif sayda illər üçün layihələr arasında heç bir fərq qoyulmur.

Pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırılması.
Müəyyən dərəcədə ilk iki metodun çatışmazlıqları pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırılması prinsiplərinə əsaslanan üsullarla azaldılır. Dünya praktikasında bir neçə oxşar üsullar mövcuddur, lakin onların mahiyyəti investisiyanın məbləğini indiki (endirilmiş) gələcək gəlirin ümumi məbləği ilə müqayisə etməkdir.
Bir neçə il ərzində I investisiyalar n müəyyən illik gəlir gətirir, müvafiq olaraq P1, P2 ..., Pn. Amma bildiyiniz kimi, eyni miqdarda pul gələcəkdə və indi fərqli dəyərə malikdir - maliyyə bazarlarında istənilən pul, bir qayda olaraq, sabah bu gündən daha ucuzdur. Müxtəlif dövrlər üzrə yayılmış gəlir sadələşdirilməli, vahid bugünkü vaxt təxmininə gətirilməlidir, çünki investisiyanın məbləği də bugünkü təxminə malikdir. Müəssisə üçün investisiyaların məbləğini təkcə gələcək gəlirlə deyil, diskont edilmiş, bugünkü qiymətləndirməyə endirilmiş, gələcək gəlirlə yığılmış dəyəri ilə müqayisə etmək məqsədəuyğundur.
Vaxta uyğunlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətini qiymətləndirmək üçün əsas prinsiplər aşağıdakılardır:
Bugünkü pulun müəyyən bir məbləğinin gələcək dəyəri n dövr üçün i faizlə hesablanır:

Cari dəyər - n dövr üçün müəyyən faiz dərəcəsi ilə alına bilən gələcək ödənişlərin cari dəyəri.
Pul vəsaitlərinin indiki və gələcək dəyərini əlaqələndirən düsturlardan istifadə edərək, sözügedən investisiyanın müxtəlif illərdə yaranan pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırılmış (indiki və ya yenilənmiş) gələcək dəyərini müəyyən etmək üçün düstur əldə edə bilərsiniz:

burada Pk və Pk illik gəlir və k-ci ildə investisiyaların gətirdiyi azaldılmış (endirilmiş) illik gəlirdir, r vəsaitlərin qaytarılması üçün arzu olunan illik faizdir.

xalis cari dəyər.
Diskontlaşdırılmış gəlirin yığılmış dəyəri investisiyaların dəyəri ilə müqayisə edilməlidir.
n il ərzində diskontlaşdırılmış gəlirin ümumi yığılmış dəyəri müvafiq güzəştli ödənişlərin cəminə bərabər olacaqdır:

Ümumi yığılmış diskont edilmiş gəlirlə ilkin investisiya arasındakı fərq xalis cari dəyərdir (xalis indiki təsir):

Aydındır ki, xalis diskontlaşdırılmış dəyər müsbət olarsa (0-dan böyük dəyər), onda investisiya layihəsi qəbul edilməli, mənfi olarsa, layihədən imtina edilməlidir. Xalis cari dəyərin sıfır olduğu halda, layihə nə gəlirli, nə də zərərli kimi qiymətləndirilə bilməz, digər müqayisə üsullarından istifadə edilməlidir. Bir neçə alternativ layihə müqayisə edilərkən xalis cari dəyəri yüksək olan layihəyə üstünlük verilir.
Yuxarıdakı düsturları əl ilə hesablamaq olduqca zəhmətlidir, buna görə də güzəştli hesablamalara əsaslanan bu və digər üsullardan istifadənin rahatlığı üçün mürəkkəb faizlərin, endirim faktorlarının, diskont edilmişlərin dəyərlərini göstərən xüsusi statistik cədvəllərdən istifadə edirlər. pul vahidinin dəyəri və s. vaxt intervalından və endirim faktorunun dəyərindən asılı olaraq.

İnvestisiya gəliri.
Hesablanmasının faktiki çətinliklərinə baxmayaraq, xalis diskontlaşdırılmış dəyər metodunun istifadəsi pul vəsaitlərinin hərəkətinin vaxt komponentlərini nəzərə aldığı üçün geri ödəmə müddətini və investisiyanın səmərəliliyini qiymətləndirmək metodundan istifadə etməkdən daha üstündür. Bu metodun tətbiqi yalnız mütləq göstəriciləri (xalis cari dəyər) deyil, həm də investisiyanın gəlirliliyini ehtiva edən nisbi göstəriciləri hesablamağa və müqayisə etməyə imkan verir.
Aydındır ki, gəlirlilik birdən çox olarsa, layihə qəbul edilməlidir, birdən azdırsa, rədd edilməlidir.
Nisbi göstərici kimi investisiyanın gəlirliliyi investisiyaların xalis cari dəyərinin təxminən eyni dəyərlərinə malik olan bir sıra alternativ layihələrdən birini seçərkən və ya investisiya portfelini tamamlayarkən, yəni. maksimum xalis cari dəyəri verən vəsaitlərin eyni vaxtda investisiya edilməsi.
İnvestisiyaların xalis diskontlaşdırılmış dəyəri metodundan istifadə həm də proqnozlaşdırma hesablamalarında müxtəlif layihələrə xas olan inflyasiya faktorunu və müxtəlif dərəcədə risk faktorunu nəzərə almağa imkan verir. Aydındır ki, bu amilləri nəzərə almaq sərmayənin qaytarılmasında arzu olunan faizin və deməli, endirim amilinin müvafiq artımına səbəb olacaqdır.

Kriteriyalar siyahısı metodu.
İnvestisiya layihələrinin meyarlar siyahısından istifadə etməklə seçilməsi metodunun mahiyyəti belədir: layihənin müəyyən edilmiş meyarların hər birinə uyğunluğu nəzərdən keçirilir və layihə hər bir meyar üzrə qiymətləndirilir. Metod layihənin bütün üstünlüklərini və çatışmazlıqlarını görməyə imkan verir və ilkin qiymətləndirmədə çətinliklər olsa belə, nəzərə alınmalı olan meyarların heç birinin unudulmamasını təmin edir.
İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üçün tələb olunan meyarlar təşkilatın spesifik xüsusiyyətlərindən, onun sənaye mənsubiyyətindən və strateji diqqət mərkəzindən asılı olaraq dəyişə bilər. Meyarların siyahısını tərtib edərkən yalnız təşkilatın məqsədlərindən, strategiyalarından və vəzifələrindən, onun uzunmüddətli planlara yönəlməsindən birbaşa irəli gələnlərdən istifadə etmək lazımdır. Bəzi məqsəd, strategiya və vəzifələr baxımından yüksək qiymətləndirilən layihələr digərləri baxımından yüksək qiymətləndirilməyə bilər.
İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üçün əsas meyarlar bunlardır:
A. Təşkilati məqsədlər, strategiya, siyasət və dəyərlər.
1. Layihənin təşkilatın cari strategiyası və uzunmüddətli planı ilə uyğunluğu.
2. Təşkilatın strategiyasında dəyişikliklərin əsaslandırılması (əgər bunu layihənin qəbulu tələb edirsə).
3. Layihənin təşkilatın riskə münasibətinə uyğunluğu.
4. Layihənin təşkilatın innovasiyalara münasibətinə uyğunluğu.
5. Layihənin vaxt aspekti nəzərə alınmaqla təşkilatın tələblərinə uyğunluğu (uzunmüddətli və ya qısamüddətli layihə).
6. Layihənin təşkilatın inkişaf potensialına uyğunluğu.
7. Təşkilatın davamlılığı.
8. Mövqeyinin sabitliyinə təsir edən təşkilatın diversifikasiya dərəcəsi (yəni, təşkilatın fəaliyyət göstərdiyi əsas sənaye ilə istehsal əlaqəsi olmayan sahələrin sayı və onların istehsalının ümumi həcmində payı) .
9. Böyük maliyyə məsrəflərinin və mənfəət əldə etməkdə gecikmənin təşkilatdakı mövcud vəziyyətə təsiri.
10. Vaxtın, xərclərin və tapşırıqların planlaşdırılanlardan mümkün sapmasının, habelə layihənin uğursuzluğunun təşkilatdakı işlərin vəziyyətinə təsiri.

B. Maliyyə meyarları
1. İnvestisiya məbləği (istehsalata sərmayə, marketinqə sərmayə; R&D layihələri üçün, tədqiqatın aparılmasına çəkilən xərclər və tədqiqat uğurlu olarsa inkişaf xərcləri).
2. Potensial illik mənfəət.
3. Xalis mənfəətin gözlənilən dərəcəsi.
4. Layihənin təşkilatda qəbul edilmiş kapital qoyuluşlarının iqtisadi səmərəliliyi meyarlarına uyğunluğu.
5. Layihənin başlanğıc xərcləri.
6. Bu layihənin xərcləri və gəlirləri yaratmağa başlayacağı təxmini vaxt.
7. Doğru zamanda maliyyənin olması.
8. Bu layihənin qəbulunun maliyyə tələb edən digər layihələrə təsiri.
9. Layihənin maliyyələşdirilməsi üçün borc kapitalının (kreditlərin) cəlb edilməsi zərurəti və onun investisiyalarda payı.
I0.Layihənin icrası ilə bağlı maliyyə riski.
11. Layihədən əldə edilən gəlirin sabitliyi (layihə şirkətin gəlirlərinin artım tempinin sabit artımını təmin edirmi, yoxsa gəlirlər ildən-ilə dəyişəcək).
12. Məhsulların (xidmətlərin) istehsalına və nəticə etibarilə əsaslı xərclərin ödənilməsinə başlanacağı müddət.
13. Vergi qanunvericiliyindən istifadə imkanları (vergi güzəştləri).
14. Aktivlərin gəlirliliyi, yəni. layihədən alınan orta illik ümumi gəlirin əsaslı xərclərə nisbəti (kapital məhsuldarlığının səviyyəsi nə qədər yüksək olarsa və təşkilatın ümumi xərclərində istehsal güclərindən istifadənin dəyişməsindən asılı olmayan sabit xərclərin payı bir o qədər az olarsa və , buna görə də, iqtisadi bazar şərtlərinin pisləşməsi zamanı itkilər o qədər az olacaq; əgər müəyyən bir təşkilatda kapital məhsuldarlığının səviyyəsi orta sənaye səviyyəsindən aşağı olarsa, böhran vəziyyətində bunun baş vermə ehtimalı daha yüksəkdir. ilk iflas edənlərdən biri).
15. Layihəyə daxil edilmiş məhsul üçün optimal məsrəf strukturu (ən ucuz və ən asan əldə olunan istehsal resurslarından istifadə).

B. Elmi və texniki meyarlar (AR-GE layihələri üçün)
1. Texniki müvəffəqiyyət ehtimalı.
2. Patent təmizliyi (patent sahiblərindən hər hansı birinin patent hüququnun pozulub-pozulmaması).
3. Məhsulların unikallığı (analoqların olmaması).
4. Layihənin həyata keçirilməsi üçün zəruri olan elmi-texniki resursların mövcudluğu.
5. Təşkilatda R&D strategiyasının layihəsinə uyğunluq.
6. Xərc və inkişaf vaxtı.
7. Gələcək məhsulun mümkün inkişafı və yeni yaradılan texnologiyanın gələcək tətbiqləri.
8. Digər layihələrə təsir.
9. Patent qabiliyyəti (layihəni patentlə qorumaq mümkündürmü)
10. Məsləhətçi firmalara və ya xarici tədqiqat və inkişafa ehtiyac.

D. İstehsal meyarları
1. Layihənin həyata keçirilməsi üçün texnoloji yeniliklərə ehtiyac.
2. Layihənin mövcud istehsal gücünə uyğunluğu (layihənin qəbulu ilə mövcud istehsal gücündən yüksək səviyyədə istifadənin qorunub-saxlanmayacağı və ya əlavə məsrəflərin kəskin şəkildə artacağı).
3. İstehsalçı kadrların mövcudluğu (sayı və ixtisas baxımından).
4. İstehsal xərclərinin dəyəri. Rəqiblərin qiyməti ilə müqayisə.
5. Əlavə istehsal gücünə ehtiyac (əlavə avadanlıq).

D. Xarici və ekoloji meyarlar.
1. Məhsulların və istehsal proseslərinin mümkün zərərli təsirləri.
2. Layihənin hüquqi təminatı, onun qanuna uyğunluğu.
3. Gələcəyə hesablanmış qanunvericiliyin layihəyə mümkün təsiri.
4. Layihənin həyata keçirilməsinə ictimai rəyin mümkün reaksiyası.

bal metodu.
Layihənin təhlilinin nəticələrini meyarlar siyahısına uyğun olaraq rəsmiləşdirmək lazımdırsa (bu, çoxlu sayda alternativ layihələri təhlil edərkən lazımdır), layihələrin qiymətləndirilməsindən istifadə olunur. Qiymətləndirmə üsulu aşağıdakı kimidir. Layihənin nəticələrinə təsir edən ən mühüm amillər müəyyən edilir (meyarların siyahısı tərtib edilir). Meyarlara əhəmiyyətinə görə çəkilər verilir. Buna, ümumi qərar üçün müəyyən meyarların nisbi əhəmiyyətinə uyğun olaraq, vahidi təşkil edən 100 elementi bütün meyarlar qrupu üzrə bölüşdürməyə dəvət etməklə menecerlər arasında sadə sorğu keçirməklə nail olmaq olar.
Yuxarıda göstərilən meyarların hər biri (“çox yaxşı”, “yaxşı” və s.) üzrə layihənin keyfiyyət qiymətləndirmələri kəmiyyətcə ifadə edilir. Bunu mütəxəsislər təfərrüatlı şəkildə təsvir etməklə və sonra meyarın komponentlərini kəmiyyətcə qiymətləndirməklə həyata keçirə bilərlər. Bu vəziyyətdə çəkilərin vahid paylanması heç də lazım deyil.
Layihənin əsas qiymətləndirmə sxeminə stoxastiklik (təsadüfilik) elementini daxil etsək, ekspertlərin işini asanlaşdırmaq və eyni zamanda daha dəqiq nəticələr əldə etmək olar. Fakt budur ki, müəyyən bir layihənin bu və ya digər parametrinin tam olaraq yaxşı və ya qənaətbəxş olduğuna qərar vermək çox vaxt çox çətindir və s., çünki bir çox meyarlara görə, müəyyən bir ehtimalı olan bir layihə həm yaxşı, həm də pis nəticələrə səbəb ola bilər. . Qiymətləndirmə sisteminin stoxastikliyindən istifadə edərkən nəzərə alınan budur: layihənin nəzərdən keçirilməsi meyarlarının hər biri üçün ekspertlər çox yaxşı, yaxşı və s. nail olmaq ehtimalını qiymətləndirirlər. nəticələr, digər şeylərlə yanaşı, layihə ilə bağlı riski nəzərə almağa imkan verir.
Bu sistem üzrə ümumi xal dərəcələrin çəkilərinin bu dərəcələrə çatma ehtimallarına vurulması və beləliklə, meyarın ehtimal çəkisinin alınması yolu ilə əldə edilir, daha sonra meyarın çəkisi ilə vurulur; hər bir meyar üzrə alınan məlumatlar ümumiləşdirilir. Lakin layihələrin əldə edilmiş smetalarını tamamilə etibarlı hesab etmək olmaz. Bu, hər bir amilə çəki təyin edərkən, eləcə də dərəcələrin hər birinə ədədi qiymətlər təyin edərkən istifadə edilən təmsillərin subyektivliyi ilə əlaqədardır. Ona görə də ümumi baldakı kiçik fərq qərar üçün əsas ola bilməz. Hesab dəyərinin çox diqqətlə şərh edilməsi tələb olunur.

