Arus kas pada modal mereka sendiri dan investasi. Arus kas keriting: Bagaimana cara menghitung? Metode penawaran yang sebanding

Arus kas pada modalnya sendiri dihasilkan oleh ibukotanya sendiri. Dalam hal ini, nilai aktual modal sendiri Disajikan di bagian III "modal dan cadangan" saldo Akuntansi Perusahaan. Oleh karena itu, diskon arus kas pada modalnya sendiri memungkinkan Anda untuk menilai biaya bisnis dari sudut pandang ekuitas.

Arus kas yang sebenarnya dari perusahaan tercermin dalam "laporan arus kas" tahunan. Namun, untuk mengevaluasi bisnis, perlu untuk menghitung arus kas masa depan yang diharapkan untuk setiap tahun periode perkiraan. Untuk melakukan ini, dapat digunakan berdasarkan perkiraan aliran uang tunai. Dengan beroperasi, investasi, kegiatan Keuangan Perusahaan didasarkan pada logika "laporan gerakan tunai". Metode langsung untuk menghitung arus kas paling banyak digunakan dalam analisis fundamental, dalam menilai bisnis sering digunakan.

Arus kas pada ekuitasdihitung oleh metode tidak langsung \u003d + pengurangan depresiasi.Berkurang untuk periode + meningkat hutang jangka panjang Selama periode - peningkatan modal kerjanya sendiri untuk investasi periode - modal untuk periode - penurunan utang jangka panjang untuk periode tersebut.

Laba bersih sebagai saldo pendapatan dan beban estimasi perusahaan kira-kira mencerminkan arus kas pada kegiatan operasi utama perusahaan. Depresiasi sebagai elemen biaya non-moneter dalam proses menghitung arus kas menambah laba, karena akrual mereka tidak disertai dengan arus kas keluar.

Peningkatan modal kerjanya sendiri diperlukan untuk memperluas aktivitas utama, akuisisi aset lancar Perusahaan (bahan baku, bahan, dll) dan membutuhkan arus kas keluar. Dalam peningkatan modal kerjanya sendiri berarti peningkatan elemen-elemen di mana mereka sendiri cakupan dan ditujukan untuk pengisian mereka tunai.

Dalam perhitungan arus kas pada modal ekuitas juga memperhitungkan arus masuk dan aliran dana untuk kegiatan keuangan dan investasi:

• peningkatan peningkatan hutang jangka panjang, yang mengarah pada masuknya dana,
• penurunan utang jangka panjang dan investasi modal, menghasilkan arus keluar kas, akan dikurangkan.

Pada saat yang sama, pergerakan hutang jangka pendek dalam metode yang diberikan untuk menentukan arus kas tidak diperhitungkan, karena diyakini bahwa omsetnya dimasukkan ke dalam peredaran perusahaan, yang terjadi dalam periode yang dipertimbangkan. (tahun).

Pendekatan pendapatan dianggap paling dapat diterima dari sudut pandang motif investasi, karena di bawah biaya perusahaan di dalamnya tidak dipahami sebagai biaya satu set aset (bangunan, struktur, mesin, peralatan, nilai-nilai tidak berwujud, dll .), Tetapi perkiraan aliran pendapatan masa depan. Sebagai penghasilan dapat menjadi laba perusahaan, pendapatan yang dibayarkan atau dividen potensial, arus kas. Pertimbangkan masing-masing metode pendekatan pendapatan secara lebih rinci.

Penilaian pasar bisnis sebagian besar tergantung pada apa prospeknya. Ketika menentukan nilai pasar bisnis, hanya bagian dari modalnya yang diperhitungkan, yang dapat membawa pendapatan dalam satu bentuk atau yang lain di masa depan. Ini sangat penting ketika pemilik yang akan menerima pendapatan ini dan dengan risiko apa yang terkait. Semua faktor ini mempengaruhi penilaian bisnis memungkinkan untuk memperhitungkan metode arus kas diskon (metode DDP).

Arus kas - serangkaian penerimaan dana berkala yang diharapkan dari kegiatan perusahaan, dan bukan kedatangan satu kali dari seluruh jumlah.

Menentukan biaya bisnis dengan metode DDP didasarkan pada asumsi bahwa investor potensial tidak akan membayar jumlah bisnis ini lebih besar dari biaya saat ini pendapatan masa depan dari bisnis ini. Demikian pula, pemilik tidak akan menjual bisnisnya untuk harga, di bawah nilai saat ini dari pendapatan masa depan yang diproyeksikan. Sebagai hasil dari interaksinya, para pihak akan mencapai kesepakatan dengan harga pasar yang sama dengan nilai laba rugi saat ini.

Metode diskon arus kas adalah untuk menentukan nilai properti dengan menjumlahkan nilai-nilai arus pendapatan yang diharapkan darinya. Perhitungan dilakukan oleh rumus

dimana Pv.- Biaya saat ini; Lih. CF- Arus kas tahun depan periode perkiraan; Fv. - harga pengembalian (perhitungan nilai nilai properti perusahaan pada periode pasca-embun); r. - Nilai diskon; n. - Jumlah Total Tahun Periode Prakiraan

Tahap utama penilaian perusahaan dengan metode DDP:

• 1. Memilih model arus kas.
• 2. Penentuan durasi periode perkiraan.
• 3. Analisis dan perkiraan retrospektif (pengeluaran, investasi, pendapatan bruto dari penjualan).
• 4. Perhitungan nilai arus kas untuk setiap tahun periode perkiraan.
• 5. Penentuan tingkat diskonto.
• 6. Perhitungan nilai biaya pada periode pascappricular.
• 7. Perhitungan nilai arus kas masa depan saat ini dan biaya dalam periode pasca-embun.
• 8. Membuat Amandemen Hasil.

Pertimbangkan setiap tahap lebih detail.

