Fluxul de numerar către capitaluri proprii și capitalul investit. Flux de numerar fără datorii: cum se calculează? Metoda tranzacțiilor comparabile
Fluxul de numerar către capitaluri proprii este generat de capitalul propriu al întreprinderii. În același timp, valoarea reală capitaluri proprii prezentate în Secțiunea a III-a Capital și rezerve bilanțîntreprinderilor. Prin urmare, actualizarea fluxului de numerar la capitalul propriu vă permite să evaluați valoarea afacerii în termeni de capital propriu.
Fluxurile reale de numerar ale întreprinderii sunt reflectate în situația anuală a fluxurilor de numerar. Cu toate acestea, pentru a evalua afacerea, este necesar să se calculeze fluxurile de numerar viitoare așteptate pentru fiecare an al perioadei de prognoză. Pentru aceasta poate fi folosit, pe baza prognozei flux de fonduri operare, investiții, activitati financiare a întreprinderii fiind evaluată conform logicii Situaţiei Fluxurilor de Trezorerie. Metoda directă de calculare a fluxurilor de numerar este folosită mai ales în analiza fundamentală și este adesea folosită în evaluarea afacerilor.
Fluxul de numerar către capitaluri proprii, calculat prin metoda indirectă, = + deduceri de amortizare acumulat pentru perioada + creștere datoria pe termen lung pe perioada - majorarea capitalului de rulment propriu pe perioada - investitii de capital pe perioada - reducerea datoriei pe termen lung pe perioada.
Profitul net ca sold al veniturilor și cheltuielilor întreprinderii evaluate reflectă aproximativ fluxul de numerar din principalele activități de exploatare ale întreprinderii. Cheltuielile de amortizare ca element nemonetar al costurilor în procesul de calcul al fluxului de numerar sunt adăugate la profit, deoarece acumularea lor nu este însoțită de o ieșire de numerar.
O creștere a capitalului de lucru propriu este necesară pentru a extinde activitatea de bază, a achiziționa active circulanteîntreprinderi (materii prime, materiale etc.) și necesită o ieșire de fonduri. Creșterea capitalului de rulment propriu se înțelege ca o creștere a elementelor sale în care sunt proprii capital de lucruși a vizat reumplerea acestora bani gheata.
Calculul fluxului de numerar către capitaluri proprii ia în considerare și intrările și ieșirile de numerar din activități financiare și de investiții:
- se adaugă o creștere a datoriei pe termen lung, rezultând un flux de numerar,
- sunt deduse reducerile datoriilor pe termen lung și ale cheltuielilor de capital care au ca rezultat ieșiri de numerar.
În același timp, mișcarea datorie pe termen scurt in metodologia de determinare a fluxului de numerar de mai sus nu se ia in considerare, intrucat se considera ca cifra de afaceri a acesteia se incadreaza in cifra de afaceri a fondurilor intreprinderii care a avut loc in perioada (anul) luata in considerare.
Abordarea veniturilor este considerată cea mai acceptabilă din punct de vedere al motivelor investiționale, deoarece valoarea unei întreprinderi în ea nu este înțeleasă ca costul unui set de active (cladiri, structuri, utilaje, echipamente, active necorporale etc. ), ci o evaluare a fluxului de venituri viitoare. Venitul poate fi profitul întreprinderii, venit, dividende plătite sau potențiale, fluxul de numerar. Să aruncăm o privire mai atentă la fiecare dintre metodele de abordare a veniturilor.
Evaluarea de piață a unei afaceri depinde în mare măsură de perspectivele acesteia. La determinarea valorii de piata a unei afaceri se ia in considerare doar acea parte din capitalul acesteia care poate genera venituri intr-o forma sau alta in viitor. În același timp, este foarte important când exact proprietarul va primi aceste venituri și ce risc implică. Toți acești factori care afectează evaluarea unei afaceri pot fi luați în considerare folosind metoda fluxului de numerar actualizat (metoda DCF).
Fluxuri de numerar - o serie de încasări periodice așteptate de numerar din activitățile întreprinderii, și nu o încasare forfetară a întregii sume.
Determinarea valorii unei afaceri folosind metoda DCF se bazează pe ipoteza că un potențial investitor nu va plăti pentru această afacere o sumă mai mare decât valoarea actuală a veniturilor viitoare din această afacere. În mod similar, proprietarul nu își va vinde afacerea pentru mai puțin decât valoarea actuală a câștigurilor viitoare proiectate. Ca urmare a interacțiunii lor, părțile vor ajunge la un acord asupra unui preț de piață egal cu valoarea actuală a venitului viitor.
Metoda fluxului de numerar actualizat este determinarea valorii proprietății prin însumarea valorilor curente ale fluxurilor de venit așteptate din aceasta. Calculele se efectuează conform formulei
Unde PV- Valoarea curentă; CF- fluxul de numerar al anului următor al perioadei de prognoză; FV- preţul de reversiune (calculul valorii proprietăţii întreprinderii în perioada post-prognoză); r- procent de reducere; n- numărul total de ani ai perioadei de prognoză
Principalele etape ale evaluării întreprinderii folosind metoda DCF:
- 1. Alegerea modelului de flux de numerar.
- 2. Stabilirea duratei perioadei de prognoză.
- 3. Analiză și previziune retrospectivă (cheltuieli, investiții, încasări brute din vânzări).
- 4. Calculul sumei fluxului de numerar pentru fiecare an al perioadei de prognoză.
- 5. Determinarea ratei de actualizare.
- 6. Calculul valorii în perioada post-prognoză.
- 7. Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și ale valorii în perioada post-prognoză.
- 8. Introducerea amendamentelor finale.
Să luăm în considerare fiecare etapă mai detaliat.