Digər üsullar.
Layihəni seçərkən onun effektivliyinin qiymətləndirilməsi, qeyri-müəyyənlik və risk faktorları nəzərə alınmalıdır. Bu məsələnin tam miqyaslı tədqiqi bu təlimatın əhatə dairəsi xaricindədir, ona görə də biz onların üzərində yalnız qısaca dayanacağıq.
Qeyri-müəyyənlik layihənin həyata keçirilməsi şərtləri, o cümlədən əlaqədar xərclər və nəticələr haqqında məlumatın natamam və ya qeyri-dəqiqliyinə aiddir. Layihənin həyata keçirilməsi zamanı yaranan mənfi vəziyyətlərin və nəticələrin mümkünlüyü ilə bağlı qeyri-müəyyənlik risk anlayışı ilə xarakterizə olunur.
Layihələri qiymətləndirərkən aşağıdakı qeyri-müəyyənlik növləri və investisiya riskləri ən əhəmiyyətli görünür.
1. İqtisadi qanunvericiliyin qeyri-sabitliyi və mövcud iqtisadi vəziyyət, investisiya şərtləri və mənfəətdən istifadə ilə bağlı risk.
2. Xarici iqtisadi risk (ticarət və təchizata məhdudiyyətlərin tətbiqi, sərhədlərin bağlanması və s.)
3. Siyasi vəziyyətin qeyri-müəyyənliyi, ölkədə və ya regionda mənfi ictimai-siyasi dəyişikliklər riski
4. Texniki-iqtisadi göstəricilərin dinamikası, yeni texnika və texnologiyanın parametrləri haqqında məlumatların tam və ya qeyri-dəqiqliyi
5. Bazar konyunkturasının, qiymətlərin, valyuta məzənnələrinin dəyişməsi və s.,
6. Təbii-iqlim şəraitinin qeyri-müəyyənliyi, təbii fəlakətlərin baş vermə ehtimalı
7. İstehsal və texnoloji risk (qəzalar və avadanlıqların nasazlığı, istehsal qüsurları və s.)
8. İştirakçıların məqsədlərinin, maraqlarının və davranışlarının qeyri-müəyyənliyi
9. İştirakçı müəssisələrin maliyyə vəziyyəti və təsərrüfat vəziyyəti haqqında məlumatların tam və ya qeyri-dəqiqliyi (ödənişlərin aparılmaması, müflisləşmə, müqavilə öhdəliklərinin pozulması ehtimalı).

Ən dəqiq üsul qeyri-müəyyənliyin rəsmiləşdirilmiş təsviridir. İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsində ən çox rast gəlinən qeyri-müəyyənlik növlərinə gəldikdə, bu üsula aşağıdakı addımlar daxildir:
1. layihənin həyata keçirilməsi üçün bütün mümkün şərtlər toplusunun təsviri (ya müvafiq ssenarilər şəklində, ya da əsas texniki, iqtisadi və s. parametrlərin dəyərlərinə məhdudiyyətlər sistemi şəklində). layihə) və bu şərtlərə cavab verən xərclər (sığorta və ixtisarla bağlı mümkün sanksiyalar və xərclər daxil olmaqla), nəticələr və fəaliyyət göstəriciləri
2. qeyri-müəyyənlik amilləri haqqında ilkin məlumatın fərdi icra şərtlərinin ehtimalları və müvafiq fəaliyyət göstəriciləri və ya onların dəyişmə intervalları haqqında məlumatlara çevrilməsi
3. bütövlükdə layihənin icra göstəricilərinin, onun həyata keçirilməsi şərtlərinin qeyri-müəyyənliyini nəzərə almaqla müəyyən edilməsi - gözlənilən səmərəlilik göstəriciləri.

İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsinin bəzi üsullarının müqayisəli təsviri Cədvəl 1-də verilmişdir.
Cədvəl 1.
İnvestisiya layihələrinin seçilməsinin əsas üsulları

İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi qaydası.
Dünya və yerli təcrübədə investisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üçün bir neçə standartlaşdırılmış prinsiplər mövcuddur.
İlk növbədə, layihənin ilkin sorğusu aparılır, bu müddət ərzində layihənin məqsədi və müəssisənin cari və proqnozlaşdırılan fəaliyyətinə uyğunluğu müəyyən edilir. İlkin sorğu həm də layihə ilə bağlı riskləri, müəssisənin layihənin yaratdığı imkanları reallaşdırmaq üçün lazımi təcrübəyə malik olub-olmamasını müəyyən edir. Eyni mərhələdə investisiya layihəsinin qiymətləndirilməsində istifadə olunacaq meyarlar müəyyən edilir.
Sonra investisiya layihəsinin həyata keçirilməsinin mümkünlüyü qiymətləndirilir. Tipik olaraq, qiymətləndirmə üç mərhələdə aparılır:
1. ilkin göstəricilərin illər üzrə hesablanması (satış həcmi, cari xərclər, amortizasiya, xalis mənfəət və nəzərdə tutulan investisiyalardan xalis pul daxilolmaları)
2. analitik əmsalların hesablanması (investisiyaların xalis cari dəyərinin, investisiyanın qaytarılmasının, geri qaytarılma müddətinin və investisiya layihəsinin səmərəlilik əmsalının hesablanması)
3. əmsalların təhlili (müəyyən bir müəssisə üçün əsas kimi seçilmiş meyarlardan asılı olaraq, layihə ya qəbul edilir, ya da rədd edilir, sahibkar öz fikrincə, ən vacib meyarlardan birinə və ya bir neçəsinə diqqət yetirə bilər və ya nəzərə ala bilər. əlavə amillər). Əgər investisiya layihəsi qəbul edilirsə, onun həyata keçirilməsi üçün konkret tədbirlər hazırlanır.
Müxtəlif investisiya layihələrini (layihə variantlarını) müqayisə etmək və onlardan ən yaxşısını seçmək üçün istifadə olunan əsas göstəricilər gözlənilən inteqral effektin göstəriciləridir (milli iqtisadiyyat səviyyəsində iqtisadi, ayrıca təşkilat səviyyəsində kommersiya). Rezervasiya və sığortanın rasional ölçülərini və formalarını əsaslandırmaq üçün eyni göstəricilərdən istifadə olunur.
Layihənin həyata keçirilməsinin müxtəlif şərtlərinin ehtimalları dəqiq məlumdursa, gözlənilən inteqral effekt riyazi gözləmə düsturu ilə hesablanır:

Eozh \u003d Ei * Pi,

burada Eozh layihənin gözlənilən inteqral effektidir; Ei - icranın i-ci şərti altında inteqral effekt; Pi - bu layihənin həyata keçirilməsi ehtimalı.
Ümumi halda, gözlənilən inteqral effektin hesablanması aşağıdakı düstura uyğun olaraq aparılması tövsiyə olunur:

Eozh \u003d h * Emax + (1 - saat) * Emin,

burada Emax və Emin - icazə verilən ehtimal paylamalarına inteqral təsirin riyazi gözləntilərinin ən böyüyü və ən kiçiki; h - qeyri-müəyyənlik şəraitində müvafiq təsərrüfat subyektinin üstünlüklər sistemini əks etdirən təsirin qeyri-müəyyənliyini nəzərə almaq üçün xüsusi standart. Gözlənilən inteqral iqtisadi effekt aşkar edildikdə, onu 0,3 səviyyəsində qəbul etmək tövsiyə olunur.

İnvestisiya siyasətinin bir neçə ümumi qayda və prinsiplərini yadda saxlamaq və nəzərə almaq lazımdır:
1. “Qızıl bank qaydası”: vəsaitlərin istifadəsi və qəbulu vaxtında baş verməli və buna görə də uzunmüddətli investisiyalar uzunmüddətli vəsaitlər hesabına maliyyələşdirilməlidir.
2. Ödəniş qabiliyyəti prinsipi: investisiyanın planlaşdırılması müəssisənin ödəmə qabiliyyətini hər zaman təmin etməlidir. İnvestisiyaların qaytarılması prinsipi: bütün investisiyalar üçün ən ucuz maliyyələşdirmə yollarını seçmək lazımdır.
3. Risklərin balanslaşdırılması prinsipi: ən riskli investisiyalar öz vəsaitləri hesabına maliyyələşdirilməlidir.
4. Bazar tələbatına uyğunlaşma prinsipi: bazar konyukturasını və onun borc vəsaitlərinin verilməsindən asılılığını nəzərə almaq lazımdır.
5. Marjinal gəlirlilik prinsipi: ən gəlirli olan investisiyaları seçməlisiniz.

İnvestisiyaların effektivliyinin qiymətləndirilməsinin müasir metodlarına diskontlaşdırmanı nəzərdə tutmayan sadə üsullar (sadə gəlir dərəcəsi metodları, geri qaytarılma müddəti) və diskontlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkətinə əsaslanan üsullar (güzəştli geri qaytarılma müddəti, xalis cari dəyər, daxili gəlir dərəcəsi metodları) daxildir. , dəyişdirilmiş daxili gəlir dərəcəsi və gəlirlilik investisiyaları). Adətən layihə bir üsulla deyil, bir neçə üsulla qiymətləndirilir. Bu, istifadə olunan fərdi metodların qeyri-kamil olması ilə bağlıdır.

Sadə gəlir dərəcəsi(AROR - Mühasibat Qaydası) bir planlaşdırma intervalında investisiya xərclərinin hansı hissəsinin mənfəət şəklində ödənildiyini göstərir. Bu göstərici xalis mənfəət əsasında hesablanır və təhlil edilən dövr üçün layihə üzrə xalis mənfəətin ümumi kapital məsrəflərinə (investisiyalarına) nisbətinə bərabərdir. Bunu minimum və ya orta gəlirlilik səviyyəsi ilə müqayisə edərək, investor investisiya layihəsinin sonrakı təhlilinin məqsədəuyğunluğu barədə nəticəyə gələ bilər.

Metodun üstünlükləri AROR hesablama asanlığı və layihənin gəlirliliyini qiymətləndirmək imkanıdır.

Mənfi cəhətlərə pulun dəyərinin zaman aspektinin nəzərə alınmaması daxildir; mənfəət layihələrin rentabelliyinin qiymətləndirilməsi kimi istifadə olunur, baxmayaraq ki, real praktikada investisiyalar xalis mənfəət və amortizasiyanın cəmindən ibarət pul vəsaitlərinin hərəkəti şəklində qaytarılır; köhnə aktivlərin yeniləri ilə əvəz olunmasının ləğvindən əldə edilən gəlirlər, habelə alınan gəlirin yenidən investisiya edilməsi imkanları nəzərə alınmır.

Geri ödəmə müddəti(PP - Ödəniş müddəti) layihənin başlanmasından etibarən minimum vaxt intervalıdır (aylar və illərlə ölçülür), bunun üçün investisiya xərcləri ondan xalis pul daxilolmaları, yəni layihədən alınan xalis mənfəət və amortizasiya ayırmaları hesabına ödənilir. əsaslı xərcləri (investisiyaları) ödəyəcək. Bu göstərici aşağı inflyasiya, aşağı layihə riski və s. hallarda istifadə olunur. Məhz bu göstərici daxili gəlirlilik dərəcəsi ilə yanaşı, mərkəzləşdirilmiş investisiyaların rəqabətli paylanmasında iştirak edən investisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi metodologiyasında əsas kimi seçilir. investisiya resursları.

Geri ödəmə müddətinin hesablanması düstura uyğun olaraq aparılır

Harada C 0 - ilkin investisiya xərcləri; C 1 , C 2 , … C t gələcək xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti; T- ilkin investisiyanın gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinə bərabər olduğu minimum il sayı; t- müəyyən edilmiş müddət.

Geri qaytarılma müddətinin hesablanması ilk bir neçə ilin xalis pul vəsaitlərinin hərəkətinin proqnozlaşdırılmasına və yığılmış gəlirin investisiya xərcləri ilə müqayisəsinə əsaslanır.

Bu göstəricinin üstünlüyü onun hesablanmasının sadəliyidir. Geri qaytarılma müddəti investisiya layihəsinin likvidliyinin ən sadə göstəricisidir (bu investisiya layihəsində maliyyə resurslarının nə qədər müddətə “bağlanacağını” göstərir). Bundan əlavə, geri ödəmə müddəti layihənin həyata keçirilməsi ilə bağlı risk səviyyəsini xarakterizə edir (proqnozlaşdırılan dövr indiki vaxtdan nə qədər uzaq olarsa, pul vəsaitlərinin hərəkəti proqnozlarının etibarlılıq dərəcəsi bir o qədər aşağı olar, bu da onların dəyərlərinin qeyri-müəyyənliyini göstərir. artır, yəni risk). Bu üsul kiçik nağd dövriyyəsi olan kiçik şirkətlər üçün, eləcə də resurs çatışmazlığı şəraitində layihələrin tez qiymətləndirilməsi üçün əlverişlidir.

Metodun çatışmazlıqları arasında layihələrin seçilməsi üçün hədəf meyarının olmaması, şirkətin dəyərini maksimum dərəcədə artırmağa kömək etməməsi, zamanla pul xərclərindəki fərqi və qiymət fərqini nəzərə almaması daxildir. geri ödəmə müddətində gəlir əldə etmə vaxtı, geri ödəmə müddətindən sonra layihənin pul vəsaitlərinin hərəkətini (mənfəətliliyini) nəzərə almır və buna görə də eyni geri ödəmə müddətləri ilə, lakin fərqli istifadə müddətləri ilə opsionları müqayisə edərkən istifadə edilə bilməz.

Bu metoddan istifadə edərək hesablamaların düzgünlüyü əsasən layihənin ömrünü planlaşdırma intervallarına bölmə tezliyindən asılıdır. Risk də çox kobud şəkildə qiymətləndirilir.

Nəzərə alsaq ki, səmərəlilik ölçüsü kimi geri qaytarılma müddəti göstəricisinin əsas çatışmazlığı onun investisiya əməliyyatının bütün dövrünü nəzərə almaması və buna görə də ondan kənarda olan bütün gəlirlərin ona təsir etməməsidir. seçim meyarı kimi xidmət edir, lakin qərar qəbulunda yalnız məhdudiyyət kimi istifadə oluna bilər. Müvafiq olaraq, layihənin geri qaytarılma müddəti qəbul edilmiş limitdən artıq olarsa, o, mümkün investisiya layihələri siyahısından çıxarılır.