1 . Pemilihan model arus kas. Ketika mengevaluasi bisnis, salah satu dari dua model arus kas digunakan: arus kas untuk ekuitas (arus kas bebas bersih) atau arus kas untuk semua modal yang diinvestasikan (arus kas yang tidak valid). Berdasarkan arus kas untuk ekuitas, nilai pasar ditentukan sendiri dana Perusahaan. Nilai pasar ekuitas - konsepnya tidak abstrak: Untuk perusahaan saham bersama, ini adalah nilai pasar saham biasa dan disukai (jika yang terakhir dipancarkan), untuk masyarakat dengan tanggung jawab dan koperasi produksi yang terbatas (tambahan) - pasar nilai saham dan tinja pendiri. Perhitungan didasarkan pada arus kas untuk modal yang diinvestasikan (jumlah total dana sendiri dan utang jangka panjang), memungkinkan untuk menentukan total nilai pasar ekuitas dan utang jangka panjang perusahaan.

Perhitungan arus kas untuk ekuitas

Perhitungan arus kas untuk semua modal yang diinvestasikan

Dalam kedua model, arus kas dapat dihitung baik pada nominal (dengan harga saat ini) dan nyata (dengan mempertimbangkan faktor inflasi). Keuntungan uang bisnis

• 2. Penentuan durasi periode perkiraan. Perkiraan pendapatan masa depan dimulai dengan definisi cakrawala peramalan dan jenis pendapatan, yang akan diterapkan dalam perhitungan lebih lanjut. Durasi periode perkiraan ditentukan dengan mempertimbangkan rencana manajemen pembangunan (likuidasi) perusahaan di tahun-tahun mendatang, dinamika indikator biaya (pendapatan, biaya, laba), tren permintaan, volume produksi dan penjualan. Karena kompleksitas peramalan, ketika mengevaluasi perusahaan Rusia, periode perkiraan biasanya didirikan dalam tiga tahun. Jika tidak ada alasan obyektif untuk penghentian keberadaan perusahaan, diasumsikan itu mungkin ada tanpa batas. Ini lebih akurat untuk memprediksi pendapatan selama beberapa lusin dan lebih banyak tahun, bahkan dalam ekonomi yang stabil, itu tidak mungkin, sehingga istilah keberadaan perusahaan lebih lanjut dibagi menjadi dua bagian:
  • - Periode ramalan ketika penilai pasti memprediksi dinamika arus kas;
  • - Periode pasca-embun, ketika tingkat pertumbuhan rata-rata arus kas Perusahaan diperhitungkan untuk seluruh kehidupan hidupnya.
• 3. Analisis retrospektif dan perkiraan. Untuk perhitungan nilai arus kas yang benar, analisis pengeluaran, investasi dan pendapatan bruto diperlukan.

Dalam perkiraan pendapatan bruto, rangkaian produk, produksi dan harga, permintaan untuk produk, fasilitas produksi, situasi ekonomi Di negara dan industri secara keseluruhan, kompetisi, serta rencana pengelolaan perusahaan.

Saat memprediksi pengeluaran dan investasi, penilai harus:

• - memperhitungkan saling ketergantungan retrospektif dan tren;
• - Pelajari struktur biaya (terutama rasio biaya permanen dan variabel);
• - Mengevaluasi harapan inflasi untuk setiap kategori biaya;
• - Tentukan pengurangan depresiasi berdasarkan ketersediaan aset saat ini dan masa depan kenaikan dan pembuangan mereka;
• - Hitung biaya membayar bunga berdasarkan tingkat utang yang diproyeksikan;
• - Memprediksi dan membuktikan perlunya investasi;
• - Menganalisa sumber pembiayaan investasi dan lainnya.

Kemampuan untuk terus-menerus "memegang denyut nadi" dari biaya saat ini memungkinkan Anda untuk menyesuaikan kisaran produk yang mendukung posisi paling kompetitif, untuk membangun yang masuk akal kebijakan Harga Perusahaan, benar-benar mengevaluasi unit struktural individu dalam hal kontribusi dan efisiensinya.

Klasifikasi biaya dapat dilakukan oleh beberapa fitur:

menurut komposisi: direncanakan, diproyeksikan atau aktual;

hubungan dengan volume produksi: variabel, konstan, konstanta kondisional;

metode Atribut dengan Biaya: Langsung, Tidak Langsung;

fungsi manajemen: Industri, komersial, administrasi.

Dua klasifikasi biaya penting untuk penilaian bisnis:

• a) Membagi biaya untuk permanen dan variabel, I.E., Tergantung pada perubahan mereka saat mengubah volume produksi. Biaya kontinu tidak tergantung pada perubahan volume produksi (misalnya, biaya administrasi dan manajerial; pengurangan depresiasi; biaya penjualan dikurangi komisi; biaya sewa, dll.) Variabel dengan biaya yang sama (bahan baku dan bahan; upah personel produksi utama; Konsumsi bahan bakar dan energi untuk kebutuhan industri) biasanya dianggap proporsional dengan perubahan volume produksi. Klasifikasi biaya untuk permanen dan variabel digunakan terutama ketika menganalisis kesadaran, serta untuk mengoptimalkan struktur produk;
• b) pemisahan biaya untuk langsung dan tidak langsung. Ini digunakan untuk menetapkan biaya untuk jenis produk tertentu. Divisi yang jelas dan seragam menjadi biaya langsung dan tidak langsung sangat penting untuk mempertahankan laporan homogen tentang semua divisi.
• 4. Perhitungan nilai arus kas untuk setiap tahun periode perkiraan. Ada dua metode dasar untuk menghitung jumlah arus kas: tidak langsung dan lurus. Metode tidak langsung menganalisis arus kas di bidang kegiatan, dengan jelas menunjukkan penggunaan laba dan menginvestasikan dana sekali pakai, dan metode langsung didasarkan pada analisis arus kas di bawah pasal-pasal paroki dan konsumsi, pada akun Akuntansi.
• 5. Penentuan tingkat diskonto. Ketika menghitung nilai perusahaan menggunakan pendekatan pendapatan komponen paling penting dari perhitungan adalah proses menentukan ukuran tingkat diskonto.