1 . Alegerea modelului de flux de numerar. Atunci când se evaluează o afacere, se utilizează unul dintre cele două modele de flux de numerar: flux de numerar pentru capital propriu (flux de numerar net liber) sau flux de numerar pentru tot capitalul investit (flux de numerar fără datorii). Pe baza fluxului de numerar pentru capitaluri proprii, se determină valoarea de piață fonduri proprii companiilor. Valoarea de piata a capitalului propriu nu este un concept abstract: pentru societatile pe actiuni este valoarea de piata a ordinare si acţiuni preferenţiale(dacă acestea din urmă au fost emise), pentru societățile cu răspundere limitată (suplimentară) și cooperativele de producție - valoarea de piață a acțiunilor și acțiunilor fondatorilor. Calculul, care se bazează pe fluxul de numerar pentru capitalul investit (valoarea totală a capitalurilor proprii și a datoriei pe termen lung), vă permite să determinați valoarea totală de piață a capitalului propriu și a datoriei pe termen lung a companiei.
Calculul fluxului de numerar pentru capitaluri proprii
Calculul fluxului de numerar pentru tot capitalul investit
În ambele modele, fluxul de numerar poate fi calculat atât pe o bază nominală (la prețuri curente) cât și pe o bază reală (ajustată în funcție de inflație). afaceri cu profit în numerar
- 2. Stabilirea duratei perioadei de prognoză. Prognoza veniturilor viitoare începe cu determinarea orizontului de prognoză și a tipului de venit care va fi utilizat în calculele ulterioare. Durata perioadei de prognoză este determinată ținând cont de planurile conducerii de dezvoltare (lichidare) a întreprinderii în următorii ani, de dinamica indicatorilor de cost (venituri, costuri, profit), de tendințele cererii, de producție și de volume de vânzări. Datorită dificultății de a prognoza la estimare întreprinderi rusești perioada de prognoză este de obicei stabilită la trei ani. Dacă nu există motive obiective pentru încetarea existenței întreprinderii, atunci se presupune că aceasta poate exista pe termen nelimitat. Nu este posibil să se prezică cu mai multă acuratețe veniturile timp de câteva decenii sau mai mult, chiar și într-o economie stabilă, astfel încât viața întreprinderii este împărțită în două părți:
- - perioada de prognoza, cand evaluatorul prezice cu acuratete dinamica fluxurilor de numerar;
- - perioada post-prognoză, când se ia în considerare ritmul mediu de creștere a fluxurilor de numerar ale companiei pe tot restul vieții sale.
- 3. Analiză retrospectivă și prognoză. Pentru calcularea corectă a fluxurilor de numerar este necesară o analiză a cheltuielilor, a investițiilor și a încasărilor brute din vânzări.
La prognozarea veniturilor brute se iau în considerare următoarele: gama de produse, volumul producției și prețurile, cererea de produse, capacitățile de producție, situatia economicaîn țară și industrie în ansamblu, concurența, precum și planurile conducerii întreprinderii.
Atunci când prognozează costurile și investițiile, evaluatorul ar trebui:
- - să țină cont de interdependențe și tendințe retrospective;
- - studiază structura costurilor (în special raportul dintre costuri fixe și variabile);
- - estimarea așteptărilor inflaționiste pentru fiecare categorie de costuri;
- - determinarea cheltuielilor de amortizare pe baza disponibilității curente a activelor și a creșterii și cedării viitoare a acestora;
- - calcularea costurilor cu dobânzile pe baza nivelurilor proiectate de îndatorare;
- - prezice și justifica nevoia de investiții;
- - analiza surselor de finantare a investitiilor etc.
Capacitatea de a „ține în mod constant la curent” cu costurile actuale vă permite să ajustați gama de produse în favoarea celor mai competitive poziții, să construiți un mediu rezonabil. Politica de prețuri firmele, evaluează în mod realist individul unități structuraleîn ceea ce priveşte contribuţia şi eficacitatea acestora.
Costurile pot fi clasificate după mai multe criterii:
după compoziție: planificată, prevăzută sau efectivă;
în raport cu volumul producţiei: variabile, constante, constante condiţional;
metoda de referinta la cost: direct, indirect;
functii de management: productie, comercial, administrativ.
Două clasificări ale costurilor sunt importante pentru evaluarea afacerii:
- a) împărțirea costurilor în fixe și variabile, adică în funcție de modificarea acestora la modificarea volumului producției. Costurile fixe nu depind de modificările volumelor de producție (de exemplu, cheltuieli administrative și de management; taxe de amortizare; cheltuieli de vânzare minus comisioane; chirie; impozit pe proprietate etc.). Costuri variabile (materii prime și materiale; salariu personalul principal de producție; consumul de combustibil și energie pentru nevoile de producție) este de obicei considerat proporțional cu modificarea volumelor de producție. Clasificarea costurilor în fixe și variabile este utilizată, în primul rând, atunci când se efectuează o analiză a pragului de rentabilitate, precum și pentru a optimiza structura produselor;
- b) separarea costurilor în directe și indirecte. Este folosit pentru a aloca costuri unui anumit tip de produs. O împărțire clară și uniformă între costurile directe și indirecte este deosebit de importantă pentru a menține o raportare coerentă între departamente.
- 4. Calculul sumei fluxului de numerar pentru fiecare an al perioadei de prognoză. Există două metode principale de calculare a valorii fluxului de numerar: indirectă și directă. Metoda indirectă analizează fluxul de numerar pe linie de activitate, demonstrează clar utilizarea profiturilor și investiția fondurilor disponibile, iar metoda directă se bazează pe analiza fluxului de numerar pe elemente de venituri și cheltuieli, adică pe conturi contabile.
- 5. Determinarea ratei de actualizare. Atunci când se calculează valoarea unei companii folosind abordarea veniturilor, cea mai importantă componentă a calculelor este procesul de determinare a mărimii ratei de actualizare.
Dacă considerăm rata de actualizare din partea întreprinderii ca fiind independentă entitate legală, izolat atât de proprietari (acţionari) cât şi de creditori, poate fi definit ca costul atragerii de capital de către o întreprindere din diverse surse. Rata de actualizare sau costul capitalului trebuie calculată astfel încât să ia în considerare trei factori:
- - prezența multor întreprinderi de diverse surse de capital atras, care necesită niveluri diferite de compensare;
- - necesitatea de a lua în considerare pentru investitori costul banilor în timp;
- - factor de risc.