İnvestisiyaların effektivliyini qiymətləndirmək üçün sadə üsulları təhlil edərək, onların xarakterik çatışmazlıqlarını qeyd etmək lazımdır:

• - hər bir göstərici hesablanarkən zaman amili nəzərə alınmır: nə mənfəət, nə də yatırılan vəsaitlərin məbləği cari dəyərə endirilmir. Nəticə etibarilə, hesablama prosesində, açıq-aydın müqayisə olunmayan dəyərlər müqayisə edilir: cari dəyərə qoyulan investisiya məbləği və gələcək dəyərdəki mənfəətin məbləği;
• - göstəricilər investisiya layihəsinin yalnız birtərəfli qiymətləndirilməsini əldə etməyə imkan verir, çünki hər ikisi eyni ilkin məlumatların (mənfəətin məbləği və investisiya məbləği) istifadəsinə əsaslanır.

Endirimli geri ödəmə müddəti(DPP - Discounted Payback Period) - sadə qiymətləndirmə üsullarında geri ödəmə müddətinin analoqu. Endirim metodu üçün geri ödəmə müddətinin müəyyən edilməsi əvvəlkinə bənzəyir, yeganə fərq odur ki, illər üzrə xalis pul vəsaitləri hərəkətinin dəyərləri əvvəlcədən seçilmiş diskont dərəcəsi ilə ilkin vaxta (zaman) verilir. ilkin investisiyadan). Nəticədə geri ödəmə müddəti şirkət üçün məqbul olanla müqayisə edilir. Bu üsul adətən qeyri-sabit iqtisadi vəziyyətdə istifadə olunur.

DPP metodunun üstünlükləri ondan ibarətdir ki, o, pulun vaxt dəyərini nəzərə alır, PP-dən daha uzun geri ödəmə müddəti üçün hesablamalar aparmağa imkan verir və kapital qoyuluşlarından çoxlu pul vəsaitlərinin hərəkətini nəzərə alır. Bundan əlavə, metod layihələrin məqbulluğu (layihənin istifadə müddəti ərzində geri qaytarılması) üçün aydın meyarlara malikdir və layihənin likvidliyini nəzərə alır.

Bu metodun çatışmazlıqlarına layihənin icra müddəti başa çatdıqdan sonra sonrakı illərin pul vəsaitlərinin daxilolmalarının təsirinin nəzərə alınmaması, yığılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti ilə onların illər üzrə bölüşdürülməsi arasında fərq qoyulmaması daxildir.

Xalis cari dəyər metodu(NPV - Net Present Value) pulun zaman dəyərini nəzərə alır və investisiya xərclərinin layihənin icra olunduğu illər ərzində bütün gələcək xalis pul vəsaitlərinin cari dəyəri ilə müqayisəsinə əsaslanır.

Xalis cari dəyərin hesablanmasına aşağıdakılar daxildir:

• - illər üzrə proqnozlaşdırılan xalis pul vəsaitlərinin hərəkətinin müəyyən edilməsi;
• - gələcək axınların zamanın cari anına (investisiya anına) illərlə azaldılmasını təmin edəcək uçot dərəcəsinin əsaslandırılması. Diskont dərəcəsi pulun zaman dəyərini, inflyasiya gözləntilərini və layihəyə investisiya riskini əks etdirməlidir;
• - sərmayə qoyuluşu zamanı bu nisbətdə layihənin fəaliyyət göstərdiyi illər üzrə gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətini diskontlaşdırmaq və verilmiş dəyərləri yekunlaşdırmaqla layihə üzrə gəlirin cari dəyərinin müəyyən edilməsi;
• - hesablama NPV investisiyanın gəlirliliyinin cari dəyəri ilə investisiya xərclərinin cari smeta arasındakı fərqin müəyyən edilməsinə əsaslanır.

Hesablama üçün düstur NPV göstərildiyi kimi:

Harada t= 1, …, T- layihənin fəaliyyət göstərdiyi illər, d- endirim dərəcəsi.

Əgər NPV sıfırdan böyükdür, yəni gələcək xalis pul vəsaitlərinin hərəkətinin qiymətləndirilməsi investisiya xərclərinin cari smetasını üstələyirsə, layihə qəbul edilir. Bu halda, bu layihənin investisiya xərcləri eyni risk səviyyəsinə malik bazarda alternativ variantlardan daha yüksək gəlirli xalis pul vəsaitləri axını yaradır.

Mənfi məna NPV o deməkdir ki, layihənin gəlirliliyi ona qoyulan vəsaitin məbləğindən azdır və bazarda daha cəlbedici investisiya variantları mövcuddur.

Yuxarıdakı düsturlardan istifadə edərək əl ilə hesablama çox vaxt aparır, buna görə də diskont edilmiş qiymətləndirmələrə əsaslanan üsullar üçün mürəkkəb faizlərin, diskont amillərinin, pul vahidinin diskont edilmiş dəyərinin və s. ., vaxt intervalından və endirim faktorunun dəyərindən asılı olaraq.

Məbləğinə görə NPV pul vəsaitlərinin hərəkətinin strukturu əhəmiyyətli təsir göstərir. Layihənin iqtisadi həyatının ilk illərində pul vəsaitlərinin daxilolmaları nə qədər çox olarsa, yekun dəyər də bir o qədər yüksək olar NPV və müvafiq olaraq, çəkilmiş xərclər nə qədər tez ödəniləcəkdir.

Metodun üstünlükləri NPV aydın qərar meyarlarına malik olmasıdır; pulun müxtəlif vaxt dəyərini və konkret investisiya riskini nəzərə alır; layihənin bütün ömrünü nəzərə alır; göstəricinin düzgün hesablanması daşınmaz əmlak portfelinin dəyərini maksimuma çatdıran layihələrin seçilməsinə gətirib çıxarır; zaman aspektində əlavəlik xüsusiyyətinə malikdir ( NPV müxtəlif layihələri ümumiləşdirmək olar) istifadə etməyə imkan verir NPV investisiya portfelinin optimallığının təhlilində əsas kimi.

Bu metodun çatışmazlıqlarına aşağıdakılar daxildir:

• - uçot dərəcəsindən asılılıq. Uçot dərəcəsi nə qədər yüksək olsa, uzaq illərin böyük pul vəsaitlərinin cari təxminləri bir o qədər aşağı olar və dəyər bir o qədər tez düşür. NPV uçot dərəcəsinin artması ilə. Yüksək endirim dərəcəsi uzun geri ödəmə müddəti olan layihələri açıq şəkildə daha az cəlbedici edir. Və geri ödəmə müddəti nə qədər uzun olsa, yüksək endirim dərəcəsinin təsiri bir o qədər aydın olur. Aşağı endirim dərəcəsi ilə, geri qaytarılma müddəti uzun olan uzunmüddətli layihələr daha cəlbedici olur. Endirim dərəcəsi ilə dəyər arasında NPVəks əlaqə mövcuddur. Bu o deməkdir ki, dərəcənin səhv müəyyən edilməsi, məsələn, onun həddən artıq qiymətləndirilməsi, NPV layihə üçün (xüsusilə uzun geri ödəmə müddəti olan layihələr üçün) daha az və ya hətta mənfi olacaq, bu da ehtimal olunan gəlirli layihənin rədd edilməsinə səbəb olacaqdır. Aşağı endirim dərəcəsi ilə, geri ödəmə müddəti uzun olan uzunmüddətli layihələr daha cəlbedici olur, baxmayaraq ki, reallıqda riskli, aşağı gəlirli və ya hətta gəlirsiz ola bilər;
• - layihənin real gəlirliliyinin investisiyaların dəyərini nə qədər üstələdiyini göstərmir. Layihə investisiya qərarları məlum gəlirli portfel investisiya variantları ilə müqayisə edilə bilməz;
• - müxtəlif ilkin şərtlərlə (müxtəlif investisiya xərcləri ilə, müxtəlif istismar şərtləri ilə) layihələri müqayisə etməyə imkan vermir.

İnvestisiya layihəsinin effektivliyini qiymətləndirmək üçün növbəti üsuldur daxili gəlir dərəcəsi metodu(IRR Daxili gəlir dərəcəsi). Daxili gəlir dərəcəsi nəzərdən keçirilən layihə üzrə diskontlaşdırılmış xalis pul vəsaitlərinin hərəkətinin məbləğini investisiya xərclərinin cari smetasına bərabərləşdirən təxmin edilən diskont dərəcəsi kimi müəyyən edilir.

Əgər sərmayə il ərzində edilirsə t= 0 ölçüdə C 0 və il üzrə proqnozlaşdırılan xalis pul vəsaitlərinin hərəkəti t= 1, …, T, dərəcəsi ilə C t, onda daxili gəlir dərəcəsi sabit uçot dərəcəsidir d, bu zaman bərabərlik əldə edilir:

Əgər hərəkət etsəniz C 0 sağa, sonra dəyəri tapmaq üçün bir düstur alırıq IRR:

haqqında qərar verilməlidir d. Sağ tərəfdə müəyyən etmək üçün bir ifadə var NPV Buna görə də, daxili gəlir dərəcəsi uçot dərəcəsidir NPV = 0.

IRR yalnız bütün gələcək zaman dövrlərində pul vəsaitlərinin hərəkəti qeyri-mənfi olduqda hesablana bilər. Əks halda, dəyər haqqında birmənalı cavab alın IRR qeyri-mümkün. Praktik hesablamalarda IRR ardıcıl təkrarlama metodundan istifadə edin (hesablamalarda dəyərlərin ardıcıl dəyişdirilməsi ilə həll yolu axtarın). Buna görə müəyyən etmək IRR belə bir endirim dərəcəsini seçmək lazımdır d, hansı ilə NPV sıfır olacaq.

Daxili gəlir dərəcəsi layihənin özünün keyfiyyətini müəyyənləşdirir, bu, layihənin zərərsiz qalarkən təmin edə biləcəyi minimum gəlirdir (yəni investisiya və cari xərcləri gəlirlə əhatə edir).

Şirkət gəlirlilik səviyyəsi investisiya investisiyalarının cəlb edilməsi üçün xərclər səviyyəsinin cari dəyərindən (və ya bu layihə üçün vəsait mənbəyinin qiymətindən) aşağı olmayan investisiya qərarları qəbul edə bilər. Göstərici investisiya xərclərinin nisbi səviyyəsi ilə müqayisə edilir IRR müəyyən bir layihə üçün hesablanır.

Əgər dəyər IRR bu göstəricidən çox olarsa, o zaman layihə gəlirlidir və qəbul edilməlidir; azdırsa, layihə gəlirsizdir və rədd edilməlidir; bərabərlik müşahidə olunarsa, layihə nə gəlirli, nə də zərərlidir.

Xüsusilə, layihənin maliyyələşdirilməsinin mənbəyi kommersiya bankından alınan kreditdirsə, o zaman dəyəri IRR faiz dərəcəsinin məqbul səviyyəsinin yuxarı həddini göstərir, onun artıq olması layihəni rentabelsiz edir.

Metodun üstünlüklərinə IRR aydın qərar qəbul etmə meyarlarına malik olduğuna istinad etmək; o, həm kapital, həm də ümumi investisiya kapitalı üçün, həm vergidən əvvəl, həm də vergidən sonra istifadə edilə bilər; gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskont edilmiş dəyərini nəzərə alır; layihənin həyat dövrü ərzində pul vəsaitlərinin hərəkətini nəzərə alır, layihənin nisbi gəlirliliyinin təxminini verir. Bundan əlavə, müxtəlif risk səviyyələri olan layihələri müqayisə etmək üçün asanlıqla uyğunlaşdırıla bilər: yüksək risk səviyyəsinə malik layihələr böyük daxili gəlir dərəcəsinə malik olmalıdır.

Bu metodun istifadəsində məhdudiyyətlərə aşağıdakılar daxildir:

• - alternativ layihələrin məhdud seçimi. bərabər dəyər IRR iki layihə üçün investor üçün onların ekvivalentliyi demək deyil. Ən yüksək dəyəri olan layihə IRR mütləq ən böyük dəyəri təmin etmir NPV və kapitalın bazar dəyərinin maksimuma çatdırılması;
• - məhdud kapital ilə seçim investisiya xərclərinə, yəni gəlirlilik indeksi metoduna əsasən aparılmalıdır;
• - dəyərlərin çoxluğu IRR. Qeyri-standart pul vəsaitlərinin hərəkəti ilə tənlik axınların işarəsinin neçə dəfə tərsinə çevrildiyi qədər həll variantına malik olacaqdır. Bu vəziyyətdə hesablama IRR səhv;
• - yoxluğu IRR. Pul axını olan layihələr var ki, onlar üçün yoxdur IRR, Nə vaxt NPV uçot dərəcəsinin bütün dəyərləri üçün müsbətdir;
• - üsul IRR faiz dərəcəsinin müddətli strukturunu nəzərə almaq lazım olduqda istifadə etmək çətindir. Dəyər tapmaq IRR bütün xalis pul vəsaitlərinin hərəkətinin eyni gəliri təmin etdiyini, yəni müəyyən nisbətdə yenidən investisiya edilə biləcəyini güman edir. IRR. Reallıqda belə bir vəziyyətin olması ehtimalı azdır. Hər il tələb olunan bazar gəlirinin və kapitalın dəyərinin öz qiymətləndirməsi var. Metod NPV dəyişən uçot dərəcəsini nəzərə almağa imkan verir və metod üçün IRR müqayisə bazası itir. Daha çox hesablanır IRR, daha çox şişirdilmiş və bazarda orta gəlirlilik dərəcəsindən kənara çıxmışdır.

Qeyri-standart pul vəsaitlərinin hərəkəti üçün daxili gəlir dərəcəsi metodunun tətbiqi düzgün deyil. Buna görə də tətbiq edilir dəyişdirilmiş daxili gəlir dərəcəsi metodu(MIRR - Dəyişdirilmiş Daxili Gəlir dərəcəsi).

MIRR daxilolmaların gələcək təxmininin və xərclərin cari qiymətləndirilməsinin bərabərləşdirildiyi diskont dərəcəsidir.

Müəyyən etmək üçün MIRR bütün müsbət pul vəsaitlərinin hərəkəti son anda (layihənin sonunda) diskont dərəcəsi ilə artırılır və bütün mənfi axınlar zamanın ilkin nöqtəsində (investisiya anında) eyni nisbətdə verilir.

Bütün hesablanmış gəlirləri təyin etsək FV, və bütün azaldılmış xərclər PV, Bu MIRR aşağıdakı tənlikdən tapılır:

Harada T- layihənin istismar illərinin sayı.

Metod MIRR bir sıra üstünlüklərə malikdir:

• - layihədən əldə edilən xalis pul vəsaitlərinin gəlirliliklə yenidən investisiya edildiyini güman edir. IRR, lakin şirkətin investisiya imkanlarını daha adekvat xarakterizə edən layihə kapitalının dəyəri nəzərə alınmaqla. Buna görə də MIRR adətən azdır IRR klassik pul vəsaitlərinin hərəkəti üçün;
• - layihənin fəaliyyət göstərdiyi illər ərzində kapitalın dəyərinin dəyişməsini nəzərə alır;
• - metoddan fərqli olaraq IRR alternativ layihələrin (eyni məbləğdə investisiya və istismar müddəti) müqayisəsi və metoda uyğun olaraq ən yaxşısının seçilməsi üçün tövsiyələr MIRR metoda görə layihə seçmək üçün tövsiyələrə zidd olmayın NPV.

İnvestisiyaların effektivliyini qiymətləndirərkən bu da maraq doğurur investisiya gəlirinin hesablanması metodu(PI - Gəlirlilik İndeksi).