Jika kami mempertimbangkan tingkat diskonto dari perusahaan sebagai independen badan hukum, terpisah dan dari pemilik (pemegang saham), dan dari kreditor, maka dimungkinkan untuk menentukannya sebagai biaya menarik modal dari berbagai sumber. Tingkat diskonto atau biaya penarik modal harus dihitung sedemikian rupa untuk memperhitungkan tiga faktor:

• - Kehadiran banyak perusahaan di berbagai sumber modal yang tertarik, yang membutuhkan tingkat kompensasi yang berbeda;
• - Kebutuhan akan akuntansi untuk investor dari biaya uang dalam waktu;
• - Faktor risiko.

Tergantung pada model arus kas yang dipilih, berbagai metode untuk menentukan tingkat diskonto digunakan.

Setelah menentukan tingkat diskonto, biaya perusahaan dalam periode pasca-embun dihitung, menentukan nilai arus kas masa depan saat ini dalam periode pasca-embun dan melakukan amandemen akhir.

6 . Perhitungan nilai biaya dalam periode pasca-embun. Untuk manajemen yang efektif Ketentuan kehidupan perusahaan cenderung tak terbatas. Tidak masuk akal untuk memprediksi beberapa dekade selama beberapa dekade, karena semakin lama periode prediksi, semakin rendah keakuratan perkiraan. Untuk akuntansi pendapatan, yang dapat membawa bisnis di luar periode prediksi, biaya pengembalian ditentukan.

Penghapasan adalah:

• - Penghasilan dari kemungkinan jual kembali properti (perusahaan) pada akhir periode perkiraan;
• - Nilai properti di akhir periode perkiraan yang mencerminkan jumlah pendapatan yang diharapkan untuk diperoleh dalam periode pasca-embun.

Metode untuk menghitung biaya suatu perusahaan pada akhir periode perkiraan (pengembalian)

Cara utama untuk menentukan biaya suatu perusahaan pada akhir periode perkiraan adalah penggunaan model Gordon.

Model Gordon - Penentuan nilai bisnis dengan kapitalisasi pendapatan tahun postpricular pertama pada tingkat kapitalisasi, dengan mempertimbangkan tingkat pertumbuhan jangka panjang dari arus kas. Perhitungan biaya utama sesuai dengan model Gordon dibuat oleh rumus

dimana - biaya yang diharapkan (masa depan) dalam periode pasca-embun; - Arus kas penghasilan dari periode pasca-kasar (sisa);

r adalah tingkat diskonto; Tingkat pertumbuhan arus kas jangka panjang (konstan kondisional) dalam periode residual.

Ketentuan Penerapan Model Gordon:

tingkat pertumbuhan pendapatan harus stabil;

tingkat pertumbuhan pendapatan tidak dapat lebih banyak tingkat diskonto;

investasi modal dalam periode pasca-obnosa harus sama dengan depresiasi (untuk kasus ketika arus kas sebagai penghasilan);

tingkat pertumbuhan pertumbuhan pendapatan (tidak melebihi 2-3%), sejak itu ras yang tinggi Pertumbuhan tidak mungkin tanpa tambahan investasi modalyang tidak diperhitungkan model ini.

Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa definisi biaya dalam periode pasca-embun didasarkan pada prasyarat bahwa bisnis mampu menghasilkan pendapatan dan pada akhir periode perkiraan. Diasumsikan bahwa setelah akhir periode perkiraan, pendapatan bisnis distabilkan dan tingkat pertumbuhan jangka panjang yang stabil atau pendapatan seragam tak terbatas akan terjadi selama periode residual.

7 . Perhitungan nilai arus kas masa depan saat ini dan biaya dalam periode pasca-propritik. Biaya saat ini (diskon, diberikan) - biaya arus kas perusahaan dan pengembalian diskon pada tingkat diskonto tertentu hingga tanggal evaluasi.

Perhitungan nilai PV saat ini dilakukan dengan mengalikan arus kas CF periode yang sesuai dengan nilai saat ini dari unit DF, dengan mempertimbangkan tingkat diskonto yang dipilih R. Perhitungan dilakukan oleh rumus

Menurut formula ini, arus kas didiskon seolah-olah mereka diperoleh pada akhir tahun. Namun, jika arus kas tidak terkonsentrasi pada akhir tahun karena musim produksi dan faktor-faktor lain, koefisien nilai saat ini direkomendasikan untuk arus kas periode perkiraan untuk menentukan pada pertengahan tahun:

Kemudian penjumlahan dari nilai-nilai biaya saat ini dari periode perkiraan ditentukan oleh biaya perusahaan (bisnis) dalam periode perkiraan.

Nilai saat ini dari perusahaan untuk periode residual ditentukan oleh metode diskon menggunakan koefisien nilai saat ini yang dihitung oleh rumus

8 . Membuat Amandemen Hasil. Setelah nilai awal dari biaya perusahaan didefinisikan, untuk mendapatkan nilai akhir dari nilai pasar, perlu untuk membuat amandemen akhir. Di antara mereka tiga:

amandemen terhadap nilai aset yang tidak berfungsi;

koreksi besarnya modal revolving mereka sendiri;

penyesuaian dengan besarnya hutang jangka panjang (dalam menentukan biaya modal sendiri menggunakan model arus kas untuk semua modal yang diinvestasikan).

Perhitungan nilai arus kas saat ini dan pengembalian

Indikator				Postprognosny.
Arus kas cf i
Biaya akhir periode perkiraan dihitung pada model Gordon
Koefisien nilai saat ini
Nilai arus kas saat ini dan pengembalian
Biaya perusahaan

Amandemen pertama didasarkan pada kenyataan bahwa, ketika menghitung biaya, hanya aset perusahaan yang ditempati dalam produksi, menerima keuntungan, I.E., dalam pembentukan arus kas. Tetapi perusahaan dapat memiliki aset yang tidak sibuk secara langsung dalam produksi. Jika demikian, maka biayanya tidak diperhitungkan dalam arus kas, tetapi ini tidak berarti bahwa mereka tidak memiliki biaya sama sekali. Saat ini, banyak perusahaan Rusia memiliki aset non-fungsi tersebut (real estat, mesin dan peralatan), karena karena penurunan produksi yang berlarut-larut, tingkat pemanfaatan kapasitas produksi sangat rendah. Banyak aset memiliki nilai tertentu yang dapat diimplementasikan, misalnya, selama penjualan. Oleh karena itu, perlu untuk menentukan nilai pasar dari aset tersebut dan menambahkannya ke biaya yang diperoleh dengan mendiskon arus kas.