În funcție de modelul de flux de numerar ales, se utilizează diferite metode de determinare a ratei de actualizare.
După determinarea ratelor de actualizare, se calculează valoarea întreprinderii în perioada post-prognoză, se determină valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare în perioada post-prognoză și se fac ajustările finale.
6 . Calculul valorii în perioada post-prognoză. La management eficientîntreprindere, durata sa de viață tinde spre infinit. Este nerezonabil să prezicem câteva decenii înainte, deoarece cu cât perioada de prognoză este mai lungă, cu atât acuratețea prognozei este mai mică. Pentru a ține cont de veniturile pe care le poate aduce o afacere în afara perioadei de prognoză, se determină costul reversiunii.
Reversiunea este:
- - venituri din eventuala revânzare a proprietății (întreprinderii) la sfârșitul perioadei de prognoză;
- - valoarea proprietății la sfârșitul perioadei de prognoză, reflectând suma veniturilor preconizate a fi primite în perioada postprognoză.
Metode de calcul a valorii unei întreprinderi la sfârșitul perioadei de prognoză (reversiuni)
|
Nume |
Condiții de aplicare |
|
Metoda de calcul după valoarea de salvare |
Este utilizat în cazul în care se așteaptă ca firma să intre în faliment în perioada post-prognoză, urmată de vânzarea activelor existente. La calcularea valorii de lichidare, este necesar să se ia în considerare costurile asociate lichidării și reducerea pentru urgență (pentru lichidare urgentă). Pentru rata întreprindere de exploatare profitabilă, în stadiul de creștere, această metodă nu este aplicabilă |
|
Metoda de calcul după cost |
Tehnica de calcul este similară cu calculele valorii de salvare, dar nu ia în considerare costurile de lichidare și reducerea pentru vânzarea urgentă a activelor companiei. Această metodă poate fi utilizată pentru o afacere stabilă, a cărei caracteristică principală sunt activele corporale semnificative (producția intensivă în capital), sau dacă se preconizează vânzarea activelor companiei la valoarea de piață la sfârșitul perioadei de prognoză. |
|
Metodă pretins vânzări |
Constă în transformarea fluxului de numerar în indicatori de valoare utilizând coeficienți speciali obținuți din analiza datelor istorice privind vânzările companiilor comparabile. Metoda este aplicabilă dacă întreprinderile similare sunt adesea vândute și cumpărate, iar tendința valorii lor poate fi justificată. De la practica vânzării firmelor pe piata ruseasca extrem de rară, aplicare aceasta metoda este foarte problematică determinarea costului final |
|
Modelul Gordon |
Capitalizează câștigurile anuale post-proiect în valoare utilizând un raport de capitalizare calculat ca diferență între rata de actualizare și rata de creștere pe termen lung. În absența ratelor de creștere, rata de capitalizare va fi egală cu rata de actualizare. Modelul Gordon se bazează pe o prognoză a veniturilor stabile în perioada reziduală și presupune că amortizarea și investiția de capital sunt egale |
Principala modalitate de a determina valoarea întreprinderii la sfârșitul perioadei de prognoză este utilizarea modelului Gordon.
Modelul lui Gordon - determinarea valorii unei afaceri prin valorificarea veniturilor primului an post-prognoză la o rată de capitalizare care ține cont de ratele de creștere pe termen lung a fluxului de numerar. Calculul costului final în conformitate cu modelul Gordon se face după formula
unde este valoarea așteptată (viitoare) în perioada post-prognoză; - fluxul de numerar al veniturilor perioadei post-prognoză (reziduală);
r - rata de actualizare; g - ratele de creștere pe termen lung (condițional constante) ale fluxului de numerar în perioada reziduală.
Condiții pentru aplicarea modelului Gordon:
ratele de creștere a veniturilor trebuie să fie stabile;
ratele de creștere a veniturilor nu pot depăși rata de actualizare;
investițiile de capital în perioada post-prognoză ar trebui să fie egale cu taxele de amortizare (pentru cazul în care fluxul de numerar acționează ca venit);
ratele de creştere a veniturilor sunt moderate (nu depăşesc 2-3%), deoarece rate mari creșterea este imposibilă fără suplimentare investitii de capital pe care acest model nu le ia în considerare.
Astfel, putem spune că determinarea valorii în perioada post-prognoză se bazează pe premisa că afacerea este capabilă să genereze venituri după încheierea perioadei de prognoză. Se presupune că după încheierea perioadei de prognoză, veniturile din afaceri se vor stabiliza, iar în perioada rămasă vor exista rate de creștere stabile pe termen lung sau venituri infinite uniforme.
7 . Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar și costurilor viitoare în perioada post-prognoză. Valoarea curentă (actualizată, actuală) - valoarea fluxurilor de numerar și a reversiunilor companiei, actualizate la o anumită rată de actualizare până la data evaluării.
Calculul valorii actuale PV se realizează prin înmulțirea fluxului de numerar CF corespunzător perioadei cu coeficientul valorii actuale a unității DF, ținând cont de rata de actualizare selectată r. Calculele se efectuează conform formulei
Această formulă reduce fluxurile de numerar ca și cum ar fi primite la sfârșitul anului. Totuși, dacă fluxul de numerar nu este concentrat la sfârșitul anului din cauza sezonalității producției și a altor factori, se recomandă ca coeficientul de valoare actuală pentru fluxul de numerar al perioadei de prognoză să fie determinat pentru mijlocul anului:
Apoi, prin însumarea valorilor valorilor curente ale fluxurilor de numerar din perioada de prognoză, se determină valoarea întreprinderii (afacerii) în perioada de prognoză.