İnvestisiya gəliri şirkətin dəyərinin qoyulmuş vəsaitin bir rubluna nə qədər artdığını göstərir və düsturla hesablanır:

Bənzər bir vəziyyətdə, lakin investisiyalar bir anda deyil, hissə-hissə - bir neçə ay və ya hətta il ərzində həyata keçirildikdə, formula aşağıdakı formanı alır:

harada - dövrdə investisiya xərcləri t.

Gəlirlilik indeksi metoduna görə, gəlirlilik indeksi 1-dən çox olarsa, layihə qəbul edilir, 1-dən azdırsa, layihədən imtina edilir; indeks 1-dirsə, o zaman böyük bazalar lazımdır.

Gəlirlilik indeksi nisbi göstəricidir və metoddan fərqli olaraq imkan verir NPV, xərcləri və onların təsirini kəmiyyətcə müqayisə edin. Göstərici oxşar dəyərlərə malik alternativ layihələrdən seçim edərkən istifadə olunur NPV lakin fərqli investisiya xərcləri. Bundan əlavə, göstərici müxtəlif həyat dövrləri olan layihələr üçün yaxşıdır.

Metodun dezavantajı odur ki, o, maksimum gəlirli layihələrin seçilməsinə kömək etmir və metoda zidd ola bilər. NPV layihələri seçərkən. Böyük dəyərlər PI həmişə yüksək qiymətə uyğun gəlmir NPV və əksinə, yüksək xalis cari dəyəri olan layihələr mütləq səmərəli deyil və buna görə də çox azdır. PI.

Göstəricilər NPV, IRR, PI, investisiya təhlilində istifadə olunan, eyni konsepsiyanın müxtəlif versiyalarıdır və buna görə də bir layihə üçün bu kimi görünən müəyyən nisbətlərlə bir-birinə bağlıdır:

Əgər NPV> 0, onda PI> 1 və IRR > d;

Əgər NPV < 0, то PI < 1 и IRR < d;

Əgər NPV= 0, onda PI= 1 və IRR = d,

Harada d tələb olunan gəlir dərəcəsidir.

Kurs işi:

İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üsulları

Giriş

İqtisadi İnkişaf Nazirliyi 2020-2030-cu illər üçün uzunmüddətli proqnoz əsasında. enerji və xammal ixracının artırılmasına əsaslanan inkişafın hədləri aşkar edilir, bunun nəticəsində Rusiya iqtisadiyyatının innovativ, sosial yönümlü inkişafının strateji seçimi əsaslandırılır. Beləliklə, tədqiqat üçün seçilmiş mövzu müasir şəraitdə xüsusilə aktualdır.

Bu kurs işinin məqsədi onun adına əsasən investisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üsullarının nəzərdən keçirilməsidir.

Məqsədlərə uyğun olaraq aşağıdakı vəzifələri müəyyən etmək və həll etmək lazımdır:

İnvestisiya layihələrinin təhlilinin əsasını təşkil edən əsas prinsipləri vurğulamaq;

investisiya layihələrinin iqtisadi səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi üçün ən ümumi meyarları, o cümlədən xalis cari dəyər göstəricilərini, daxili gəlir normasını və s. nəzərdən keçirmək;

İnflyasiya və riskin uçotunda problemləri müəyyən etmək;

İnvestisiyaların effektivliyinin qiymətləndirilməsi investisiya qərarlarının qəbulu prosesində ən mühüm mərhələdir. Yatırılmış kapitalın qaytarılma müddəti və müəssisənin inkişaf tempi bu qiymətləndirmənin nə dərəcədə obyektiv və hərtərəfli aparılmasından asılıdır.

İnvestisiyaların iqtisadi əsaslandırılması nəzəriyyəsi, tez-tez investisiyaların səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi də adlanır, həm xarici, həm də yerli ədəbiyyatda geniş şəkildə işıqlandırılır. Bununla belə, ədəbi mənbələrin təhlilindən göründüyü kimi, bir çox yerli müəlliflərin nöqteyi-nəzərindən investisiyaların effektivliyini qiymətləndirmək üçün göstəricilərin hesablanması və şərhi ilə bağlı onlar ziddiyyətli ola bilər. Bu vəziyyət ədəbiyyatda mövcud olan nöqteyi-nəzərlərin ümumiləşdirilməsinə və tənqidi qiymətləndirilməsinə, bəzi hallarda isə “ağlabatan yetərlilik” prinsipi nöqteyi-nəzərindən düzəlişlərə, habelə onların praktiki tətbiqi imkanlarına artan ehtiyacdan xəbər verir.

E.S.Nabiullina hesab edir ki, rəqabətqabiliyyətliliyin xammalın, işçi qüvvəsinin ucuzluğu və dəyərsiz rublun dəstəkləndiyi vaxt keçmişdə qalıb. Enerji daşıyıcılarının maya dəyərinin daim artması müəssisələrin xərclərinin artmasına səbəb olur. Bu tendensiyanın yaxın illərdə dəyişməsi ehtimalı azdır. Beləliklə, səmərəliliyin əhəmiyyətli dərəcədə artması son dərəcə vacib olur, həm də investisiya və yeni texnologiyalar tələb edir.

M.İ.Rimer öz əsərlərində layihələrin effektivliyinin proqnoz qiymətlərində (inflyasiya nəzərə alınmaqla) qiymətləndirilməsi metodologiyasının daha da təkmilləşdirilməsinə ehtiyac olduğunu göstərir. O, həmçinin deflyasiya prosedurundan yan keçməyi təklif edir.

PL. Vilenski və V.N.Livşits metodoloji tövsiyələrə münasibətdə özəl xarakter daşıyan, lakin eyni zamanda layihələrin praktiki iqtisadi qiymətləndirilməsində çox vacib olan bir sıra məsələləri nəzərdən keçirirlər.

İnvestisiya layihələrinin effektivliyinin qiymətləndirilməsi metodologiyası məsələləri də belə xarici müəlliflər tərəfindən hazırlanmışdır: V. Berens, İ.A. Ənlik, R. Brailey və başqaları.

İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsinin prinsipləri və üsulları.

1.1.Layihənin iqtisadi səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi

Yerli ədəbiyyatda indi investisiya layihəsinin səmərəliliyinin aşağıdakı növlərini ayırmaq ümumiyyətlə qəbul edilir:

Bütövlükdə layihənin effektivliyi layihənin təqdimatı üçün qiymətləndirilir və potensial investorlar üçün cəlbediciliyi ilə əlaqədar müəyyən edilir.

Sosial səmərəlilik bütövlükdə cəmiyyət üçün sosial-iqtisadi nəticələri səciyyələndirir, yəni o, təkcə layihənin dərhal nəticələrini və xərclərini deyil, həm də digər fəaliyyət sahələri ilə bağlı nəticələri də nəzərə alır: iqtisadiyyatın əlaqəli sahələrində, ekoloji, sosial və digər qeyri-iqtisadi təsirlər. Sosial səmərəlilik yalnız sosial əhəmiyyətli investisiya layihələri və bir deyil, bir neçə ölkənin maraqlarına toxunan layihələr üzrə qiymətləndirilir. Dövlət orqanlarının ekspertizasını tələb etməyən layihələr üçün ictimai fəaliyyət göstəricilərinin hazırlanması tələb olunmur.

Layihənin kommersiya səmərəliliyi onun layihənin həyata keçirilməsi üçün zəruri olan bütün xərcləri öz üzərinə götürməsi və əldə edilən bütün nəticələrdən istifadə etməsi şərti fərziyyəsinə əsaslanaraq, təşəbbüskar üçün onun həyata keçirilməsinin iqtisadi nəticələrini xarakterizə edir. Bəzən tam investisiya xərclərinin səmərəliliyi və ya bütövlükdə layihənin səmərəliliyi kimi şərh olunur, çünki kommersiya səmərəliliyinin iqtisadi baxımdan texniki, texnoloji və təşkilati dizayn həllərini xarakterizə etdiyinə inanılır.

İnvestisiyaların effektivliyinin qiymətləndirilməsinin əsas prinsipləri arasında aşağıdakıları vurğulamaq lazımdır:

1) Pul ifadəsində real sərvət kimi müəyyən edilən “firmanın dəyərinin” artması, firmanın kapitalının bazar dəyəri ilə öhdəliklərinin bazar dəyərinin cəminə bərabərdir. İnvestisiyaların məqbulluğunu qiymətləndirmək üçün bu meyar ən ümumi və əsas kimi tanınmalıdır.

2) Müsbətlik və effektin maksimallaşdırılması. Layihənin həyata keçirilməsinin təsiri müsbət olarsa, layihə investor baxımından effektiv sayılır. Alternativ investisiya layihələrinin müqayisəsi zamanı prinsip tətbiq edilir.

3) İnvestisiyaların səmərəliliyinin sistematik qiymətləndirilməsi. Bu, kommersiya, büdcə və sosial səmərəliliyin hesablanması üsullarının birləşməsini əhatə edir; sosial-iqtisadi nəticələrin uçotu; investisiya layihələrinin səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi üçün statik və dinamik metodlardan istifadə; müxtəlif meyarların tətbiqi.

4) Pul vəsaitlərinin hərəkəti göstəricisindən istifadə etməklə. Pul vəsaitlərinin hərəkətinin komponentləri həm müsbət, həm də mənfi dəyərlər ola bilər, müntəzəm və ya özbaşına dəyişə bilər və ya sabit ola bilər.

5) Həyat dövrünün qiymətləndirilməsi. Hesablaşma dövrü ərzində iqtisadi səmərəliliyin müəyyən edilməsi.

6) Vaxt amilinin uçotu. Layihə parametrlərinin dinamizmini, istehsal prosesində vaxt boşluqlarını (laqlarını), daha erkən nəticələrə üstünlük verməsini və sonrakı xərcləri nəzərə almaq lazımdır.

7) İnvestisiya layihələrinin müqayisəli variantlarının müqayisəliliyi.

8) İnvestisiya layihəsinin parametrlərinin dinamikasının uçotu

9) İnflyasiyanın təsirinin uçotu

Yerli ədəbiyyatda investisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üçün bir sıra əlavə prinsiplər müəyyən edilmişdir, lakin bu kurs işinin məqsədləri üçün yuxarıda göstərilən məqamlar əsas kimi qəbul edilmişdir.

İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsinin mahiyyəti gələcək mənfəətlə cari xərclər arasında əlaqəni müəyyən etməkdir. Müasir ədəbiyyatda investisiya layihələri şirkətin digər investisiya imkanları ilə müqayisədə şərti olaraq təcrid olunmuş hesab olunur.

İnvestisiya layihələrinin iqtisadi əsaslandırılması səmərəliliyin qiymətləndirilməsi meyarlarını (göstəricilərini) birləşdirən bir sıra metodlara əsaslanır, onların toplusu və əhəmiyyəti layihənin xüsusiyyətləri və digər amillər nəzərə alınmaqla investorların tələbləri ilə müəyyən edilir.

İnvestisiya hesablamaları prosesində istifadə olunan layihələrin iqtisadi əsaslandırılması üsulları və meyarları daha çox Qərb inkişaflarına əsaslanır. Buna görə də, yerli elmi ədəbiyyatda real investisiyaların effektivliyinin qiymətləndirilməsi üçün prinsipial yeni yanaşmalar demək olar ki, yoxdur.

İnvestisiya təhlili nəzəriyyəsində investisiya layihələrinin qiymətləndirilməsinin iki əsas metodu - dinamik və statik (və ya uçot) metodları mövcuddur.

Mühasibat uçotu metodu, onların baş vermə vaxtını nəzərə almadan layihənin planlaşdırılan gəlirlərini və xərclərini əlaqələndirən göstəricilərin hesablanmasına əsaslanır.

Dinamik metod göstəricilərə əsaslanır, onların hesablama alqoritmi zaman amili nəzərə alınmaqla layihənin müsbət və mənfi pul vəsaitlərinin hərəkətinin müqayisəsinə əsaslanır. Dinamik göstəricilər çərçivəsində zaman aspektinin uçotu pul vəsaitlərinin hərəkətinin diskontlaşdırılması əməliyyatı vasitəsilə həyata keçirilir. Belə bir əməliyyat gözlənilən gələcək çox zamanlı pul vəsaitlərinin hərəkətinin müəyyən bir vaxtda öz dəyərinə endirilməsidir. Adətən investisiya anı kimi qəbul edilir.

Yuxarıda göstərilən üsullara uyğun olaraq, investisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üçün əsas meyarları ayırırıq:

1. Mühasibat uçotu təxminlərinə əsasən (“statistik” metodlar):

1.1. İnvestisiya səmərəliliyi əmsalı - ARR (AccountedRateofReturn) və ya sadə (hesablama) gəlir dərəcəsi metodu.

1.2. İnvestisiyaların geri qaytarılma müddəti - PP (PaybackPeriod);

2. Diskontlaşdırılmış təxminlər əsasında (“dinamik” üsullar):

2.1. Xalis cari dəyər - NPV (NetPresentValue);

2.3. Daxili gəlir dərəcəsi - IRR (Internal Rate of Return);

2.4. Dəyişdirilmiş daxili gəlir dərəcəsi - MIRR (Modified Internal Rate of Return);

2.5. İnvestisiyaların güzəştli geri qaytarılma müddəti - DPP (DiscountedPaybackPeriod).

1.2 İnvestisiyaların səmərəliliyinin qiymətləndirilməsinin statik üsulları

Sadə (mühasibat) gəlir dərəcəsi metoduƏks halda, investisiyanın qaytarılması. Ədəbiyyatda investisiya ROI (investisiya qaytarılması) üzrə mühasibat gəlirinin göstəricisi bəzən investisiyanın orta gəlirliliyi və ya ARR (orta gəlir) və ya təxmin edilən gəlir dərəcəsi ARR (accountingrateofreturn) adlanır.

Metodun mahiyyəti düsturla ifadə edilir:

E pr => PR r / I ∑ →max, burada

PR r layihənin müddəti ərzində orta xalis mühasibat mənfəətidir;

Və ∑ layihəyə qoyulan ümumi investisiyadır.

Bu göstərici pul vəsaitlərinin daxilolmaları əsasında deyil, mühasibat uçotu göstəricisi - müəssisənin mənfəəti əsasında investisiyaların qiymətləndirilməsinə yönəldilmişdir. Yəni bu göstərici müəssisənin maliyyə hesabatlarına görə orta mənfəətinin orta investisiyaya nisbətini ifadə edir. Eyni zamanda, investisiya üzrə mühasibat gəliri faiz və vergi ödənişlərindən əvvəl mənfəət əsasında hesablanır - EBIT (faiz və vergi mənfəəti) və ya vergidən sonra mənfəət, lakin faiz ödənişlərindən əvvəl EBIT (1-Н). Adətən, vergidən sonra mənfəətin dəyəri nəzərə alınır, çünki o, müəssisə sahiblərinin və investorların əldə etdikləri faydaları daha yaxşı xarakterizə edir. Sadə gəlir dərəcəsinin müəyyən edildiyi investisiya məbləği, layihənin əvvəlində və sonunda aktivlərin balans dəyəri arasında orta hesabla hesablanır.