Amandemen kedua adalah akuntansi nilai aktual dari modal berputar sendiri. Dalam model arus kas diskonto, kami memasukkan nilai yang diperlukan dari modal kerja Anda sendiri, terkait dengan perkiraan tingkat implementasi (biasanya ditentukan oleh standar industri). Nilai aktual dari modal kerja perusahaannya sendiri mungkin tidak bertepatan dengan yang diperlukan. Dengan demikian, koreksi diperlukan: kelebihan modal kerja sendiri harus ditambahkan, dan defisit dikurangkan dari nilai pendahuluan

Jika perhitungan dilakukan dengan menggunakan model arus kas untuk semua modal yang diinvestasikan, maka amandemen ketiga dibuat: nilai utang jangka panjang dikurangkan dari nilai nilai yang ditemukan untuk menentukan biaya ekuitas.

Perlu dicatat bahwa metode DDP memberikan penilaian terhadap biaya modal sendiri pada tingkat paket kontrol saham. Dalam hal menentukan biaya paket minoritas terbuka perusahaan saham gabungan Diskon pada sifat non-kontrol dikurangkan, untuk perusahaan saham gabungan tertutup, perlu untuk membuat diskon pada sifat non-kontrol dan likuiditas yang tidak memadai.

Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa metode diskon arus kas adalah metode yang sangat kompleks, memakan waktu dan multi-langkah untuk mengevaluasi perusahaan. Penggunaan metode ini membutuhkan penilai tingkat tinggi dan keterampilan profesional. Dalam praktik dunia, metode ini digunakan lebih sering daripada yang lain, itu menentukan lebih akurat harga pasar Perusahaan, sebagian besar tertarik pada investor, karena dengan bantuan metode ini, penilai berlaku untuk jumlah investor siap membayar, dengan mempertimbangkan ekspektasi masa depan dari bisnis.

Model dan Metode untuk Menghitung Arus Kas (DP)

Arus kas (arus kas) mencerminkan aliran uang dan keseimbangan dana pada R / saat ini dari perusahaan dalam satu set uang.

Saat menggunakan MDDP, ia dapat dioperasikan dengan arus kas yang disebut ekuitas, atau tanpa aliran kas utang.

Arus kas untuk ekuitas mencerminkan strukturnya metode yang direncanakan untuk membiayai investasi yang menyediakan siklus hidup produk (lini bisnis). Itu memungkinkan untuk menentukan berapa banyak dan dalam kondisi apa yang akan terlibat meminjam uang. Ini memperhitungkan peningkatan yang diharapkan dalam utang jangka panjang perusahaan, penurunan kewajiban perusahaan, pembayaran bunga pinjaman hingga periode masa depan.

Tanpa arus kas utang, tidak mencerminkan gerakan yang direncanakan dan biaya dana kredit. Jika perhitungan beroperasi dengannya, diskon arus kas yang diharapkan harus dilakukan pada tingkat yang sama dengan nilai modal rata-rata tertimbang perusahaan ini. Pada saat yang sama, biaya residu yang diharapkan dari perusahaan yang diterima selama penjumlahan diskon tanpa arus kas utang akan menjadi penilaian terhadap nilai seluruh modal yang diinvestasikan. Untuk memperkirakan nilai modal sendiri, perlu untuk mengurangi utang jangka panjang perusahaan pada saat ini.

Seleksi Model Arus Kas (DP)

Saat menilai bisnis, dimungkinkan untuk menggunakan salah satu dari dua model arus kas: DP - untuk ekuitas atau DP - untuk semua modal yang diinvestasikan. Menggunakan model pertama, nilai pasar modal usaha (usaha patungan) perusahaan dihitung. Tabel 1 menunjukkan bagaimana DP dihitung untuk ibukotanya sendiri.

Tabel 1. Model Konstruksi arus kas untuk ekuitas

Sebagai bagian dari model arus kas untuk semua modal yang diinvestasikan, arus kas kumulatif dihitung, I.E. Arus kas tersedia untuk semua investor.

Arus kas dapat dihitung baik pada harga saat ini dan dengan mempertimbangkan inflasi.

Pilihan model arus kas tergantung pada struktur modal modal. Dalam hal bisnis ini terutama didanai dengan mengorbankan dana sendiri dan Perusahaan tidak memiliki hutang yang signifikan, arus kas dipilih untuk ekuitas. Dalam hal modal pinjaman di struktur umum Pembiayaan lebih dari 40-50%, arus kas dipilih untuk semua modal yang diinvestasikan.

Tugas menilai biaya bisnis pada berbagai tahap pengembangannya tidak kehilangan relevansinya. Perusahaan adalah aset jangka panjang yang membawa pendapatan dan memiliki tertentu daya tarik investasiOleh karena itu, pertanyaan tentang nilainya tertarik banyak, mulai dari pemilik dan kepemimpinan dan berakhir dengan struktur negara.

Paling sering untuk memperkirakan nilai perusahaan, mereka menggunakan pendapatan (pendekatan pendapatan), karena setiap investor menginvestasikan uang bukan hanya dalam bangunan, peralatan dan material lainnya dan nilai-nilai yang tidak berwujud, dan dalam pendapatan di masa depan yang tidak hanya memalukan dana yang diinvestasikan, tetapi Juga membawa keuntungan, dengan demikian, dengan demikian kesejahteraan investor.

Metode pendapatan tidak diperhitungkan tujuan utama kegiatan Perusahaan - laba. Dengan posisi ini, paling disukai untuk menilai bisnis, karena mencerminkan prospek pengembangan perusahaan, harapan masa depan.