Valoarea curentă a întreprinderii în perioada reziduală este determinată prin metoda actualizării utilizând coeficientul valorii curente calculat prin formula
8 . Efectuarea modificărilor finale. După ce se stabilește valoarea preliminară a întreprinderii, trebuie efectuate ajustări finale pentru a obține valoarea finală a valorii de piață. Printre acestea se remarcă trei:
ajustare pentru valoarea activelor neperformante;
corectarea valorii capitalului de rulment propriu;
ajustare pentru valoarea datoriei pe termen lung (la determinarea costului capitalului propriu folosind modelul fluxului de numerar pentru tot capitalul investit).
Calculul valorii actuale a fluxurilor de numerar și a reversiunilor
|
Index |
post-prognoză |
|||
|
Fluxul de numerar СF i |
||||
|
Costul la sfârșitul perioadei de prognoză, calculat folosind modelul Gordon |
||||
 Valoarea actuală factor DF |
||||
    Valoarea actuală a fluxurilor de numerar și reversiuni |
||||
|
Preț întreprinderilor |
Prima modificare se bazează pe faptul că, la calcularea costului, sunt luate în considerare numai acele active ale întreprinderii care sunt angajate în producție, care realizează profit, adică în formarea fluxului de numerar. Dar o întreprindere poate avea active care nu sunt direct implicate în producție. Dacă da, atunci valoarea lor nu este inclusă în fluxul de numerar, dar asta nu înseamnă deloc că nu au deloc valoare. În prezent, multe întreprinderi rusești au astfel de active neperformante (imobiliare, mașini și echipamente), deoarece din cauza scăderii prelungite a producției, nivelul de utilizare a capacităților de producție este extrem de scăzut. Multe dintre aceste active au o valoare care poate fi realizată, de exemplu, într-o vânzare. Prin urmare, este necesar să se determine valoarea de piață a unor astfel de active și să o adauge la valoarea obținută prin actualizarea fluxului de numerar.
A doua modificare este contabilizarea valorii reale a capitalului de rulment propriu. În modelul de flux de numerar actualizat, includem suma necesară de capital de lucru legat de nivelul proiectat al vânzărilor (determinat de obicei de normele industriei). Valoarea reală a capitalului de lucru propriu al companiei poate să nu coincidă cu cea cerută. În consecință, este necesară o corecție: trebuie adăugat surplusul de capital de lucru propriu, iar deficitul trebuie scăzut din valoarea costului preliminar.
Dacă calculele au fost făcute folosind modelul fluxului de numerar pentru tot capitalul investit, atunci se face o a treia modificare: valoarea datoriei pe termen lung este scăzută din valoarea găsită pentru a determina costul capitalului propriu.
Este de remarcat faptul că metoda DCF oferă o estimare a costului capitalului propriu la nivelul unui pachet de control. În cazul determinării valorii unui pachet minoritar într-un deschis societate pe acţiuni se deduce o reducere pentru natura necontrolantă, pentru o societate pe acțiuni închisă este necesar să se facă rezerve pentru natura necontrolantă și lichiditate insuficientă.
Astfel, putem concluziona că metoda de actualizare a fluxurilor de numerar este o metodă foarte complexă, consumatoare de timp și în mai multe etape de evaluare a unei întreprinderi. Aplicarea acestei metode necesită un nivel ridicat de cunoștințe și abilități profesionale din partea evaluatorului. În practica mondială, această metodă este folosită mai des decât altele, determină mai precis pretul din magazinîntreprinderilor, investitorul este cel mai interesat, deoarece folosind această metodă evaluatorul ajunge la suma pe care investitorul este dispus să o plătească, ținând cont de așteptările viitoare de la afacere.
Modele și metode de calcul al fluxului de numerar (CF)
Fluxul de numerar (cash-flow) reflectă mișcarea fondurilor întreprinderii și soldul fondurilor în contul curent al întreprinderii împreună cu numerarul.
La aplicarea MDFP, se poate opera fie cu așa-numitul flux de numerar al capitalului propriu, fie cu un flux de numerar non-datorie.
Fluxul de numerar pentru capitaluri proprii reflectă în structura sa metoda planificată de finanțare a investițiilor care asigură ciclul de viață al produsului (linia de business). Face posibilă determinarea cât de mult și în ce condiții va fi implicat bani împrumutați. Se ține cont de creșterea preconizată a datoriei pe termen lung a companiei, scăderea pasivului companiei, plata dobânzilor la împrumuturi pentru perioadele viitoare.
Fără datorii, fluxul de numerar nu reflectă mișcarea și costul planificat fonduri de împrumut. Dacă este utilizat în calcule, atunci fluxurile de numerar așteptate ar trebui actualizate la o rată egală cu costul mediu ponderat al capitalului. această întreprindere. În acest caz, valoarea reziduală așteptată a întreprinderii obținută prin însumarea fluxurilor de numerar actualizate fără datorii va fi o estimare a valorii întregului capital investit în întreprindere. Pentru a evalua costul capitalului propriu, este necesar să se scadă datoria pe termen lung a întreprinderii planificată pentru momentul luat în considerare.
Alegerea modelului de flux de numerar (CF)
Atunci când se evaluează o afacere, se poate aplica unul dintre cele două modele de flux de numerar: CF pentru capital propriu sau FC pentru tot capitalul investit. Folosind primul model, se calculează valoarea de piață a capitalului propriu (social) al companiei. Tabelul 1 arată cum se calculează PV pentru capitaluri proprii.
Tabelul 1. Modelul de construcție a fluxului de numerar pentru capitaluri proprii
În cadrul modelului fluxului de numerar, fluxul de numerar total este calculat pentru tot capitalul investit, adică. fluxul de numerar disponibil tuturor investitorilor.
Fluxul de numerar poate fi calculat atât la prețurile curente, cât și ajustat pentru inflație.
Alegerea modelului fluxului de numerar depinde de structura capitalului întreprinderii. În cazul în care afacerea este finanțată în principal prin capital propriu și afacerea nu este puternic îndatorată, se selectează fluxul de numerar al capitalului propriu. În cazul în care capitalul împrumutat structura de ansamblu finanțarea este mai mare de 40-50%, fluxul de numerar este selectat pentru întregul capital investit.