Praktik hesablamalar üçün investisiyanın qaytarılması üçün aşağıdakı düsturlardan istifadə olunur:

ROI= EBIT/(⅟ 2 A n -⅟ 2 A k)

ROI \u003d EBIT (1-H) / (⅟ 2 A n -⅟ 2 A k), burada

EBIT – faiz və vergilərdən əvvəlki gəlir,

A n - dövrün əvvəlinə aktivlərin dəyəri;

A to - dövrün sonunda aktivlərin dəyəri;

H vergi dərəcəsidir.

Sadə gəlir dərəcəsinin investisiya layihəsinin effektivliyini düzgün qiymətləndirməsi üçün onu müəyyən etmək üçün ən xarakterik planlaşdırma intervalını seçmək məqsədəuyğundur, çünki sadə gəlir dərəcəsinin dəyəri hesablamalar üçün seçilmiş müddətdən asılıdır. Belə bir müddət kimi, layihədə nəzərdə tutulan istehsal səviyyəsinə artıq çatdığı və ya istehsal güclərinin tam inkişafının baş verdiyi, lakin ilkin kreditin ödənilməsinin hələ də davam etdiyi bir dövr hesab edilə bilər.

Sadə gəlir dərəcəsinə əsaslanan investisiya layihəsi, onun hesablanmış səviyyəsi investorun əsas (və ya standart) dəyər kimi qəbul etdiyi rentabellik dəyərindən artıq olarsa məqbul hesab edilir: ROIp>ROIb.

*(⅟ 2 A n -⅟ 2 A k) - yəni layihəyə investisiya

Sadə bir gəlir dərəcəsinin üstünlükləri və mənfi cəhətləri.

Üstünlüklər:

Anlaşma asanlığı;

Sadə hesablamalar;

Maliyyə hesabatlarına əsasən hesablama;

Layihənin gəlirliliyinin qiymətləndirilməsi.

Qüsurlar:

Alınan gəlirin yenidən investisiya edilməsi imkanını nəzərə almır;

İnvestisiya layihələrinin həyata keçirilməsi müddətlərindəki fərqləri nəzərə almır;

Müəyyən bir layihə üçün ən uyğun dövrü seçmək çətindir;

Eyni ROI ilə, lakin fərqli investisiyalarla ən yaxşı layihəni müəyyən etmək mümkün deyil.

Bu üsul ilkin mərhələdə investisiya layihələrinin kobud və tez rədd edilməsi üçün istifadə olunur.

İnvestisiyaların sadə (endirimsiz) qaytarılması (geri qaytarılması) müddəti- investisiya layihəsindən əldə edilən mənfəətdən ilkin investisiyanın tam qaytarılması üçün tələb olunan illərin sayı ilə müəyyən edilir.

T ok => Və ∑ / PR r → dəq

Sadə gəlirlilik müddəti əsasında investisiya layihəsi, onun hesablanmış səviyyəsi investorun baza (və ya normativ) kimi qəbul etdiyi dəyərdən artıq olduqda məqbul hesab edilir: T env >T b(n).

Büdcə investisiyaları üçün ödəmə müddəti iki il müəyyən edilib.

Effektivliyi qiymətləndirərkən, geri ödəmə müddəti, bir qayda olaraq, məhdudiyyət rolunu oynayır: bu məhdudiyyəti təmin edən layihələr arasında bu göstəriciyə görə əlavə seçim aparılmamalıdır.

İnvestisiyadan endirimsiz geri dönüşün üstünlükləri və mənfi cəhətləri

Üstünlüklər:

İstifadə və hesablamaların asanlığı;

Layihənin likvidliyini qiymətləndirməyə imkan verir, çünki uzunmüddətli geri ödəmə likvidliyin azalması deməkdir;

Layihənin riskliliyini mühakimə etməyə imkan verir, çünki layihənin uzun geri qaytarılma müddəti artan risk deməkdir.

Qüsurlar:

Ödəniş müddətindən sonra nağd pul daxilolmalarına məhəl qoymur. Beləliklə, investisiya müddətinin qaytarılmasından sonra uzun bir geri ödəmə müddəti olan layihələr üçün, qısa istismar müddəti olan layihələrdən daha böyük miqdarda gəlir əldə edilə bilər;

Gəlirlərin yenidən investisiya edilməsi imkanlarını nəzərə almır;

Eyni geri ödəmə müddəti olan, lakin gəlirin fərqli zaman strukturu olan layihələr ekvivalent kimi tanınır;

Geri ödəmə müddətinin dəyəri layihənin effektivliyi haqqında heç nə demir, ancaq onun likvidliyini mühakimə etməyə imkan verir.

Bu metodun istifadəsi aşağıdakı şərtlərdə məqbuldur:

İnvestisiya layihələri eyni müddətə malikdir;

Nağd pul qəbzləri zamanla çox dəyişmir;

Birdəfəlik investisiyalar;

Bütün statik metodların ümumi çatışmazlıqları var:

Onlar investisiya və gəlir əldə etmə anlarını nəzərə almırlar, yəni pulun zaman dəyərini (zaman amili) nəzərə almırlar, bu da hesablamalara cəlb olunan kəmiyyətlərin açıq-aşkar müqayisəedilməz olması deməkdir.

İnvestisiya edilmiş kapitalın gəlirliliyinin göstəricisi çox vaxt yalnız mənfəət hesab olunur. Real təcrübədə investisiyalar ən çox xalis mənfəət və amortizasiya məbləği şəklində qaytarılır. Beləliklə, səmərəliliyin qiymətləndirilməsi təhrif olunur: geri ödəmə müddəti həddindən artıq qiymətləndirilir, səmərəlilik nisbəti isə aşağı qiymətləndirilir.

Gəlirlərin yenidən investisiya edilməsi ehtimalı nəzərə alınmır:

Gəlirlərin məxaricdən əvvəlki profisiti faizlə yerləşdirilə bilər ki, bu da sonradan əldə edilən profisitdən daha sərfəlidir.

Bununla belə, statik metodların hesablanması, başa düşülməsi kifayət qədər sadədir və nəticələr kifayət qədər tez əldə edilə bilər və ilkin layihə seçimi və ya sıralanması üçün istifadə edilə bilər.

1.3 Pul vəsaitlərinin hərəkəti göstəriciləri əsasında investisiyaların səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi üsulları

Pul vəsaitlərinin hərəkəti baxımından investisiyaların effektivliyinin qiymətləndirilməsi üsulları layihənin bütün həyat dövrünü nəzərə alır. İnvestisiya layihəsinin pul vəsaitlərinin hərəkəti bütün hesablaşma dövrü üçün müəyyən edilmiş daxilolmaların və ödənişlərin vaxtından asılılıqdır. Hər bir addımda pul vəsaitlərinin hərəkəti dəyərləri aşağıdakılarla xarakterizə olunur:

Bu addımda nağd pul daxilolmalarının məbləğinə bərabər (və ya dəyər baxımından nəticələnən) daxilolma;

Bu addımda ödənişlərə bərabər çıxış;

Daxil olan və çıxan axını arasındakı fərqə bərabər olan balans və ya təsir.

Xalis cari dəyər/ xalis cari gəlir - NPV

Bu gün xalis cari gəlir investisiya layihələrinin effektivliyinin ümumi qəbul edilmiş göstəricisidir. Xalis cari dəyər (xalis indiki dəyər) altında gəlir axınının elementlərinin cəmi ilə təxmin edilən layihənin əvvəlinə diskont edilmiş ilkin investisiya arasındakı fərq başa düşülür. Meyar nağd pulun zaman dəyərini nəzərə alır. Bu qiymətləndirmə metodu, şirkətin sahibləri tərəfindən müəyyən edilmiş əsas hədəfə - şirkətin qiymətindəki artıma, kəmiyyət qiymətləndirməsi onun dəyərinə riayət etməyə əsaslanır. Müvafiq olaraq, layihənin qəbul edilməsinin məqsədəuyğunluğu layihə nəticəsində şirkətin dəyərində artımın olub-olmayacağından asılıdır.

İnvestisiya layihəsini qəbul etmək və ya etməmək qərarı çox vaxt şirkətin sahibləri deyil, idarə heyəti tərəfindən qəbul edildiyi üçün, onların məqsədlərinin uyğun olduğu şərti olaraq qəbul edilir.

Bu göstərici düsturla müəyyən edilir:

harada I t - t dövründə investisiya,

CF t - t dövrünün xalis pul axını,

r- endirim dərəcəsi

n - layihənin müddəti (dövrlərin sayı t).

Hər hansı bir şirkətin fəaliyyətinə nail olmağa yönəlmiş yuxarıda göstərilən ümumi məqsəd təyinatını nəzərə alaraq, NPV meyarının təfsirinin onun sahiblərinin nöqteyi-nəzərindən iqtisadi şərhini verə bilərik ki, bu da NPV meyarının məntiqini müəyyən edir:

Əgər NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть собственники компании понесут убыток, а поэтому проект стоит отвергнуть.

Əgər NPV=0 olarsa, o zaman layihə qəbul olunarsa, şirkətin dəyəri dəyişməyəcək, yəni onun sahiblərinin rifahı dəyişməyəcək və layihə həyata keçirildiyi təqdirdə heç bir mənfəət və ya zərər gətirməyəcək. Ona görə də onun məqsədəuyğunluğu barədə qərar əlavə arqumentlər əsasında verilməlidir.

Əgər NPV>0 olarsa, o zaman layihə qəbul olunarsa, şirkətin dəyəri və deməli, onun sahiblərinin rifahı artacaq, ona görə də layihə qəbul edilməlidir.

Beləliklə, NPV sabit, əvvəlcədən müəyyən edilmiş faiz dərəcəsi (uçot dərəcəsi) ilə investisiya obyektinin bütün fəaliyyət dövrü ərzində yığılmış bütün çıxış və daxilolmaların (gəlir və xərclər) fərqinin hər bir zaman dövrü üçün ayrıca diskont edilərək əldə edilən dəyərdir.

Yuxarıdakı düsturdan əl ilə istifadə edərək hesablama olduqca zəhmətlidir, buna görə də güzəştli hesablamalara əsaslanan bu və digər üsullardan istifadənin rahatlığı üçün mürəkkəb faizlərin, endirim faktorlarının, diskont edilmiş faizlərin dəyərlərini əks etdirən xüsusi statistik cədvəllər hazırlanmışdır. pul vahidinin dəyəri və s., vaxt intervalından və diskont amilinin dəyərindən asılı olaraq cədvəl şəklində verilir.

Qeyd etmək lazımdır ki, NPV göstəricisi baxılan layihənin qəbul edildiyi halda müəssisənin iqtisadi potensialının dəyişməsinin proqnozlaşdırılan qiymətləndirilməsini əks etdirir. Bu göstərici vaxt baxımından əlavədir, yəni müxtəlif layihələrin NPV-sini ümumiləşdirmək olar. Bu, bu meyarı bütün digərlərindən fərqləndirən və investisiya portfelinin optimallığını təhlil edərkən ondan əsas kimi istifadə etməyə imkan verən çox vacib bir xüsusiyyətdir.

NPV hesablanması nümunəsi:

İnvestisiya məbləği - 115.000 rubl.

ikinci ildə: 41.000 rubl;

üçüncü ildə: 43,750 rubl;

dördüncü ildə: 38.250 rubl.

Endirim dərəcələri - 9,2%

PV (1 il) \u003d 32000 / (1 + 0,092) \u003d 29,304,03 rubl.

PV(il 2) = 41000 / (1 + 0,092)^2 = 34,382,59 rubl

PV(il 3) = 43750 / (1 + 0,092)^3 = 33,597,75 rubl

PV(il 4) = 38250 / (1 + 0,092)^4 = 26,899,29 rubl

NPV = - 115 000 + 29 304,03 + 34 382,59 + 33 597,75 + 26 899,29 = 9 183,66 RUB

Beləliklə, xalis cari dəyər 9183,66 rubl təşkil edir və layihə qəbul edilməlidir.

İnvestisiya gəliri indeksi.

Bu metod mahiyyətcə xalis diskontlaşdırılmış dəyər metodunun nəticəsidir. Mənfəət indeksi (PI) düsturdan istifadə etməklə hesablanır

.

Aydındır ki, əgər:

PI > 1, onda layihə qəbul edilməlidir;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, onda layihə nə gəlirli, nə də zərərlidir.

PI meyarının məntiqi belədir: o, məsrəf vahidinə düşən gəliri xarakterizə edir; məhdud miqdarda investisiya resursları şəraitində vəsait yatırmaq üçün mövcud variantları sıralamaq üçün ən çox üstünlük verilən bu meyardır. Xalis indiki təsirdən fərqli olaraq, gəlirlilik indeksi nisbi göstəricidir. Buna görə, təxminən eyni NPV dəyərlərinə malik bir sıra alternativ layihələrdən birini seçərkən və ya maksimum ümumi NPV dəyəri ilə investisiya portfelini tamamlayarkən çox rahatdır.

Daxili gəlir dərəcəsi və ya GNI (Daxili gəlir dərəcəsi, IRR) pul vəsaitlərinin daxilolmalarının cari dəyərinin xaricə daxil olan vəsaitlərin cari dəyərinə bərabər olduğu gəlir dərəcəsidir, yəni. investisiya layihəsindən əldə edilən xalis gəlirin cari dəyərinin investisiyanın cari dəyərinə bərabər olduğu və xalis cari dəyərin (NPV) sıfır olduğu əmsal. Onu hesablamaq üçün xalis cari dəyərlə eyni üsullardan istifadə olunur, lakin pul vəsaitlərinin hərəkətini verilmiş minimum faiz dərəcəsi ilə diskont etmək əvəzinə, xalis cari dəyərin sıfır olduğu dəyərini müəyyənləşdirin.

, Harada

I t - t dövründə investisiya,

CF t - t dövrünün xalis pul axını,

IRR - daxili gəlir dərəcəsi,

n layihənin müddətidir.

Hesablanmış IRR dəyəri investorlar tərəfindən tələb olunan gəlir dərəcəsindən aşağı olmadıqda layihə məqbul sayılır. Tələb olunan gəlir dərəcəsinin dəyəri şirkətin investisiya siyasəti və kapitalının dəyəri ilə müəyyən edilir.

IRR göstəricisi faizlə ölçülür və layihənin həyata keçirilməsi iqtisadi fayda gətirməyən, lakin itki ilə nəticələnməyən layihənin maliyyələşdirilməsi xərclərinin icazə verilən maksimum səviyyəsini bildirir. Beləliklə, planlaşdırılan investisiyaların effektivliyini təhlil edərkən daxili gəlir dərəcəsinin hesablanmasının mənası, bir qayda olaraq, aşağıdakı kimidir: IRR layihənin gözlənilən gəlirliliyini və nəticədə mümkün olan xərclərin maksimum icazə verilən nisbi səviyyəsini göstərir. bu layihə ilə bağlıdır.

Məsələn, əgər layihə tam olaraq bank krediti hesabına maliyyələşdirilibsə, onda bu göstəricinin dəyəri bank faiz dərəcəsinin həddini göstərir ki, bu həddən artıq olması layihəni səmərəsiz edir. Praktikada hər hansı bir kommersiya təşkilatı öz fəaliyyətini, xüsusən də investisiyanı müxtəlif mənbələrdən maliyyələşdirdiyinə görə, uçot dərəcəsi kimi kapitalın orta çəkili dəyərinin dəyəri götürülür.

