Rusya'da halka açık bir çeşitlendirilmiş holding şirketi olan PJSFC Sistema (bundan böyle "JSFC Sistema", "Şirket" veya bağlı ortaklıkları ve iştirakleri ile birlikte - "Grup" olarak anılacaktır) (LSE: SSA), yıllık Sürdürülebilirlik Raporunun yayınlandığını duyurdu Açık uluslararası standart GRI G4.

Sistema JSFC'nin ekonomik sonuçları, Grubun faaliyet gösterdiği bölgelerin refahını doğrudan etkiliyor. İÇİNDE son yıllar Konsolide gelirlerdeki büyüme brüt büyüme oranını aştı iç çarpım Rusya'da.

Şirketin raporlama dönemi için GSYİH'ya toplam katkısı yaklaşık %1 idi ve toplam vergi kesintisi tutarı yaklaşık 88,2 milyar ruble idi ve bunun yaklaşık %30'u bölgesel bütçelere gitti. Bu fonların büyük kısmı Moskova (%49), Başkurdistan Cumhuriyeti (%9,2), Moskova Bölgesi (%3,7), Karelya Cumhuriyeti (%3,4), Trans-Baykal Bölgesi(%2,4), St. Petersburg (%2,3), Krasnodar Bölgesi (%2), Yaroslavl (%2) ve Nizhny Novgorod (%1,7) bölgeleri. Emeklilik, sağlık ve sağlık için yapılan toplam vergi ödemeleri tutarının sosyal güvenlik Nüfusa 21,8 milyar ruble aktarıldı.

« İçin geçen sene sosyo-ekonomik işbirliğine ilişkin anlaşma paketini önemli ölçüde genişlettik Rus bölgeleriözellikle Arkhangelsk, Vologda, Irkutsk ve Kirov bölgeleri. Etkileşimimiz, her şeyden önce kereste endüstrisi kompleksinin ve diğer endüstrilerin modernizasyonu ve gelişmesiyle ilgilidir ve ekonomik olanın yanı sıra önemli bir sosyal etkiye sahip olan ilgili yatırım programlarının uygulanmasını sağlar., Sistema JSFC Yönetim Kurulu Başkanı'na dikkat çekti Vladimir Evtuşenkov. – Genel ekonomik durumun zor olmasına rağmen toplumsal yatırımlarımızın düzeyi de arttı. Yalnızca temel programları korumakla kalmadık, aynı zamanda yeni büyük ölçekli girişimler başlattık ve yardım fonlarını 2014'e kıyasla bir buçuk kat artırdık.».

2015 yılında Şirketin sosyal ve hayır projelerine yaptığı toplam yatırım 1,35 milyar RUB'u aştı. Tüm giderlerin yaklaşık %40'ı, Rus hayır kurumlarına katkı payını parasal olarak sektörün toplam hacminin %6'sı düzeyinde koruyan ve toplam finansman hacmine katkısını artıran Sistema Yardım Vakfı'na düşüyor. kurumsal vakıflar %23'ten %26'ya.

Yatırımların ana hacmi tüm Rusya programının uygulanmasına yönelikti ek eğitim mühendislik ve teknik alanda “Geleceğe Asansör”ün yanı sıra sosyal alan Moskova Hükümeti ve Moskova Gaziler Kent Konseyi ile yapılan bir anlaşma kapsamında uygulanan, başta büyük ölçekli "Gazilere Bakım" programı olmak üzere sağlık ve gönüllü projeler.

Zaferin 70. yıldönümünde Büyük Vatanseverlik Savaşı katılımcılarına ve eşdeğer vatandaş kategorilerine sosyal destek ve tıbbi bakım amacıyla yaklaşık 60 milyon ruble tahsis edildi.

Çevrenin korunmasına ve enerji verimliliğine büyük önem vermek üretim varlıkları JSFC Sistema, doğa üzerindeki etkiyi izlemek ve olası riskleri azaltmak amacıyla ilk kez çevresel verileri konsolide etmeye başladı.

Grubun şirketleri çevre koruma faaliyetlerine ayırdıkları fonları artırıyor. Üç yıl içinde Şirketin bu amaçlara yönelik toplam yatırımları 1,3'ten 1,6 milyar rubleye çıktı. 2015 yılında Grubun şirketleri arasında çevre yatırımlarında lider olanlar MTS, RTI, Segezha Group ve Targin oldu.