Sarcina de a evalua valoarea unei afaceri în diferite etape ale dezvoltării sale nu își pierde relevanța. Întreprinderea este un activ pe termen lung care generează venituri și are un anumit atractivitatea investițiilor, așa că problema valorii sale este de interes pentru mulți, de la proprietari și conducere până la agenții guvernamentale.
Cel mai adesea, abordarea veniturilor este folosită pentru a evalua valoarea unei întreprinderi, deoarece orice investitor investește bani nu numai în clădiri, echipamente și alte active corporale și necorporale, ci în venituri viitoare care nu numai că pot recupera fondurile investite, ci și pot aduce profit, crescând astfel averea investitorului.
Metoda venitului este cea mai bună modalitate de a ține cont de scopul principal al întreprinderii - realizarea de profit. Din aceste poziții, este de preferat pentru evaluarea afacerilor, deoarece reflectă perspectivele de dezvoltare a întreprinderii, așteptările viitoare.
Cu toate avantajele incontestabile, această abordare nu este lipsită de puncte controversate și negative:
Este destul de intensivă în muncă
Se caracterizează printr-un nivel ridicat de subiectivitate în prognozarea veniturilor;
o proporție mare de probabilități și convenții, pe măsură ce sunt stabilite diverse ipoteze și restricții;
influența diverșilor factori de risc asupra venitului prognozat este mare;
definiție problematică venit real, indicat de întreprindere în raportare, și nu este exclusă reflectarea deliberată a pierderilor în diverse scopuri, care este legat de lipsa de transparență a informațiilor întreprinderile autohtone;
Contabilitate complicată pentru activele non-core și excedentare;
· Evaluarea incorectă a întreprinderilor neprofitabile.
ÎN fara esec nevoie cu atentie speciala abordarea capacității de a determina în mod fiabil viitoarele fluxuri de venituri ale întreprinderii și dezvoltarea activităților companiei în ritmul așteptat. Acuratețea prognozei este, de asemenea, puternic afectată de stabilitatea mediului economic extern, care este relevant pentru situația economică destul de instabilă a Rusiei.
Deci, este recomandabil să utilizați abordarea veniturilor pentru a evalua companiile atunci când:
Au un venit pozitiv
Este posibil să faceți o prognoză fiabilă a veniturilor și cheltuielilor.
Calculul valorii companiei folosind abordarea veniturilor
Estimarea valorii unei afaceri folosind o abordare a veniturilor începe cu rezolvarea următoarelor sarcini:
1) previziunea veniturilor viitoare ale întreprinderii;
2) aducerea la momentul actual a valorii venitului viitor al întreprinderii.
În plus, este imperativ să se țină cont de factorul de modificare a valorii banilor în timp - aceeași sumă de venit în acest moment are un preț mai mare decât în perioada viitoare. Problema dificilă a momentului cel mai acceptabil pentru prognoza veniturilor și cheltuielilor companiei trebuie rezolvată. Se consideră că, pentru a reflecta ciclicitatea inerentă a industriilor, o previziune rezonabilă ar trebui să acopere o perioadă de cel puțin 5 ani. Prin revizuire această problemă printr-o prismă matematică și statistică, există dorința de a prelungi perioada de prognoză, presupunând că un număr mai mare de observații va da o valoare mai rezonabilă a valorii de piață a companiei. Cu toate acestea, creșterea proporțională a perioadei de prognoză complică prognoza veniturilor și cheltuielilor, a inflației și a fluxurilor de numerar. Unii evaluatori notează că o prognoză a veniturilor pe 1-3 ani va fi cea mai fiabilă, mai ales atunci când există instabilitate în mediu economic, întrucât odată cu creșterea perioadelor de prognoză crește condiționalitatea estimărilor. Dar această opinie este valabilă numai pentru întreprinderile durabile.
ÎN in termeni generali valoarea întreprinderii se determină prin însumarea fluxurilor de venituri din activitățile întreprinderii în perioada de prognoză, reduse anterior la nivelul actual al prețului, cu adăugarea valorii afacerii în perioada postprognoză (valoarea terminală) .
Luați în considerare conținutul etapelor de evaluare enumerate. etapa 1. Stabilirea duratei perioadei de prognoză.Dacă afacerea care se evaluează poate exista pe termen nelimitat. lung, prognozând destul termen lung chiar și cu o economie stabilă este dificil.
Prin urmare, întreaga viață a companiei este împărțită în două perioade: prognoză, când evaluatorul determină dinamica dezvoltării companiei cu suficientă acuratețe și post-prognoză (reziduală), când se calculează o anumită medie. ritm moderat creştere.
Este important să se determine corect durata perioadei de prognoză, ținând cont de posibilitatea de a face o prognoză realistă a fluxurilor de numerar și a dinamicii veniturilor în primii ani.
a 2-a etapă. Alegerea modelului de flux de numerar.
Atunci când se evaluează o afacere, se aplică fie modelul fluxului de numerar pentru capitaluri proprii, fie modelul fluxului de numerar pentru capitalul investit.
Fluxul de numerar (CF) pentru capitaluri proprii se calculează după cum urmează:
DP \u003d Profit net + Amortizare + (-) Scădere (creștere) a capitalului de lucru propriu - Investiții de capital + (-) Creștere (scădere) a datoriei pe termen lung.
Calculul, care se bazează pe fluxul de numerar pentru capitalul investit, vă permite să determinați valoarea totală de piață a capitalului propriu și a datoriei pe termen lung.
Fluxul de numerar pentru capitalul investit este determinat de formula
DP \u003d Profit după impozitare + Taxele de amortizare + (-) Scăderea (creșterea) capitalului de lucru propriu - Investiții de capital.