CC göstəricisi onun fəaliyyətinə qoyulmuş kapitalın minimum gəlirliliyini, müəssisədə inkişaf etmiş gəlirliliyini əks etdirir və arifmetik orta çəkili düsturla hesablanır.

Bu göstəricinin iqtisadi mənası belədir: müəssisə rentabellik səviyyəsi CC göstəricisinin cari dəyərindən (yaxud bu layihə üçün vəsait mənbəyinin qiymətindən aşağı olmayan) istənilən investisiya qərarları qəbul edə bilər. hədəf mənbəyi var). Onunla müəyyən bir layihə üçün hesablanmış IRR göstəricisi müqayisə edilir, aralarındakı əlaqə isə aşağıdakı kimidir.

Əgər: IRR > CC. sonra layihə qəbul edilməlidir;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, onda layihə nə gəlirli, nə də zərərlidir.

Bu meyarın üstünlüklərinə obyektivlik, investisiyaların mütləq ölçüsündən müstəqillik daxildir. Bundan əlavə, müxtəlif risk səviyyələri olan layihələri müqayisə etmək üçün asanlıqla uyğunlaşdırıla bilər: yüksək risk səviyyəsinə malik layihələr böyük daxili gəlir dərəcəsinə malik olmalıdır. Bununla belə, onun mənfi cəhətləri də var: hesablamaların mürəkkəbliyi və standart gəlirliliyin seçimində mümkün qərəzlilik, gələcək pul vəsaitlərinin hərəkətinin qiymətləndirilməsinin düzgünlüyündən böyük asılılıq.

IRR dəyəri xüsusi maliyyə kalkulyatoru və ya kompüterdən istifadə etməklə tapılır. Texniki vasitələr olmadıqda, endirim faktorlarının cədvəl dəyərlərindən istifadə edərək ardıcıl iterasiya ilə IRR-nin tapılmasını nəzərdə tutan xətti yaxınlaşma üsulu istifadə olunur. Bunun üçün cədvəllərdən istifadə edərək, diskont dərəcəsinin iki dəyəri seçilir ki, onların intervalında NPV(f) funksiyası öz dəyərini “+”dan “-”yə və ya əksinə dəyişsin. Aşağıdakı formula tətbiq olunur:

, Harada

burada r 1 f(r 1)>0 (f(r 1)) olan cədvəlləşdirilmiş endirim əmsalının dəyəridir.<0);

r 2 - f(r 2) olan cədvəlləşdirilmiş endirim əmsalının dəyəri<О (f(r 2)>0).

Endirim amilinin iki ixtiyari dəyərini götürək:

Cədvəlləşdirilmiş dəyərlərdən istifadə edərək müvafiq hesablamalar Cədvəl 1-də göstərilmişdir.

Cədvəl 1.

CF	Hesablama 1		Hesablama 2		Qəsəbə 3		Hesablama 4
	r=10%	PV	r=20%	PV	r=16%	PV	r=17%	PV
0	-10	1,000	-10,00	1,000	-10,00	1,000	-10,00	1,000	-10,00
1	3	0,909	2,73	0,833	2,50	,862	2,59	0,855	2,57
2	4	0,826	3,30	0,694	2,78	0,743	2,97	0,731	2,92
3	7	0,751	5,26	0,579	4,05	0,641	4,49	0,624	4,37
1,29	-0,67	0,05	-0,14

IRR dəyəri aşağıdakı düsturla hesablanır:

IRR=10% + 1.29/*(20%-10%)= 16.6%

Yaranan dəyəri dəqiqləşdirə bilərsiniz. Fərz edək ki, bir neçə iterasiya ilə NPV-nin işarəsini dəyişdiyi endirim əmsalının ən yaxın tam dəyərlərini təyin etdik: r=16% NPV= +0.05; r=17% NPV= -0,14-də. Sonra düzəldilmiş IRR dəyəri bərabər olacaq:

IRR = 16% + ¾¾¾¾¾ (17% -16%) = 16,26%.

Daxili gəlir dərəcəsi metodunun üstünlükləri və çatışmazlıqları

Üstünlüklər:

Endirim dərəcəsindən asılı deyil,

İnvestorların gəlirlərinin artırılmasına yönəlmiş,

Qüsurlar:

Yalnız qiymətləndirilən investisiya layihəsi ilə əlaqələndirilə bilən xərclərin maksimum səviyyəsini göstərir (məsələn, iki layihə üçün göstərici cəlb edilmiş mənbələrin qiymətindən yüksəkdirsə, ən yaxşısını seçmək çətindir)

Əlavəsiz

Qeyri-ənənəvi pul vəsaitlərinin hərəkəti üçün onun bir çox mənası ola bilər

Layihənin müəssisənin kapitalının dəyişməsinə töhfəsini müəyyən etməyə imkan vermir;

Sərbəst pul vəsaitlərinin hərəkətini daxili gəlir dərəcəsi ilə yenidən investisiya etmək praktik tətbiqdə mümkün deyil,

Hesablamaların mürəkkəbliyi.

Dəyişdirilmiş daxili gəlir dərəcəsi (gəlir)

Tutaq ki, təhlil edilən pul vəsaitlərinin hərəkəti qeyri-adidir, yəni vəsaitlərin daxilolma və çıxışı ixtiyari ardıcıllıqla növbələşir. Xüsusilə, layihənin kapital axını ilə başa çatdığı vəziyyət kifayət qədər realdır. Beləliklə, yuxarıda müzakirə olunan bəzi analitik göstəricilər gözlənilməz istiqamətdə dəyişə bilər, yəni onların köməyi ilə çıxarılan nəticələr yanlış ola bilər.

IRR NPV = f(r)=0 funksiyası olduğundan tənliyin müsbət həllərinin sayı dəyişə bilər. Başqa sözlə, pul vəsaitlərinin hərəkətinin dəyərləri işarə ilə alternativ olarsa, IRR meyarının bir neçə dəyəri mümkündür.

Qeyri-adi pul vəsaitlərinin hərəkəti olan layihələrə münasibətdə IRR-ə xas olan əsas çatışmazlıq ondan ibarətdir ki, faiz dərəcələri dəyişdikdə layihə məqbuldan məqbul olmayana qədər dəyişə bilər. Bu problemi aradan qaldırmaq üçün hər hansı bir layihənin təhlilində istifadə edilə bilən IRR-nin analoqu mövcuddur - dəyişdirilmiş gəlir dərəcəsi (MIRR).

Ədəbiyyatda bu göstəricinin bir sıra mümkün konstruksiyaları mövcuddur. V.V tərəfindən nəzərdən keçirilən variantı nəzərdən keçirin. Kovalev:

1. Bütün pul vəsaitlərinin xaric edilməsinin ümumi diskont edilmiş dəyərini və bütün pul vəsaitlərinin daxilolmalarının ümumi hesablanmış dəyərini hesablayın.

Diskontlaşdırma layihənin maliyyələşdirilməsi mənbəyinin qiyməti ilə həyata keçirilir (əldə edilmiş kapitalın dəyəri, maliyyələşdirmə dərəcəsi və ya investisiyanın tələb olunan gəlir dərəcəsi, Capital Cost, CC və ya WACC), yəni. maneə dərəcəsi ilə. Yığım təkrar investisiya səviyyəsinə bərabər faiz dərəcəsi ilə həyata keçirilir.

Daxil olan vəsaitlərin hesablanmış dəyəri xalis terminal dəyəri adlanır (Net Terminal Value, NTV).

2. Çıxışların ümumi cari dəyərini və daxilolmaların terminal dəyərini nəzərə alan diskont əmsalı müəyyən edilir. İnvestisiyaların cari dəyəri ilə son dəyərini tarazlayan diskont dərəcəsi MIRR adlanır.

Dəyişdirilmiş daxili gəlir dərəcəsini (MIRR) hesablamaq üçün formula:

Harada

OF k – mütləq dəyərdə k-ci dövrdə nağd pul axını;

IF k - k-ci dövrdə pul vəsaitlərinin daxil olması;

r - layihənin maliyyələşdirmə mənbəyinin dəyəri;

n layihənin müddətidir.

Qeyd edək ki, düstur yalnız daxilolmaların hesablanmış dəyəri diskont edilmiş xaricələrin cəmindən artıq olduqda məna kəsb edir.

Bu üsul pul vəsaitlərinin hərəkəti qeyri-adi olduqda baş verən IRR-nin əhəmiyyətli çatışmazlığını aradan qaldırır.

Əgər layihə bir neçə il müddətinə yatırılırsa, o zaman investorun gələcəkdə layihəyə investisiya etməli olacağı müvəqqəti sərbəst vəsaitlər müvəqqəti olaraq adekvat likvidliyə malik olan başqa bir layihəyə yatırıla bilər.

İnvestisiya məbləği: 115.000 rubl.

İlk ildə investisiya gəliri: 32.000 rubl;

ikinci ildə: 41.000 rubl;

üçüncü ildə: 43,750 rubl;

dördüncü ildə: 38.250 rubl.

Yenidən investisiya dərəcəsi - 6,6%

(1 + MIRR) 4 = (32.000 * (1 + 0.066) 3 + 41.000 * (1 + 0.066) 2 + 43.750 * (1 + 0.066) + 38.250) / (115.000 / 1) = 118.0, 4 = 170.0, 170.

Cavab: Dəyişdirilmiş daxili gəlirlilik dərəcəsi MIRR 10,304% təşkil edir ki, bu da yenidən investisiya dərəcəsindən (6,6%) çoxdur, ona görə də layihə həyata keçirilə bilər.

Endirimli geri ödəmə müddəti - T təqribən.

Diskontlaşdırılmış geri ödəmə müddəti dedikdə, investisiyanın başa çatdırılması zamanı diskont edilmiş xalis gəlirin hesablanmış investisiyaların məbləğinə bərabər olduğu dövrün müddəti başa düşülür.

Bu göstərici adətən düsturla hesablanır:

, Harada

t - dövrlərin sayı;

Dt - t dövründə pul vəsaitlərinin daxil olması;

E - maneə dərəcəsi (uçot dərəcəsi);

Bu - sıfır dövründə ilkin investisiyanın dəyəri.

İnvestisiya məbləği 115.000 rubl təşkil edir.

İlk ildə investisiya gəliri: 32.000 rubl;

ikinci ildə: 41.000 rubl;

üçüncü ildə: 43,750 rubl;

dördüncü ildə: 38.250 rubl.

Baryer dərəcəsi (endirim dərəcəsi) - 9,2%

Cari dəyərlər şəklində pul vəsaitlərinin hərəkətini yenidən hesablayaq:

PV1 = 32 000 / (1 + 0,092) = 29 304,03 RUB

PV2 = 41.000 / (1 + 0.092)2 = 34.382.59 RUB

PV3 = 43,750 / (1 + 0,092)3 = 33,597,75 RUB

PV4 = 38,250 / (1 + 0,092)4 = 26,899,29 RUB

İnvestisiyaların ödənilməsi müddətini müəyyənləşdirin.

1 və 2 il üçün endirimli gəlirin məbləği: 29.304.03 + 34.382.59 = 63.686.62 RUB, bu da 115.000 rubla bərabər olan investisiya məbləğindən azdır.

1, 2 və 3 il üçün endirimli gəlirin məbləği: 63.686.62 + 33.597.75 = 97.284.36 RUB, bu da 115.000 rubldan azdır.

1, 2, 3 və 4 il üçün endirimli gəlirin məbləği: 97,284,36 + 26,899,29 = 124,183,66 rubl. 115.000-dən çox, yəni ilkin xərclərin ödənilməsi 4 ildən tez baş verəcək.

Pul vəsaitlərinin daxilolmalarının dövr ərzində bərabər paylandığını fərz etsək (default olaraq, pul vəsaitlərinin dövrün sonunda alınacağı güman edilir), onda dördüncü ildən qalan məbləği hesablamaq olar.

Qalan = (1 - (124,183,66 - 115,000) / 26,899,29) = 0,6586 il

Cavab: cari dəyərlərdə geri ödəmə müddəti (4 ilə bərabərdir (daha doğrusu 3,66 il).

Endirimlə geri ödəmə müddətinin üstünlükləri və mənfi cəhətləri

Üstünlüklər

Çox vaxt müəyyən bir ixtiyari elementi ehtiva edən hesablama üfüqünün dəyərindən asılı deyil;

İnvestisiya layihəsinin likvidlik riski ilə bağlı təxmini təxminlər verməyə imkan verir.

Qüsurlar:

İnvestisiya əməliyyatının bütün müddətini nəzərə almır və buna görə də geri ödəmə müddətindən kənarda qalan gəlirlərdən təsirlənmir.

Əlavə xüsusiyyətlərə malik deyil

İnvestisiya gəlirini qiymətləndirmir

Son zamanlar belə bir fikir formalaşıb ki, güzəştli geri ödəmə müddəti seçim meyarı kimi deyil, yalnız qərarların qəbulunda məhdudiyyət kimi istifadə olunmalıdır. Layihələrin geri qaytarılma müddəti qəbul edilmiş limitdən artıqdırsa, o zaman onlar mümkün investisiya layihələri siyahısından çıxarılır.

Bu göstərici firmanın dəyərindəki artımdan çox likvidliyi əks etdirir və bütün risk növlərini aşkar etmir.

Beləliklə, geri ödəmə müddətindən aşağıdakı hallarda istifadə etmək məqsədəuyğundur:

İnvestisiya layihəsinin yüksək likvidliyinə ehtiyac;

Yüksək risk dərəcəsi olan layihənin gözlənilməz halları.

2. İnflyasiyanın və riskin təsirinin uçotu

2.1. İnflyasiya proseslərinin investisiya layihələrinin qiymətləndirilməsinə təsiri.

İnvestisiya praktikasında daim inflyasiyanın düzəldici faktoru ilə hesablaşmaq lazımdır ki, bu da zamanla vəsaitlərin dəyərini aşağı salır. İnflyasiya bir çox hallarda investisiya layihəsinin səmərəliliyinə, maliyyə mümkünlüyü şərtlərinə, maliyyələşdirmə ehtiyacına və kapital layihəsində iştirakın effektivliyinə əhəmiyyətli dərəcədə təsir göstərir. Bu təsir xüsusilə uzun investisiya dövrü olan, borc vəsaitlərinin əhəmiyyətli hissəsini tələb edən və ya bir neçə valyutadan istifadə etməklə həyata keçirilən layihələr üçün nəzərə çarpır. Beləliklə, layihələrin effektivliyini qiymətləndirərkən inflyasiyanın təsiri nəzərə alınmalıdır.

Praktiki hesablama üçün inflyasiyanın təsir növlərini aşağıdakı kimi təsnif etmək faydalıdır:

Qiymət göstəricilərinə təsir;

Maliyyələşdirmə ehtiyacına təsiri;

Dövriyyə kapitalına olan ehtiyaca təsiri.

İnflyasiyanın təsirinin birinci növü praktiki olaraq onun böyüklüyündən deyil, yalnız heterojenlik əmsallarının qiymətlərindən və xarici valyutanın daxili inflyasiyasından asılıdır.