Untuk semua keunggulan yang tak terbantahkan, pendekatan ini tidak dirampas kontroversial dan negatif:

· Ini cukup memakan waktu;

· Ini ditandai dengan tingkat tinggi subjektivisme dalam memprediksi pendapatan;

· Bagian probabilitas dan konvensi tinggi, karena berbagai asumsi dan pembatasan ditetapkan;

· Pengaruh berbagai faktor risiko untuk prediksi pendapatan;

· Definisi yang dapat diandalkan secara bermasalah pendapatan yang sebenarnyaditunjukkan oleh perusahaan dalam pelaporan, dan refleksi kerugian yang disengaja di tujuan yang berbeda., karena opacity informasi perusahaan domestik;

· Senyawa aset non-inti dan redundan;

Evaluasi salah perusahaan yang tidak menguntungkan.

DI wajib perlu C. perhatian khusus Untuk berkaitan dengan kesempatan untuk secara andal menentukan aliran masa depan perusahaan pendapatan dan pengembangan kegiatan yang diharapkan. Keakuratan ramalan sangat mempengaruhi stabilitas lingkungan ekonomi eksternal, yang relevan untuk situasi ekonomi Rusia yang agak tidak stabil.

Jadi, pendekatan pendapatan tepat untuk diterapkan untuk mengevaluasi perusahaan ketika:

· Mereka memiliki penghasilan positif;

· Dimungkinkan untuk menyusun perkiraan pendapatan dan pengeluaran yang andal.

Perhitungan nilai pendekatan perusahaan dari pendapatan

Evaluasi biaya bisnis adalah pendekatan yang menguntungkan dimulai dengan tugas-tugas berikut:

1) Prakiraan pendapatan masa depan perusahaan;

2) Membawa nilai penghasilan masa depan perusahaan ke momen saat ini.

Selain itu, perlu untuk memperhitungkan faktor perubahan dalam biaya uang dalam waktu - jumlah pendapatan yang sama pada saat ini memiliki harga besar daripada di periode masa depan. Ini membutuhkan solusi untuk pertanyaan yang sulit tentang waktu yang paling dapat diterima untuk memperkirakan pendapatan dan biaya perusahaan. Diyakini bahwa untuk mencerminkan siklus inheren untuk menyusun peramalan yang masuk akal, periode minimal 5 tahun harus ditanggung. Dengan merevisi masalah ini Melalui prisma matematika dan statistik, keinginan untuk memperpanjang periode perkiraan muncul, dengan asumsi bahwa lebih banyak pengamatan akan memberikan besarnya lebih besar dari nilai pasar perusahaan. Namun, peningkatan periode perkiraan secara proporsional mempersulit prediksi nilai-nilai pendapatan dan beban, inflasi dan arus kas. Beberapa penilai mencatat bahwa yang paling dapat diandalkan akan menjadi perkiraan pendapatan selama 1-3 tahun, terutama ketika ketidakstabilan diamati di lingkungan ekonomiSejak, dengan peningkatan periode perkiraan, lingkungan evaluasi meningkat. Tetapi pendapat ini hanya berlaku untuk perusahaan yang terus berfungsi.

DI fitur Umum Biaya perusahaan ditentukan dengan menjumlahkan aliran pendapatan dari kegiatan perusahaan dalam periode perkiraan, yang sebelumnya disajikan ke tingkat harga saat ini, dengan penambahan nilai bisnis pada periode postproconnal (nilai terminal) .

Jika estimasi bisnis dapat ada tanpa batas. Panjang, peramalan untuk waktu yang cukup lama, bahkan dengan ekonomi yang stabil sulit.

Oleh karena itu, seluruh fungsi perusahaan dibagi menjadi dua periode: perkiraan, ketika penilai dengan akurasi yang cukup menentukan dinamika pengembangan perusahaan, dan pasca-kasar (residu), ketika rata-rata tertentu dihitung sMP. Pertumbuhan.

Penting untuk menentukan durasi periode perkiraan dengan benar, sementara kemungkinan menyusun perkiraan arus kas yang realistis dan dinamika pendapatan pada tahun-tahun awal diperhitungkan.

Tahap ke-2. Pemilihan model arus kas.

Saat menilai bisnis, baik model arus kas untuk modal sendiri, atau model arus kas untuk modal yang diinvestasikan diterapkan.

Arus kas (DP) untuk ekuitas dihitung sebagai berikut:

Dp \u003d laba bersih + amortisasi + (-) reduksi (peningkatan) modal kerja sendiri - investasi modal + (-) meningkatkan (penurunan) hutang jangka panjang.

Perhitungan, dasar yang merupakan arus kas untuk modal yang diinvestasikan, memungkinkan untuk menentukan total nilai pasar ekuitas dan hutang jangka panjang.

Arus kas untuk modal yang diinvestasikan ditentukan oleh formula

DP \u003d laba setelah perpajakan + pengurangan depresiasi + (-) pengurangan (peningkatan) modal kerja sendiri - investasi modal.

Perlu dicatat bahwa ketika menghitung arus kas pada semua modal diperlukan untuk besarnya laba bersih Menambahkan minat pada layanan utang yang disesuaikan dengan tarif pajak laba, sejak menginvestasikan modal Ini bekerja tidak hanya untuk menghasilkan keuntungan, tetapi juga untuk membayar bunga pada pinjaman.

Arus kas dapat diprediksi baik secara nominal (dengan harga saat ini) dan dengan mempertimbangkan faktor inflasi.

Tahap 3. Perhitungan arus kas untuk setiap tahun perkiraan.

Pada tahap ini, informasi tentang rencana pengelolaan perkembangan perusahaan di tahun-tahun mendatang dan dinamika biaya dan indikator alam perusahaan dalam dua atau empat tahun sebelum tanggal evaluasi dianalisis. Informasi ini dibandingkan dengan tren industri untuk menentukan realisme rencana dan tahapan siklus hidup perusahaan.