Trebuie remarcat faptul că atunci când se calculează fluxul de numerar pentru întregul capital, este necesară valoarea profit net adaugă dobânda la serviciul datoriei, ajustată pentru rata impozitului pe venit, din moment ce capitalul investit lucrează nu numai pentru a crea profituri, ci și pentru a plăti dobânda la împrumuturi.
Fluxul de numerar poate fi prezis atât pe o bază nominală (la prețuri curente), cât și ținând cont de factorul inflației.
a 3-a etapă. Calculul fluxului de numerar pentru fiecare an de prognoză.
În această etapă se analizează informații despre planurile conducerii de dezvoltare a companiei în anii următori și despre dinamica costurilor și indicatorilor naturali ai activității întreprinderii timp de doi până la patru ani anteriori datei evaluării. Aceste informații sunt comparate cu tendințele din industrie pentru a determina fezabilitatea planurilor și stadiul ciclului de viață al companiei.
Există două abordări principale ale prognozării fluxului de numerar: element cu element și holistică. Abordarea element cu element permite prognozarea fiecărei componente a fluxului de numerar. O abordare holistică presupune calcularea cantității fluxului de numerar în perioada retrospectivă și extrapolarea ulterioară a acestuia, care poate fi efectuată cu doi sau trei ani înainte.
Abordarea element cu element este mai complexă, dar oferă rezultate mai precise. De obicei, următoarele metode pot fi utilizate pentru a determina dimensiunea elementelor fluxului de numerar:
Fixare la un anumit nivel;
Extrapolare cu corectare simplă a tendinței;
Planificarea elementelor;
Legarea unui indicator financiar specific (valoarea datoriei, veniturilor etc.).
Prognoza fluxurilor de numerar se poate face în moduri diferite - depinde în primul rând de cantitatea de informații de care dispune evaluatorul. De obicei când planificare element cu element toate elementele fluxului de numerar sunt strâns interconectate: de exemplu, valoarea profitului este determinată în mare măsură de valoarea deprecierii și plăților dobânzilor la împrumuturi; la rândul lor, deducerile de amortizare depind de volumul investițiilor de capital; valoarea costurilor pentru împrumuturile pe termen lung depinde de valoarea datoriei pe termen lung.
Astfel, previziunile privind veniturile, costurile, amortizarea fac posibilă calcularea sumei profitului din bilanţ, care va fi redus cu cota impozitului pe venit, iar ca urmare, evaluatorul va primi suma profitului net.
Luați în considerare procedura de evaluare a modificărilor capitalului de lucru propriu. Capitalul de rulment este sume de bani, investite în fondul de rulment al întreprinderii, acestea sunt definite ca diferența dintre activele și pasivele curente. Valoarea activelor circulante este determinată în mare măsură de mărimea veniturilor companiei și depinde direct de aceasta. La rândul său, mărimea datoriilor curente depinde într-o anumită măsură de activele curente, deoarece acestea sunt utilizate pentru a achiziționa inventarși rambursare creanţe de încasat. În consecință, atât activele curente, cât și pasivele curente depind de valoarea veniturilor, astfel încât valoarea prognozată a capitalului de lucru propriu poate fi determinată ca procent din venituri.
etapa a 4-a. Calculul ratei de actualizare.
Rata de actualizare este rata utilizată pentru a converti câștigurile viitoare în valoare actualizată (valoarea la data evaluării). Scopul său principal este de a lua în considerare riscuri posibile pe care le poate întâlni un investitor atunci când investește în afacerea evaluată. Sub risc de investitieînțelegeți probabilitatea ca venitul real al întreprinderii în viitor să nu coincidă cu prognoza. Metodologia de calcul a ratei de actualizare se bazează pe identificarea și evaluarea adecvată a riscurilor inerente unei anumite afaceri. În același timp, toate riscurile sunt împărțite în mod tradițional în sistematice sau inerente tuturor elementelor economiei (inflație, politică și instabilitate economică etc.), și nesistematice, sau specifice unui anumit tip de afacere (de exemplu, producția de aluminiu este mai dependentă de tarifele la energie electrică decât cultura cartofului).
Alegerea ratei de actualizare este determinată de tipul de flux de numerar prognozat.
Atunci când se utilizează fluxul de numerar pentru capitaluri proprii, rata de actualizare trebuie determinată pentru
capital fie prin modelul de evaluare a activelor de capital, fie prin metoda construcției cumulative. Dacă se face o prognoză a fluxului de numerar pentru capitalul investit, atunci rata este determinată folosind metoda costului mediu ponderat al capitalului.
Modelul de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM) a fost dezvoltat pe baza unui număr de ipoteze, principala dintre acestea fiind ipoteza că piata eficienta capital şi competitie perfecta investitori. Premisa principală a modelului este că un investitor acceptă riscul doar dacă în viitor primește o rentabilitate suplimentară a capitalului investit în comparație cu o investiție fără risc.
Ecuația modelului de evaluare a activelor de capital este următoarea:
I \u003d Yag + B (Yat - I) + Ya1 + 52 + C,
unde L este rata rentabilității cerută de investitor; Щ - rata de rentabilitate fără risc; P - coeficientul „beta”; Kt - profitabilitatea globală a pieței în ansamblu; ^ - primă pentru riscul de a investi în firma mica; ?2 - prima pentru risc specific unei anumite companii; C este prima de risc de țară.
Rata de rentabilitate fără risc este calculată pentru investițiile cu o rată de rentabilitate garantată și un grad ridicat de lichiditate. Astfel de investiții includ de obicei investiții în public valori mobiliare (obligaţiuni). ÎN țările dezvoltate acestea includ de obicei obligațiuni de stat cu o scadență de 5-10 ani.
În practica rusă, de exemplu, rata la depozitele în valută străină ale Sberbank, randamentul euroobligațiunilor sau rata fără risc din alte țări cu adăugarea unei prime de risc de țară sunt utilizate ca o rată fără risc.