İkinci təsir növü inflyasiyanın qeyri-bərabərliyindən (onun zamanla dəyişməsindən) asılıdır. Layihə üçün ən az sərfəli vəziyyət layihənin başlanğıcında yüksək inflyasiya olduqda (və buna görə də borc kapitalı yüksək kredit faizi ilə alınır) və sonra aşağı düşür.

İnflyasiyanın üçüncü təsir növü həm onun heterojenliyindən, həm də səviyyəsindən asılıdır. Bu təsir növü ilə əlaqədar olaraq, bütün layihələr iki kateqoriyaya bölünür (əsasən debitor və kreditor borclarının nisbətindən asılı olaraq). Birinci kateqoriya layihələrin effektivliyi inflyasiyanın artması ilə azalır, ikinci kateqoriyanın isə səmərəliliyi artır.

Layihənin birinci və ya ikinci kateqoriyaya aid olduğunu müəyyənləşdirin;

İnflyasiyanın maliyyələşdirmə ehtiyacına təsirini azaltmaq üçün tədbirlər görülürsə, ikinci kateqoriyalı layihələr üçün mümkün olan ən aşağı inflyasiyanın səviyyəsindən istifadə edilməlidir (məsələn, cari qiymətlərlə hesablamaq üçün). Birinci kateqoriya layihələr üçün bütün ağlabatan inflyasiya proqnozlarından maksimumu seçilməlidir;

Əgər belə tədbirlər görülməzsə, o zaman təsvir edilmiş marjinal inflyasiya proqnozları ilə yanaşı, inflyasiyanın qəbul edilmiş maksimumdan qəbul edilmiş minimum dəyərə qədər ən sürətli (faktiki proqnozlaşdırılan) azalması ilə bağlı ssenariləri nəzərdən keçirmək lazımdır;

Valyuta məzənnəsindəki dəyişikliklərin xüsusiyyətlərindən birində mümkün dəyişikliklərin aşağı həddini qiymətləndirin (məsələn, xarici valyutanın daxili inflyasiyasının zəncirvari indeksləri, o cümlədən məhsulların dollar qiymətlərinin nisbəti nəzərə alınmaqla: layihə üçün və daxilində mövcud olanlar. ölkədə və xaricdə).

Bundan əlavə, layihənin xarici şərtlərdəki dəyişikliklərə həssaslığının qiymətləndirilməsinin bir hissəsi kimi layihənin maliyyə mümkünlüyü və effektivliyi müxtəlif inflyasiya səviyyələrində sınaqdan keçirilməlidir.

İnflyasiyanın investisiya layihəsinin hesablanmış göstəricilərinə təsir növləri:

1) Qısamüddətli təsir: inflyasiyanın dövriyyə kapitalına təsiri (hazır məhsul ehtiyatlarından və debitor borclarından, material ehtiyatlarından və kreditor borclarından daha sərfəli olur). İnvestisiya layihələrinin səmərəliliyinin hesablanması zamanı təhvil verilmiş məhsullar üzrə ödənişlərin bir neçə aya çata biləcək mümkün gecikmələri və inflyasiyanın kreditor və debitor borclarının məbləğinə təsiri nəzərə alınmalıdır;

2) Ortamüddətli təsir: kreditin faktiki şərtlərinin dəyişməsi (inflyasiyanın borc vəsaitlərinə tələbatın dəyişməsinə və kreditlər üzrə ödənişlərə təsiri). Əgər investisiyalar qismən və ya tam olaraq bank krediti hesabına maliyyələşdirilirsə, o zaman maya dəyərində kredit üzrə faiz (maliyyə xərcləri) kimi məsrəf növü görünür. İnvestisiya layihəsinin icra göstəriciləri hesablaşma qiymətləri ilə müəyyən edildikdə, kredit üzrə faiz müəyyən edilərkən borc verən tərəfindən müəyyən edilmiş kredit üzrə nominal faiz dərəcəsini götürmək mümkün deyil. Real faiz dərəcəsini, yəni sabit qiymətlərlə dərəcəsini (inflyasiya olmadıqda) hesablamaqla inflyasiyadan təmizlənməlidir ki, bu da kredit üzrə inflyasiya şəraitində nominal faiz dərəcəsi ilə eyni gəliri təmin edəcək:

, - kredit üzrə nominal və real faiz dərəcələri;

r inflyasiya dərəcəsidir.

3) Uzunmüddətli təsir:

Yeni real aktivlərin dəyərinin dinamikasında və amortizasiya dəyərlərində fərq: amortizasiya dəyərlərinin əsas vəsaitlərin artan qiymətlərinə uyğun gələnlərdən geri qalması səbəbindən vergilərin çoxaldılması (amortizasiya əsas vəsaitlərə əsasən hesablanır. inflyasiya nəzərə alınmayan obyektin ilkin dəyəri, buna görə də artım gəlirləri ilə inflyasiyanın artması ilə yanaşı vergitutma bazası da artır, çünki çəkindirici amil meydana çıxır - amortizasiya ayırmaları inflyasiyadan geri qalır);

İnflyasiyanın investisiya layihəsinin gəlirlilik dinamikasına təsiri (investisiya layihəsinin fəaliyyət göstəriciləri üzrə).

İnflyasiyanın təsirinin təhlili iki variant üzrə aparıla bilər:

1) resursların ayrı-ayrı komponentləri (giriş və çıxış) üzrə müxtəlif inflyasiya dərəcələri;

2) məsrəflərin və xərclərin müxtəlif komponentləri üçün eyni inflyasiya dərəcəsi.

Xüsusilə qeyri-sabit iqtisadiyyatı olan ölkələrdə daha real olan birinci varianta əsasən, standart formada xalis diskontlaşdırılmış dəyər metodundan istifadə edilir, lakin bütün məsrəf və gəlir komponentləri, habelə diskont göstəriciləri gözlənilən illik proqnoza uyğun olaraq korrektə edilir. inflyasiya nisbəti. Qeyd etmək lazımdır ki, müxtəlif növ resurslar üçün müxtəlif inflyasiya dərəcələrinin ardıcıl proqnozlaşdırılması son dərəcə çətin və praktiki olaraq mümkün olmayan bir işdir.

İkinci variant çərçivəsində inflyasiyanın təsiri özünəməxsus xarakter daşıyır: inflyasiya hesablamalarda əldə edilən rəqəmlərə (aralıq dəyərlərə) təsir edir, lakin yekun nəticəyə və layihənin taleyi ilə bağlı qənaətə təsir etmir.

istifadə edərək inflyasiyanın uçotu aparılır :

İnflyasiyanın gedişatının sistematik şəkildə düzəldilmiş işçi proqnozu nəzərə alınmaqla müəyyən edilmiş daxili rubl inflyasiyasının ümumi indeksi;

rublun məzənnəsi ilə bağlı proqnozlar;

Xarici inflyasiyanın proqnozları;

Məhsul və ehtiyatların (o cümlədən qaz, neft, enerji resursları, avadanlıq, tikinti-quraşdırma işləri, xammal, müəyyən növ maddi resurslar) qiymətlərinin zamanla dəyişməsi ilə bağlı proqnozlar, habelə orta əmək haqqı səviyyəsində dəyişikliklərin proqnozları və gələcək üçün digər ümumiləşdirilmiş göstəricilər;

Rusiya Federasiyası Mərkəzi Bankının vergi dərəcələrinin, rüsumların, yenidən maliyyələşdirmə dərəcələrinin və dövlət tənzimlənməsinin digər maliyyə standartlarının proqnozu.

İnflyasiyanın səviyyəsini müəyyən etmək üçün KİV-də dərc olunan cari proqnozdan istifadə edəcəyik:

Mərkəzi Bankın maliyyə bazarlarında əməliyyatlar departamentinin rəhbəri Sergey Şvetsov, "Rusiyada cari ilin nəticələrinə görə, bu, 8-8,5%-i keçməyəcək" dedi. “2010-cu ildə inflyasiyanın 8-8,5%-dən o tərəfə keçməyəcəyini, yəni 2010-cu il üçün pul siyasətinin əsas istiqamətlərində müəyyən edilmiş hədəf səviyyələrindən aşağı olacağını söyləmək üçün bütün əsaslar var”.

Eyni zamanda, cari il üçün rəsmi inflyasiya proqnozu 7-8% təşkil edir. İqtisadi İnkişaf Nazirliyinin rəsmiləri 8 faizdən danışır. Müstəqil ekspertlər inflyasiyanın yuxarı zolağı keçəcəyini istisna etmirlər. Maliyyə naziri Aleksey Kudrin də bu narahatlıqları bölüşür - 2010-cu il oktyabrın 19-da o, bu il inflyasiyanın 8,1-8,2%-ə çata biləcəyini söylədi.

Rosstatın məlumatına görə, ötən ilin dekabrında bütövlükdə Rusiyada son bir ildə inflyasiya 8,8%, 2008-ci ildə 13,3%, 2007-ci ildə 11,9%, 2006-cı ildə isə 9% təşkil edib.

2010-cu ildə inflyasiyanın 8,2% olacağını fərz etsək, o zaman son 5 ildə orta inflyasiya 10,24% təşkil edib. Sürünən inflyasiyanın mövcud şəraitində pul vəsaitlərinin hərəkətinin tənzimlənməsi nümunəsinə nəzər salın. Hesablamaların rahatlığı üçün inflyasiyanın homojen olduğunu və 10% təşkil etdiyini fərz edəcəyik.

Layihənin müddəti 3 il olsun;

Vergi dərəcəsi 24%;

Homojen inflyasiya - 10%.

Cədvəl 1

İnflyasiya istisna olmaqla pul vəsaitlərinin hərəkəti, m.u.

cədvəl 2

İnflyasiyaya uyğunlaşdırılmış pul vəsaitlərinin hərəkəti, m.u.

Beləliklə, inflyasiya şəraitində vergidən sonra pul vəsaitlərinin hərəkəti zaman keçdikcə azalır, çünki amortizasiya ayırmaları inflyasiya ilə dəyişmir, ona görə də vergi tutulan gəlirdə artım olur.

2.2. İnvestisiya layihəsinin riskinin qiymətləndirilməsi üsulları.

İnvestisiya layihəsinin həyata keçirilməsi üçün şərtlərin qeyri-müəyyənliyi verilmir. Layihə irəlilədikcə iştirakçılar icra şərtləri haqqında əlavə məlumat alır və əvvəllər mövcud olan qeyri-müəyyənlik “ardırılır”.

Bunu nəzərə alaraq, investisiya layihəsinin həyata keçirilməsinin idarə edilməsi sistemi onun həyata keçirilməsi üçün dəyişən şərtlər və layihənin müvafiq düzəlişləri, iştirakçıların birgə hərəkətlərinin qrafikləri və şərtləri haqqında məlumatların toplanması və işlənməsini təmin etməlidir. arasında müqavilələr bağlanır.

Layihənin effektivliyini qiymətləndirərkən risk faktorlarını nəzərə almaq üçün onun həyata keçirilməsi şərtləri haqqında bütün mövcud məlumatlar, o cümlədən heç bir ehtimal paylama qanunları şəklində ifadə olunmayan məlumatlar istifadə olunur. Bu vəziyyətdə aşağıdakı iki üsuldan istifadə edilə bilər:

Keyfiyyətli risklərin qiymətləndirilməsi üsulları

Riskin Kəmiyyəti Metodları

Keyfiyyətli qiymətləndirmə üsulları. Layihə risklərinin keyfiyyətcə qiymətləndirilməsi metodologiyası kəmiyyət nəticəsinə, müəyyən edilmiş risklərin dəyərinin qiymətləndirilməsinə, onların mənfi nəticələrinə və “sabitləşdirmə” tədbirlərinə səbəb olmalıdır.

Layihə risklərinin keyfiyyət təhlili biznes planının hazırlanması mərhələsində aparılır və investisiya layihəsinin məcburi hərtərəfli ekspertizası onun risklərini təhlil etmək üçün geniş məlumat hazırlamağa imkan verir.

Keyfiyyətli qiymətləndirməni aşağıdakı üsullara bölmək olar:

ekspert metodu,

Xərclərin uyğunluğunun təhlili metodu,

analogiya üsulu.

ekspert üsulu hər bir risk növü üzrə ekspert qiymətləndirmələrinin işlənməsini və riskin inteqral səviyyəsinin müəyyən edilməsini təmsil edir.

Onun müxtəlifliyi:

Delphi metodu ekspertlərin cavabları birlikdə müzakirə etmək, liderin fikrini nəzərə almaq imkanından məhrum olduğu bir üsuldur. Bu üsul ekspert qiymətləndirmələrinin obyektivlik səviyyəsini yüksəltməyə imkan verir. Müsbət cəhətlər: hesablamaların sadəliyi, dəqiq məlumata ehtiyacın olmaması və kompüterlərdən istifadə. Mənfi tərəflər: qiymətləndirmələrin subyektivliyi, yüksək ixtisaslı mütəxəssislərin müraciətində çətinlik.

Xərclərə uyğunluğun təhlili metodu potensial risk sahələrinin müəyyənləşdirilməsinə yönəldilir və kapitalı təhdid edən riski minimuma endirmək üçün investisiya qərarı verən şəxs tərəfindən istifadə olunur. Ehtimal olunur ki, məsrəflərin çoxalması dörd əsas amildən biri və ya onların birləşmələri ilə baş verə bilər:

Bütövlükdə layihənin və ya onun ayrı-ayrı mərhələ və komponentlərinin ilkin dəyərinin aşağı qiymətləndirilməsi;

Gözlənilməz hallar səbəbindən dizayn sərhədlərinin dəyişdirilməsi;

Performans fərqi (layihədə nəzərdə tutulandan performans fərqi);

İnflyasiya və ya vergi qanunvericiliyində dəyişikliklər səbəbindən layihənin dəyərinin orijinal ilə müqayisədə artması.

Bu amilləri ətraflı şəkildə izah etmək olar. Şablon əsasında hər bir layihə variantı və ya layihə elementi üçün mümkün detallaşdırılmış xərc artımlarının ətraflı yoxlama siyahısı hazırlana bilər. Təsdiqləmə prosesi mərhələlərə bölünür. Təsdiqləmə mərhələləri layihənin mərhələləri ilə əlaqələndirilməli və layihə inkişaf etdikcə layihə haqqında əlavə məlumatlara əsaslanmalıdır. Təsdiqləmənin hər bir mərhələsində, tələb olunan vəsait üçün yetişmiş yüksək risk haqqında məlumat aldıqdan sonra investor investisiyanı dayandırmaq qərarına gələ bilər.

Vəsaitlərin mərhələli şəkildə verilməsi investora investisiya riskinin artdığını göstərən ilk əlamətdə ya layihənin maliyyələşdirilməsini dayandırmağa, ya da xərcləri azaltmaq üçün tədbirlər axtarmağa başlamağa imkan verir.