Ada dua pendekatan utama untuk arus kas peramalan: elemen dan holistik. Pendekatan elemen mengakui prediksi masing-masing komponen arus kas. Pendekatan holistik melibatkan perhitungan arus kas dalam periode retrospektif dan ekstrapolasi lebih lanjut, yang dapat dilakukan selama dua atau tiga tahun ke depan.

Pendekatan elemen lebih rumit, tetapi memberikan hasil yang lebih akurat. Biasanya, metode berikut dapat digunakan untuk menentukan nilai elemen arus kas:

Fiksasi pada tingkat tertentu;

Ekstrapolasi dengan penyesuaian tren sederhana;

Perencanaan elemen;

Mengikat ke indikator keuangan tertentu (nilai utang, pendapatan, dll.).

Peramalan Arus kas dapat dilakukan secara berbeda - itu terutama tergantung pada jumlah informasi yang dimiliki penilai. Biasanya kapan perencanaan Elemen Semua elemen arus kas dalam interoulasi dekat: Jadi, besarnya laba sebagian besar ditentukan oleh jumlah penyusutan dan pembayaran bunga pada pinjaman; Pada gilirannya, pengurangan depresiasi tergantung pada volume investasi modal; Nilai pinjaman jangka panjang tergantung pada ukuran hutang jangka panjang.

Dengan demikian, prediksi pendapatan, biaya, depresiasi memungkinkan Anda menghitung nilai laba neraca, yang akan dikurangi menjadi tarif pajak penghasilan, dan sebagai hasilnya, penilai akan menerima jumlah laba bersih.

Pertimbangkan prosedur untuk menilai perubahan modal revolving sendiri. Modal kerja sendiri adalah jumlah moneter yang diinvestasikan dalam sarana kebangkitan perusahaan, mereka didefinisikan sebagai perbedaan antara aset dan liabilitas lancar. Besarnya aset lancar sebagian besar ditentukan oleh ukuran pendapatan Perusahaan dan secara langsung bergantung padanya. Pada gilirannya, ukuran liabilitas lancar sampai batas tertentu tergantung pada aset lancar, karena mereka digunakan untuk membeli cadangan komoditas dan pembayaran kembali piutang. Akibatnya, aset lancar dan liabilitas lancar tergantung pada jumlah pendapatan, oleh karena itu, nilai perkiraan modal kerjanya sendiri dapat ditentukan sebagai persentase pendapatan.

Tahap ke-4. Perhitungan tingkat diskonto.

Tingkat diskonto adalah tingkat yang digunakan untuk menghitung ulang pendapatan masa depan dengan nilai saat ini (nilai pada tanggal penilaian). Tujuan utamanya - perhitungkan kemungkinan risikoYang dapat ditemui investor ketika berinvestasi dalam perkiraan bisnis. Dibawah risiko investasi Memahami kemungkinan pendapatan aktual perusahaan di masa depan tidak bertepatan dengan perkiraan. Metodologi untuk menghitung tingkat diskonto didasarkan pada identifikasi dan penilaian yang memadai terhadap risiko yang melekat dalam bisnis tertentu. Pada saat yang sama, semua risiko secara tradisional dibagi menjadi sistematis, atau melekat dalam semua elemen ekonomi (inflasi, politik dan ketidakstabilan ekonomi et al.), dan non-sistematis, atau melekat dalam jenis bisnis tertentu (misalnya, produksi aluminium ke tingkat yang lebih besar tergantung pada tarif listrik daripada kentang yang tumbuh).

Pilihan tingkat diskonto ditentukan oleh jenis arus kas yang diprediksi.

Saat menggunakan arus kas untuk ekuitas, tingkat diskonto harus ditentukan untuk

modal atau dengan model menilai aset modal, atau dengan metode konstruksi kumulatif. Jika perkiraan arus kas untuk modal yang diinvestasikan disusun, tarif ditentukan oleh metode biaya modal rata-rata tertimbang.

Model Penilaian Modal (SARM) dikembangkan pada sejumlah asumsi, yang utama adalah asumsi pasar yang efektif Modal I. kompetisi sempurna Investor. Model Parcel Utama: Investor menerima risiko hanya jika di masa depan akan menerima manfaat tambahan untuk modal yang diinvestasikan dibandingkan dengan investasi bebas risiko.

Persamaan dari pemerataan aset modal adalah sebagai berikut:

I \u003d yag + in (yat - me) + y1 + 52 + s,

di mana l - penghasilan yang diperlukan oleh investor; U - tingkat pendapatan bebas risiko; P - koefisien "beta"; CT - total hasil pasar secara keseluruhan; ^ - Premium untuk risiko berinvestasi di perusahaan kecil.; ? 2 - premi untuk karakteristik risiko perusahaan tertentu; Hadiah c - untuk risiko negara.

Tingkat profitabilitas bebas risiko dihitung pada investasi dengan tingkat pendapatan yang dijamin dan likuiditas tingkat tinggi. Investasi tersebut biasanya mencakup investasi dalam keadaan sekuritas (Debentures). DI negara maju Ini biasanya menghubungkan obligasi utang pemerintah dengan jatuh tempo 5-10 tahun.

Dalam praktik Rusia, tingkat endapan valuta asing Sberbank, profitabilitas Eurobonds, atau tingkat bebas risiko negara lain, digunakan sebagai taruhan bebas risiko.

Risiko sistematis timbul sebagai akibat dari dampak faktor makroekonomi dan politik pada kegiatan perusahaan dan pasar saham. Faktor-faktor ini mempengaruhi semua entitas bisnis, sehingga pengaruhnya tidak dapat dihilangkan dengan diversifikasi. Koefisien "Beta" (P) memungkinkan Anda untuk memperhitungkan faktor risiko sistematis. Koefisien ini mewakili ukuran sensitivitas saham Perusahaan yang mempertimbangkan risiko sistematis, mencerminkan variabilitas nilai-nilai saham perusahaan ini mengenai pergerakan pasar saham secara keseluruhan.