Riscul sistematic apare ca urmare a impactului factorilor macroeconomici si politici asupra activitatilor firmei si bursa. Acești factori afectează toate entitățile de afaceri, astfel încât influența lor nu poate fi eliminată complet prin diversificare. Coeficientul „beta” (P) vă permite să luați în considerare factorul de risc sistematic. Acest coeficient reprezintă o măsură a sensibilității acțiunilor companiei la riscul sistematic, reflectând volatilitatea prețurilor acțiunilor acestei companii în raport cu mișcarea pieței de valori în ansamblu.
De regulă, p se calculează pe baza informațiilor retrospective ale pieței de valori din ultimii 5-10 ani. Cu toate acestea, istoria pieței bursiere din Rusia (reprezentată, de exemplu, de RTS) are doar 5 ani, așa că atunci când se calculează p este necesar
luați în considerare dinamica pieței de valori pe întreaga perioadă a existenței sale.
Trebuie remarcat faptul că există un calcul al lui p pe baza unor indicatori fundamentali. În același timp, se ia în considerare și se determină un set de riscuri: factori risc financiar(lichiditate, stabilitatea veniturilor, datoria curentă și pe termen lung, cota de piață, diversificarea clienților și a produselor, diversificarea teritorială), factorii de risc din industrie ( reglementare de stat, natura ciclică a producției, barierele la intrarea în industrie), factorii de risc economici generali (rata inflației, ratele dobânzilor, cursuri de schimb, modificări politici publice). Aplicarea acestei metode este în mare măsură subiectivă, depinde de analistul care folosește această metodă și necesită cunoștințe și experiență profunde din partea acestuia.
În cazurile în care piața de valori nu este dezvoltată și este dificil să găsești o întreprindere analogă, calculul ratei de actualizare a fluxului de numerar pentru capitalul propriu este posibil pe baza modelului de construcție cumulativă. Modelul presupune o evaluare a anumitor factori care dau naștere riscului de deficit al veniturilor planificate. Calculul se bazează pe rata de rentabilitate fără riscuri, iar apoi se adaugă la aceasta prima totală pentru riscurile inerente afacerii care se evaluează.
Teoria occidentală a identificat o listă de factori cheie care ar trebui analizați de către evaluator: calitatea managementului, dimensiunea companiei, structura financiara, diversificarea industrială și teritorială, diversificarea clienților, venituri (profitabilitate și previzibilitate) și alte riscuri speciale. Pentru fiecare factor de risc este stabilită o primă de la 0 la 5%.
Utilizarea acestui model presupune că evaluatorul are multe cunoștințe și experiență, iar utilizarea unor valori nerezonabile ale factorilor de risc poate duce la concluzii eronate.
Dacă baza de calcul a valorii companiei o reprezintă fluxurile de numerar pentru capitalul investit, atunci rata de actualizare este calculată folosind modelul costului mediu ponderat al capitalului. Costul mediu ponderat al capitalului este înțeles ca rata de rentabilitate care asigură costurile asociate cu atragerea capitalului propriu și a capitalului împrumutat. Randamentul mediu ponderat depinde atât de costul pe unitatea de atracție | a fondurilor proprii și împrumutate și din cotele acestor fonduri în capitalul societății. În chiar vedere generala formula de calcul a costului mediu ponderat al capitalului (K) poate fi reprezentată după cum urmează:
unde (1e - ponderea fondurilor proprii în capitalul investit; / - rata rentabilității capitalului propriu; dk - ponderea fondurilor împrumutate în capitalul investit; 1k - costul strângerii capitalului împrumutat (dobânda la împrumuturile pe termen lung) ); Tm - rata impozitului pe venit.
Rata rentabilității capitalului propriu este rata de actualizare calculată în modelele CAPM și de construcție cumulativă. Costul împrumutului este rata medie dobânda la toate împrumuturile pe termen lung ale companiei.
etapa a 5-a. Calcul valoare reziduala.
Această valoare (Р^st) poate fi determinată prin următoarele metode principale, în funcție de perspectivele de dezvoltare a întreprinderii:
1) prin metoda de calcul a valorii de lichidare - dacă se ia în considerare posibilitatea lichidării societății cu vânzarea ulterioară a activelor existente în perioada post-prognoză;
2) metode de evaluare a unei întreprinderi ca fiind operațională:
Р^ se determină conform modelului Gordon - raportul dintre cantitatea fluxului de numerar din perioada post-prognoză și rata de capitalizare, care, la rândul său, este determinată ca diferență între rata de actualizare și ratele de creștere pe termen lung;
Este determinată de metoda activului net, care se concentrează pe modificarea valorii proprietății. Valoarea activelor nete la sfârşitul perioadei de prognoză se determină prin ajustarea valorii activelor nete la începutul primului an al perioadei de prognoză cu valoarea fluxului de numerar primit de companie pentru întreaga perioadă de prognoză. Utilizarea acestei metode este oportună pentru întreprinderile din industrii cu capital intensiv;
Valoarea vânzării propuse este prognozată.
Cel mai aplicabil este modelul Gordon, care se bazează pe o prognoză a veniturilor stabile în perioada reziduală și presupune că amortizarea și investiția sunt egale.
Formula de calcul este următoarea:
unde V este costul în perioada post-prognoză; CP - fluxul de numerar al veniturilor pentru primul an al perioadei post-prognoză; I - rata de actualizare; g este rata de creștere pe termen lung a fluxului de numerar.
a 6-a etapă. Calculul valorii actuale totale a venitului.
Valoarea de piață a unei afaceri care utilizează metoda fluxului de numerar actualizat poate fi reprezentată prin următoarea formulă:
RU = 22 /„/(1 + K) unde RU este valoarea de piata a firmei; 1p - fluxul de numerar în al n-lea an al perioadei de prognoză; I - rata de actualizare; Y - valoarea reziduala a firmei la sfarsitul perioadei de prognoza; y - Anul trecut perioada de prognoză.