Analogiya üsulu- bu metod qiymətləndirilən layihənin potensial riskini müəyyən etmək üçün analitik layihələrin təhlilini nəzərdə tutur. Təkrarlanan layihələrin risk qiymətləndirilməsində ən çox tətbiq olunur. Bənzətmə metodu ən çox riskin qiymətləndirilməsinin digər üsulları qəbuledilməz olduqda istifadə olunur və oxşar layihələrin risk məlumat bazasının istifadəsi ilə əlaqələndirilir. Analoji metoddan istifadə etməklə layihə risklərinin təhlilində mühüm hadisə, Dünya Bankı kimi bir sıra tanınmış banklar tərəfindən həyata keçirilən layihələrin başa çatdıqdan sonra qiymətləndirilməsidir. Belə sorğular nəticəsində əldə edilən məlumatlar başa çatdırılmış layihələrdə asılılıqları müəyyən etmək üçün işlənir, bu, yeni investisiya layihəsinin həyata keçirilməsində potensial riskləri müəyyən etməyə imkan verir.

Kəmiyyətləşdirmə üsulları investisiya layihəsinin riskinin ədədi müəyyənləşdirilməsini əhatə edir. Bunlara daxildir:

Layihənin davamlılığının maksimum səviyyəsinin müəyyən edilməsi;

Layihənin həssaslığının təhlili;

Layihənin inkişaf ssenarilərinin təhlili;

(və qeyriləri)

Layihənin davamlılığının marjinal səviyyəsinin təhlili gəlirin ümumi istehsal xərclərinə bərabər olduğu məhsul səviyyəsinin müəyyən edilməsini nəzərdə tutur, yəni. zərərsizlik səviyyəsinin tapılması (“bərabərlik nöqtəsi”).

İstehsalın zərərsiz səviyyəsinin göstəricisi aşağıdakı hallarda istifadə olunur:

a) istehsala yeni məhsulların tətbiqi;

b) yeni müəssisənin yaradılması;

c) müəssisənin modernləşdirilməsi.

Düsturla müəyyən edilir:

İstehsalın zərərsiz nöqtəsi;

FC - sabit xərclər;

P - məhsulun qiyməti;

VC - dəyişən xərclər.

Layihə davamlı hesab edilirsə EP< 0,7 после освоения проектных мощностей. Если В ЕР >1, onda layihə bu mərhələdə tələb dalğalanmalarına kifayət qədər müqavimət göstərmir.Hər bir addımda hətta qənaətbəxş zərərsizlik dəyərləri layihənin effektivliyinə zəmanət vermir (NPV müsbətdir). Eyni zamanda, ayrı-ayrı addımlarda zərərsizlik səviyyəsinin yüksək dəyərləri layihənin qeyri-mümkünlüyünün əlaməti hesab edilə bilməz (məsələn, istismara verilmiş güclərin işlənməsi mərhələsində və ya bahalı yüksək səviyyəli qurğuların əsaslı təmiri zamanı). performans avadanlıqları, onlar 100% -dən çox ola bilər.

Layihənin Həssaslıq Təhlili ilkin məlumatların dəyişməsi nəticəsində layihənin effektivliyinin dəyişən göstəricilərinin dəyişməsinin müəyyən edilməsini nəzərdə tutur.

Bu yanaşma ilə hər bir layihə performans göstəricisi (məsələn, NPV, IRR, PI) bir dəyişən dəyişdikdə (məsələn, endirim dərəcəsi və ya satış həcmi) ardıcıl olaraq yenidən hesablanır.

Layihənin həssaslıq göstəricisi performans göstəricisindəki faiz dəyişməsinin dəyişənin dəyərinin bir faiz dəyişməsinə nisbəti kimi hesablanır.

Ssenari təhlili layihənin inkişafı layihənin bütün əsas parametrlərində eyni vaxtda baş verən dəyişikliyin layihənin performans göstəricilərinə təsirinin qiymətləndirilməsini əhatə edir.

Bu tip analizdə xüsusi kompüter proqramları, proqram məhsulları və simulyasiya modellərindən istifadə olunur. Adətən üç ssenari nəzərdən keçirilir:

a) pessimist

b) optimist,

c) ən çox ehtimal olunan (orta).

Riskin qiymətləndirilməsinin sadələşdirilmiş üsulu (Rusiya Federasiyasının İqtisadiyyat Nazirliyi tərəfindən təklif olunur) layihə göstəricilərinin riskə və ya uçot dərəcəsinə düzəlişlərə uyğunlaşdırılmasıdır. Düzəliş əmsalı təklif olunan standartlardan seçilir. Məsələn, etibarlı avadanlıqlara investisiya qoyarkən tənzimləmə əmsalı 35% təşkil edir və bu, aşağı risk səviyyəsinə uyğundur. Tənzimləmə əmsalı 13-15% olduğu halda, yeni məhsulun istehsalına və bazarda tanıtımına pul qoyuluşu zamanı yüksək risk səviyyəsi müşahidə olunur.

İnvestisiya layihəsinin riskini azaltmaq üçün tədbirlər.

İnvestisiya layihəsində bütün risklər müəyyən edildikdən və təhlil aparıldıqdan sonra layihə mərhələləri üzrə risklərin azaldılmasına dair tövsiyələr vermək lazımdır. İnvestisiya riskinin azaldılması mexanizminin işinin əsas prinsipi onun təsir xarakterinin mürəkkəbliyi və iqtisadi məqsədəuyğunluğudur.

İqtisadi nəticədə qeyri-müəyyənlik şəraitində investisiya riskini azaltmaq üçün əsas tədbirlərə aşağıdakılar daxildir:

1. İnvestisiya layihəsinin iştirakçıları arasında riskin yenidən bölüşdürülməsi

2. Gözlənilməyən xərclərin ödənilməsi üçün ehtiyat fondlarının yaradılması (investisiya layihəsinin hər mərhələsi üçün).

3. İnvestisiya layihəsinin maliyyələşdirilməsi zamanı risklərin azaldılması, hər bir hesablama addımında yığılan pulun müsbət balansına nail olunması.

4. İnvestisiya edilmiş maliyyə resursları üçün təminat.

5. Müəyyən risklərin sığorta şirkətinə verilməsi.

6. Zəmanətlər sistemi - dövlətdən, bankdan, investisiya şirkətindən zəmanətlərin alınması və s.

7. Əlavə məlumat əldə etmək.

Sahibkarlıq riski anlayışı Rusiya Federasiyasının qanunvericiliyinə daxil edilmişdir. Biznes riskinin sığortası, müqavilədə nəzərdə tutulmuş hadisə (sığorta hadisəsi) baş verdikdə, bir tərəfin (sığortaçının) müqavilədə nəzərdə tutulmuş haqq (sığorta haqqı) müqabilində öhdəlik götürdüyü əmlak sığortası müqaviləsinin bağlanmasını, digər tərəfə (sığorta olunana) və ya xeyrinə müqavilə bağlanmış başqa şəxsə (faydalanan şəxsə), bu hadisə nəticəsində sığortalanmış əmlaka dəymiş zərəri və ya sığortalının digər əmlak mənafeləri ilə bağlı itkiləri ( sığorta kompensasiyasını) müqavilə ilə müəyyən edilmiş məbləğdə (sığorta məbləği) ödəməlidir.

Nəticə

Beləliklə, bazar şəraitində investisiya layihələrinin effektivliyinin qiymətləndirilməsi üçün göstəricilər sisteminə iki qrup göstərici daxildir: güzəştli və sadə. Eyni zamanda, güzəştli göstəricilər prioritet hesab olunur, çünki onların hesablanması üçün təxmin edilən müddət investisiya layihələrinin bütün həyat dövrünü əhatə edir və vaxt amili nəzərə alınır.

Sistemi formalaşdıran sadə indikatorlar toplusu praktikada həll edilən tapşırıq növlərini əhatə etməyən kifayət qədər görünmür və layihələrin effektivliyinin əsaslandırılmasında onların rolu lazımi səviyyədə qiymətləndirilmir. Ümumiyyətlə, investisiyaların effektivliyinin qiymətləndirilməsi üçün mövcud sistem sistem deyil, göstəricilər toplusu konsepsiyasına daha uyğundur, çünki onların bəziləri (endirimli) bəzi istifadəçilərin (investorların), digər hissəsi isə ehtiyaclarına xidmət edir. başqalarının (istehsalçılar).

Bununla belə, investisiya layihələrinin effektivliyinin qiymətləndirilməsi üçün mövcud sistemin nəzərəçarpacaq çatışmazlığı, fikrimizcə, onun nisbətən ucuz layihələri seçmək qabiliyyətidir. Bununla yanaşı, texnoloji proseslərin mürəkkəbləşməsi və onların axın rejiminin sərtləşdirilməsi, daha keyfiyyətli məhsul əldə etməyə və istehsal resurslarının istehlakını azaltmağa imkan verən inkişaf etmiş ölkələrdə innovativ layihələrin kapital tutumu artır. Yeni müəssisələrin yaradılması və mövcud güclərin yenilənməsi üçün xüsusi əsaslı xərclər də artır.

Sürünən inflyasiya şəraitində investisiya layihəsini hazırlayarkən ən vacib şey, pul daxilolmalarını proqnozlaşdırarkən onu düzgün nəzərə almaqdır: qiymət artımının təsiri altında onların artımını lazımi səviyyədə qiymətləndirmək layihəni haqsız olaraq qəbuledilməz edəcək və həddindən artıq qiymətləndirmə böyük çətinliklərə səbəb ola bilər. investorlar qarşısında öhdəliklərin ödənilməsi ilə gələcək.

İnflyasiyanın proqnozu mürəkkəbdir, çünki qiymət dinamikası çox sayda müxtəlif amillərlə müəyyən edilir. Müvafiq ədəbiyyatda bir çox qiymət proqnozlaşdırma metodlarının təsvirini tapmaq olar - ən sadə, ekspertdən tutmuş, makro modellərə və mürəkkəb riyazi texnikaya əsaslanan ən mürəkkəbə qədər. Eyni zamanda, təcrübədən göründüyü kimi, proqnozların etibarlılığı və dəqiqliyi proqnozlaşdırma modellərinin mürəkkəbliyi ilə olduqca zəif əlaqələndirilir və bəzən ekspert proqnozları mürəkkəb simulyasiya hesablamalarının nəticələrindən daha pis deyil.

Rusiya təcrübəsində xüsusi metodoloji tövsiyələrdə təklif olunan risklərin tənzimlənməsi sistemi geniş istifadə olunur. Bununla belə, ən yaxşı variant riskin işdə müəyyən edilmiş meyarlara uyğun olaraq müəssisənin özü, lazımi resurslar mövcud olduqda və ya ixtisaslaşmış konsaltinq şirkətləri tərəfindən qiymətləndirilməsidir.

Ən mühüm tədqiqatların həll olunmamış problemlərini və istiqamətlərini də qeyd etmək lazımdır. Fikrimizcə, bunlara aşağıdakılar daxil edilməlidir:

1) meyar göstəriciləri sisteminin məzmununu və strukturunu təyin edərkən Rusiya iqtisadiyyatının xüsusiyyətlərini nəzərə almaq ehtiyacı;

2) Qeyri-standart investisiya layihələri üzrə uçot və risk metodlarının təkmilləşdirilməsi;

3) Heterogen inflyasiyanın parametrlərinin proqnozlaşdırılması üsullarının işlənib hazırlanması;

4) İnkişaf etmiş fond bazarının olmadığı şəraitdə fondların yenidən maliyyələşdirilməsinin xüsusiyyətlərinin nəzərə alınması.

Təbii ki, bu mövzuda bir sıra həll olunmamış məsələlər daha genişdir, lakin yuxarıda göstərilən problemlər həlli üçün prioritetdir.

Biblioqrafiya

1. "Rusiya Federasiyasının Mülki Məcəlləsi (İkinci hissə)" 26.01.1996-cı il tarixli N 14-FZ (Rusiya Federasiyası Federal Məclisinin Dövlət Duması tərəfindən 22.12.1995-ci ildə qəbul edilmişdir) (07.07.1996-cı il tarixli dəyişikliklərlə). /17/2009);

3. Abramyan S.İ. İnvestisiya layihələrinin qiymətləndirilməsi üçün vaxt parametri kimi//Təbiətdən istifadənin iqtisadiyyatı, 2009 №1, s.38-42;

4. Vilenski P.L., Livşits V.N., Smolyak S.A. İnvestisiya layihələrinin səmərəliliyinin qiymətləndirilməsi: Nəzəriyyə və təcrübə: dərslik. - 2-ci nəşr. - M.: Delo, 2009, - 888 s;

5. Gofrinkel V. Ya., Şvandir V.A., Müəssisə iqtisadiyyatı: universitetlər üçün dərslik / Ed. prof. Qorfinkel, prof. V.Ya. - M.: UNİTİ-DANA, 2008, 431 s.;

6. Daskovski V.N.: İnvestisiyaların effektivliyinin qiymətləndirilməsinin təkmilləşdirilməsi // Economist 2009 No 1, s. 42 -56;

7. Zolotoqorov V.Q. İnvestisiya dizaynı - dərslik / V.G. Zolotoroqov - Minsk, Kitab evi, 2009, 368 s.;

8. Ionova A.F., Selezneva N.N., Maliyyə təhlili. - M .: Velbiyə, Prospekt, 2006. - 624 s.; Kozhukhar V.M. / İnvestisiyaların iqtisadi qiymətləndirilməsi üzrə seminar: tədris vəsaiti / V.M. Kozhukhar 4-cü nəşr. - M .: Daşkov və K, 2009 -148 s;

9. Korolev A.A. İnvestisiya layihələri: həyata keçirmək, ya yox? // Rusiya sahibkarlığı 2009 № 4 buraxılış. 1-dən 65-70;

10. Lyubushin N.P., Leshcheva V.B., Suchkov E.A., İqtisadi təhlil nəzəriyyəsi. - M.: İqtisadçı, 2006 - 450 s.;

11. Makarov A.S., Təşkilatın həyat qabiliyyətinin təhlili üçün meyarların seçilməsi probleminə// İqtisadi təhlil: nəzəriyyə və təcrübə 2008 No 23;

12. Rimer M.İ., Kasatov A.D. / İnvestisiyaların iqtisadi qiymətləndirilməsi: dərslik / M.İ. Rimer, A.D. Kasatov 2-ci nəşr - Sankt-Peterburq: PETER, 2008 - 472 s.;

13. Ryabova A.F., Maliyyə və investisiya təhlili: Metodoloji materiallar, - Saratov, SSEU, 2007, - 76 s.;

14. Semenov V.M., Aseynov S.A., Maliyyə terminləri: Qısa lüğət: universitetlər üçün dərslik. – M.: Maliyyə və statistika, 2007, 224 s.

15. Sirotkin S.A. / İnvestisiya layihələrinin iqtisadi qiymətləndirilməsi / S. A. Sirotkin, 2009;

16. Staroverova G.S., Medvedev A.Yu., Sorokina I.V. / İnvestisiyaların iqtisadi qiymətləndirilməsi / G.S. Staroverova, A.Yu. Medvedev, İ.V.Sorokina, 3-cü nəşr. - M .: KnoRus, 2010 - 312 s,

17. Tkaçenko İ.Yu. - İnvestisiyalar: dərs vəsaiti - M .: Akademiya, 2009, 240 s,

18. Yakovski V.V., İnvestisiya layihələrinin effektivliyinin qiymətləndirilməsi üsulları və meyarları // RİSK, 2009, 1 s. 122-125,

19. www.consultant.ru