Sebagai aturan, P dihitung berdasarkan informasi retrospektif pasar saham selama 5-10 tahun terakhir. Namun, sejarah pasar saham Rusia (disampaikan, misalnya, RTS) hanya memiliki 5 tahun, oleh karena itu, ketika menghitung kebutuhan p

pertimbangkan dinamika pasar saham selama seluruh periode keberadaannya.

Perlu dicatat bahwa ada perhitungan p berdasarkan indikator fundamental. Ini mempertimbangkan dan menentukan totalitas risiko: faktor resiko keuangan (Likuiditas, stabilitas pendapatan, utang jangka panjang dan saat ini, pangsa pasar, diversifikasi pelanggan dan produk, diversifikasi teritorial), faktor risiko sektoral ( peraturan Negara, sifat siklus produksi, hambatan ke industri), faktor risiko ekonomi umum (tingkat inflasi, suku bunga, nilai tukar, perubahan kebijakan publik). Penggunaan metode ini sebagian besar subjektif, tergantung pada analis menggunakan metode ini, dan membutuhkan pengetahuan dan pengalaman mendalam darinya.

Dalam kasus di mana pasar saham tidak dikembangkan, dan analog perusahaan sulit ditemukan, perhitungan tingkat diskonto untuk arus kas untuk ekuitas dimungkinkan atas dasar model konstruksi kumulatif. Model menyiratkan penilaian faktor-faktor tertentu yang menghasilkan risiko penyesuaian pendapatan yang direncanakan. Dasar perhitungan mengambil tingkat profitabilitas bebas risiko, dan kemudian total premi risiko ditambahkan kepadanya yang melekat dalam bisnis yang diperkirakan.

Teori Barat mengidentifikasi daftar faktor utama yang harus dianalisis oleh penilai: kualitas manual, ukuran perusahaan, struktur Keuangan, diversifikasi produksi dan teritorial, diversifikasi pelanggan, pendapatan (profitabilitas dan prediktabilitas) dan risiko khusus lainnya. Untuk setiap faktor risiko, premi diatur dalam ukuran 0 hingga 5%.

Penggunaan model ini menunjukkan keberadaan pengetahuan dan pengalaman hebat dari penilai, dan penggunaan nilai-nilai faktor risiko yang tidak masuk akal dapat menyebabkan kesimpulan yang salah.

Jika dasar untuk menghitung biaya perusahaan adalah arus kas untuk modal yang diinvestasikan, maka tingkat diskonto dihitung pada model biaya modal rata-rata tertimbang. Di bawah biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat profitabilitas, memberikan biaya terkait untuk menarik modal mereka sendiri dan meminjam. Hasil rata-rata tertimbang tergantung pada pengeluaran per unit yang dikaitkan - | Dan dari saham dana ini di ibukota perusahaan. Sama sekali umum Formula untuk menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (K) dapat disajikan dengan cara ini:

di mana (1E adalah bagian dari dana sendiri dalam modal yang diinvestasikan; / - tingkat pendapatan pada modal ekuitas; YK adalah bagian dari dana pinjaman dalam modal investasi; 1K - biaya menarik modal pinjaman (bunga jangka panjang Pinjaman); TT - tarif pajak penghasilan.

Sebagai tingkat penghasilan pada modalnya sendiri, tingkat diskonto dihitung dalam model SARM dan konstruksi kumulatif. Biaya dana pinjaman adalah tingkat persentase rata-rata untuk semua pinjaman jangka panjang Perusahaan.

Tahap ke-5. Pembayaran nilai sisa.

Nilai ini (P ^ ST) dapat ditentukan dengan metode dasar berikut, tergantung pada prospek pengembangan perusahaan:

1) Metode menghitung nilai likuidasi - jika dalam periode pasca-embun, kemungkinan menghilangkan perusahaan dengan penjualan aset yang tersedia selanjutnya dianggap;

2) Metode menilai Perusahaan sebagai valid:

P ^ ditentukan oleh model Gordon - rasio nilai arus kas pada periode pasca-embun terhadap tingkat kapitalisasi, yang pada gilirannya, didefinisikan sebagai perbedaan antara tingkat diskonto dan tingkat pertumbuhan jangka panjang;

Ditentukan dengan metode aset murni, yang difokuskan pada perubahan nilai properti. Ukuran aset bersih pada akhir periode perkiraan ditentukan dengan menyesuaikan besarnya aset bersih pada awal tahun pertama periode perkiraan dengan jumlah arus kas yang diterima oleh perusahaan untuk seluruh periode perkiraan. Penggunaan metode ini disarankan untuk perusahaan industri penuh;

Biaya estimasi penjualan diprediksi.

Yang paling berlaku adalah model Gordon, yang didasarkan pada perkiraan mendapatkan pendapatan yang stabil pada periode residual dan mengasumsikan bahwa nilai keausan dan investasi sama.

Formula perhitungan adalah sebagai berikut:

di mana v- adalah biaya dalam periode postproconnection; Arus kas pendapatan SR untuk tahun pertama periode pascappricular; Saya tarif diskon; Tingkat pertumbuhan jangka panjang arus kas.

Tahap ke-6. Perhitungan total Nilai Penghasilan.

Nilai pasar dari bisnis dengan metode diskon arus kas dapat diwakili oleh rumus berikut:

Ru \u003d 22 / "/ (1 + k) di mana ru - nilai pasar perusahaan; 1p - arus kas pada tahun pertama periode perkiraan; Saya tarif diskon; Nilai reduksi perusahaan pada akhir periode perkiraan; y - tahun lalu Periode perkiraan.

Perlu untuk mencatat kekhasan proses: Diskon dari nilai residu dibuat pada akhir tahun; Jika aliran terkonsentrasi ke tanggal lain, dalam indikator derajat P dalam penyebut, fraksi harus disesuaikan, misalnya, untuk pertengahan tahun, indikator akan memiliki penampilan dan - 0,5.