Este necesar să reținem particularitatea procesului: valoarea reziduală este actualizată la sfârșitul anului; dacă fluxul este concentrat la o dată diferită, exponentul n în numitorul fracției trebuie ajustat, de exemplu, pentru mijlocul anului, indicatorul va arăta ca și - 0,5.
În fluxul de numerar pentru tot capitalul investit, venitul net include suma dobânzii la împrumuturile pe termen lung, deoarece tot capitalul investit funcționează nu numai pentru a crea profit, ci și pentru a plăti dobânda la împrumuturi și, dacă nu țineți cont de dobânda plătită, va exista o subestimare a eficienței utilizării capitalului. Prin urmare, fluxul de numerar pentru capitaluri proprii trebuie să țină cont de nivelul proiectat de îndatorare, luând în considerare dobânda acumulată, care nu este necesară atunci când se analizează fluxul de numerar pentru tot capitalul investit. Și este destul de dificil de prezis nivelul datoriilor și al dobânzii acumulate, deoarece nivelul datoriei depinde nu numai de investițiile de capital necesare, ci și de disponibilitatea fondurilor proprii, iar ratele dobânzilor în perioada de prognoză se pot schimba, ceea ce necesită consultare angajații băncii despre tendințele ratelor dobânzilor la datorie.
Principala circumstanță luată în considerare la alegerea unuia sau a altui tip de flux de numerar: dacă profitul (sau fluxul de numerar al întreprinderii se formează în principal pe cheltuiala fondurilor proprii fără datorii semnificative, atunci fluxul de numerar pentru capitaluri proprii este utilizat pentru a evalua întreprinderea; dacă profitul se formează în mare parte datorită atragerii de fonduri împrumutate pentru producție, este mai oportun să se evalueze întreprinderea folosind modelul fluxului de numerar pentru întregul capital investit, adică fără a lua în considerare plățile dobânzilor și modificările datoriilor pe termen lung. .
Atunci când calculați indicatorii pe care compania intenționează să îi atingă, trebuie mai întâi să luați valorile lor predictive. Aceste cifre vor fi furnizate de serviciul de marketing și contabilitate. De exemplu, profitul net este prognozat pe baza unui plan financiar. Deducerile pentru amortizare sunt determinate pe baza datelor contabilitate. O creștere aproximativă a investițiilor de capital poate fi determinată prin studierea planurilor de investiții ale managementului.
Desigur, la stabilirea valorilor de prognoză, nu trebuie să uităm de performanța companiei în perioadele anterioare, precum și de perspectivele de dezvoltare a industriei. Informațiile specifice industriei pot fi găsite pe Internet, în presa scrisă sau prin intermediul companiilor de consultanță.
Desigur, cifrele din industrie pot diferi de planuri financiare companiilor. Vă rugăm să rețineți: este mai corect să vă concentrați pe dinamica industriei.
Exemplu. Conducerea CJSC „Port” a planificat să majoreze anual veniturile din vânzări cu 4 la sută și, în același timp, să mențină costurile de producție la nivelul ultimei perioade de raportare.
După ce a analizat situațiile financiare firmelor pentru perioadele anterioare, serviciul de marketing al CJSC „Port” a stabilit:
- veniturile companiei au crescut în medie cu 3,75 la sută pe an;
- cheltuielile au crescut cu mai puţin de 1,5 la sută;
- a crescut și profitabilitatea producției.
Indicele mediu al profitabilității industriei pentru ultimii trei ani a scăzut - cu aproximativ 2,6 la sută pe an. În 2002 era de 11,7 la sută. În următorii cinci ani, acest indicator este de așteptat să scadă la 8 - 9 la sută. Piața este saturată de produse fabricate de CJSC „Port”, concurența este mare. În același timp, CJSC „Port” controlează o cotă nesemnificativă de piață.
Pe baza tuturor acestor date, serviciul de marketing al CJSC „Port” a făcut următoarea concluzie. Deși performanța companiei prezintă o dinamică pozitivă, performanța industriei se deteriorează constant. Cu o piață saturată și o concurență ridicată, compania nu își va putea dicta condițiile pentru promovarea produselor.
Prin urmare, acum compania nu o face cel mai bun plan dezvoltare. Este mult mai probabil ca, sub influența tendințelor industriei, profitabilitatea produselor Port CJSC să scadă. Dacă firma se așteaptă să mențină aproximativ același volum de producție (și, prin urmare, costuri de producție) în următorii ani, atunci scăderea anuală a venitului ar trebui inclusă în calcul.
În continuare, marketerii determină valorile posibilului indicatori financiariîn perioadele viitoare. Mai mult, se face o prognoză separată pentru fiecare an. Numai atunci pot fi calculate fluxurile de numerar estimate.
Exemplu. Compania Elinda, ținând cont de tendințele industriei, a prezis pentru 2004 o scădere a veniturilor la 2.335.000 uc. e. (cu 1,27% din nivelul anului 2003). Totodată, se preconizează menținerea costurilor de producție la nivelul anului 2003 (1.987.000 de unități convenționale). Apoi profitul din specii comune activitățile din 2004 se vor ridica la 348.000 USD. e. Iar profitul estimat din operațiuni nevânzări este de 22.000 c.u. e.
Astfel, venitul impozabil al Elinda pentru 2004 este estimat la 370.000 UM. e. (348.000 + 22.000), iar profitul net - 281.200 c.u. e. (370.000 uc - 24%).
În plus, compania Elinda prezice următorii indicatori pentru 2004:
- cheltuieli de amortizare - 172 800 c.u. e.;
- reducerea capitalului de rulment propriu - 29.000 c.u. e.;
- majorare a investitiilor de capital - 98.000 c.u. e.;
- reducerea datoriei pe termen lung - 35.000 c.u. e.
Prin urmare, fluxul de numerar pentru anul 2004 va fi egal cu:
281 200 c.u. e. + 172 800 c.u. e. + 29 000 c.u. e. - 98 000 c.u. e. - 35 000 c.u. e. = 350.000 c.u. e.
În mod similar, se fac calcule pentru anii rămași ai perioadei de prognoză.