Dalam arus kas untuk semua modal yang diinvestasikan, laba bersih meliputi jumlah bunga pinjaman jangka panjang, karena semua modal investasi investasi bekerja tidak hanya pada penciptaan laba, tetapi juga membayar bunga pinjaman, dan jika tidak memperhitungkan Bunga dibayarkan, efisiensi penggunaan modal akan terjadi. Akibatnya, dalam arus kas untuk ekuitas, perlu memperhitungkan tingkat utang yang diprediksi, dengan mempertimbangkan bunga yang masih harus dibayar, yang tidak diperlukan ketika menganalisis arus kas untuk semua modal yang diinvestasikan. Dan untuk memprediksi tingkat utang dan bunga yang masih harus dibayar cukup sulit, karena tingkat utang tidak hanya bergantung pada investasi yang diperlukan, tetapi juga pada ketersediaan dana sendiri, dan suku bunga untuk periode peramalan dapat berubah, yang membutuhkan konsultasi dengan Karyawan Bank tentang tren suku bunga dalam tingkat utang.

Keadaan utama diperhitungkan ketika memilih jenis arus kas: Jika laba (atau arus kas perusahaan dibentuk terutama dengan mengorbankan dana sendiri tanpa hutang yang signifikan, ia menggunakan arus kas untuk ekuitas; jika laba dibentuk dalam Bagian yang signifikan karena menarik untuk produksi dana pinjaman, Perusahaan lebih bijaksana untuk mengevaluasi dengan menggunakan model arus kas untuk semua modal yang diinvestasikan, I.E. Tidak termasuk biaya bunga dan perubahan dalam kewajiban jangka panjang.

Setelah menghitung indikator bahwa perusahaan berencana untuk mencapai, Anda harus terlebih dahulu mengambil makna ramalan mereka. Angka-angka ini akan memberikan layanan pemasaran dan akuntansi. Misalnya, laba bersih diprediksi berdasarkan rencana keuangan. Pengurangan depresiasi ditentukan berdasarkan data akuntansi. Peningkatan investasi modal yang patut dicontoh dapat ditentukan dengan meneliti rencana manajemen investasi.

Tentu saja, menetapkan nilai-nilai perkiraan, kita tidak boleh melupakan indikator kinerja perusahaan pada periode sebelumnya, serta prospek untuk pengembangan industri. Dimungkinkan untuk menemukan informasi tentang industri di Internet, fasilitas cetak menggunakan perusahaan konsultan.

Tentu saja, indikator industri dapat berbeda dengan rencana keuangan. Perusahaan. Harap dicatat: Lebih tepat untuk menavigasi dinamika industri.

Contoh. Manajemen "port" CJSC merencanakan setiap tahun untuk meningkatkan pendapatan penjualan sebesar 4 persen dan pada saat yang sama mempertahankan biaya produksi pada tingkat periode pelaporan terakhir.

Dianalisis laporan keuangan Perusahaan selama periode masa lalu, layanan pemasaran Port CJSC telah menetapkan:

- Pendapatan perusahaan rata-rata meningkat sebesar 3,75 persen untuk tahun ini;

- Beban tumbuh kurang dari 1,5 persen;

Profitabilitas produk juga tumbuh.

Indikator industri rata-rata profitabilitas produk selama tiga tahun terakhir telah turun - sekitar 2,6 persen per tahun. Pada tahun 2002, ia berjumlah 11,7 persen. Dalam lima tahun ke depan, direncanakan untuk mengurangi indikator ini menjadi 8 - 9 persen. Pasar jenuh dengan produk yang diproduksi oleh CJSC "port", kompetisi tinggi. Pada saat yang sama, "port" CJSC mengontrol pangsa pasar kecil.

Berdasarkan semua data ini, layanan pemasaran port telah membuat kesimpulan berikut. Terlepas dari kenyataan bahwa indikator perusahaan menunjukkan tren positif, indikator industri terus memburuk. Di pasar yang kaya dan persaingan tinggi, perusahaan tidak akan dapat mendikte produknya ke promosi produk.

Karena itu, sekarang perusahaan tidak rencana terbaik. pengembangan. Jauh lebih mungkin bahwa di bawah pengaruh tren sektoral, profitabilitas produk "port" CJSC akan berkurang. Jika perusahaan mengasumsikan pada tahun-tahun mendatang untuk melestarikan jumlah produksi yang sama (dan oleh karena itu biaya produksi), maka pendapatan tahunan menurun dalam penurunan pendapatan tahunan.

Selanjutnya, pemasar menentukan nilai-nilai yang mungkin indikator Keuangan Pada periode mendatang. Dan perkiraan terpisah dibuat untuk setiap tahun. Hanya setelah itu Anda dapat menghitung nilai arus kas yang diproyeksikan.

Contoh. Perusahaan "Elinda", dengan mempertimbangkan tren industri meramalkan penurunan pendapatan menjadi 2.335.000 y. e. (1,27% dari tingkat 2003). Pada saat yang sama, biaya produksi direncanakan untuk dilestarikan di level 2003 (1.987.000 y. E.). Lalu untung ot. spesies biasa Kegiatan pada tahun 2004 akan menjadi 348.000 y. e. Dan keuntungan dugaan dari operasi non-rekayasa - 22.000 Y. e.

Dengan demikian, yang diproyeksikan signifikansi dari laba kena pajak perusahaan "Elinda" untuk 2004 adalah 370.000 y. e. (348 000 + 22.000), dan laba bersih - 281 200 y. e. (370.000 y. e. - 24%).

Selain itu, perusahaan "Elinda" memprediksi indikator tersebut pada tahun 2004:

- Pengurangan depresiasi - 172 800 y. e.;

- Pengurangan modal kerja sendiri - 29.000 Y. e.;

- Peningkatan investasi modal - 98.000 y. e.;

- Mengurangi utang jangka panjang - 35.000 Y. e.

Akibatnya, arus kas untuk 2004 akan sama dengan:

281 200 y. e. + 172 800 y. e. + 29 000 y. e. - 98 000 y. e. - 35 000 y. e. \u003d 350 000 y. e.

Demikian pula, perhitungan dibuat untuk sisa tahun masa ramalan.