Rapor hakkında

Sistema'nın 2015 Sürdürülebilirlik Raporu, Şirketin Küresel Raporlama Girişimi (GRI) Sürdürülebilirlik Raporlaması Kılavuzları kullanılarak hazırlanan üçüncü mali olmayan raporu ve temel bilgi ifşa düzeyine uygun olarak hazırlanan ikinci rapordur. en son sürüm GRIG4 standardı ve Rusya Sanayici ve Girişimciler Birliği'nin (RSPP) Finansal Olmayan Raporlama Konseyi tarafından kamu sertifikasını aldı.

Rapor hazırlanırken BM Küresel İlkeler Sözleşmesi ilkeleri ve Sosyal Şart hükümleri de dikkate alındı Rus işi ve diğer öneriler.

Mali olmayan rapor, Şirketin sosyo-ekonomik ve çevresel alanlara katkısını, yaşam kalitesini iyileştirmeyi, bölgeleri ve yerel toplulukları geliştirmeyi, yenilikçiliği desteklemeyi, Rusya'daki altyapıyı ve üretim üssünü modernleştirmeyi ve uygulamanın sonuçlarını kapsamlı bir şekilde ortaya koyuyor Temel kurumsal sosyal ve hayır programları ile Sistema JSFC şirketlerinin yan kuruluşlarının kurumsal sosyal sorumluluk ve sürdürülebilir kalkınma alanındaki en iyi uygulamaları.

Kuruluşun adı KAPALI ANONİM ŞİRKETİ "AFK SYSTEMA TELECOM" INN 7722520361 OKVED sınıflandırıcısına göre ekonomik faaliyet türü kodu 26.30.17 - Radyo ve televizyon verici ekipmanlarının üretimi OKPO 74063424'e göre kod Sahiplik şekli (OKFS'ye göre) 34 - Ortak özel ve yabancı mülkiyet Organların ulusal-yasal şekli (OKOPF'a göre) 12267 - Kamuya açık değil anonim şirketler Rapor türü 2 - Tam ölçü birimi 384 - Bin ruble Raporlama bileşimi

Raporlamayı okumayı kolaylaştırmak için sıfır satırlar gizlendi

Bilanço

Finansal sonuçlar raporu

Özkaynak değişim tablosu

Nakit akış tablosu

Bilgiler, “İşletmelerin ve kuruluşların 2016 yılı muhasebe (mali) tabloları” açık veri setinden oluşturulmuştur. Federal hizmet eyalet istatistikleri(Rosstat)

Rusya'nın halka açık bir çeşitlendirilmiş holding şirketi olan PJSFC Sistema (bundan sonra "JSFC Sistema", "Şirket" veya bağlı ortaklıkları ve iştirakleri ile birlikte - "Grup" olarak anılacaktır) (LSE: SSA), bu doğrultuda hazırlanan dördüncü Sürdürülebilirlik Raporunu sunuyor. Küresel Raporlama Girişimi (GRI G4) liderliğinde.

Bir sonraki konsolide mali olmayan rapor, 3 Kasım 2017'de Rusya Sanayicileri ve Girişimciler Birliği Mali Olmayan Raporlama Konseyi tarafından kamuya açık olarak onaylandı ve Şirketteki kamu raporlama sürecinin gelişimindeki tutarlılığı yansıtıyor ve bir etkiye sahip. bağlı ortaklıkların açıklığının artırılmasına yöneliktir ve bunların bir kısmı (MTS, Segezha Group, “Detsky Mir ayrıca kendi sürdürülebilirlik raporlarını hazırlamaktadır veya yıllık raporunda (BESK) ekonomik, sosyal ve çevresel etkilere ilişkin önemli bilgilere yer vermektedir.)

Sistema JSFC'nin 2016 raporu, Rus İşletme Sosyal Şartı ve BM Küresel İlkeler Sözleşmesi ilkelerine uygun olarak sorumlu iş uygulamalarının temel alanları hakkında önemli bilgiler içermekte ve Şirketin Sürdürülebilir Kalkınma Hedefleri bağlamındaki faaliyetleri hakkında kapsamlı bilgiler sunmaktadır. (SDG'ler).

Sürdürülebilir Kalkınma Hedeflerine ulaşmanın koşullarından biri de paydaşların katılımıyla uzun vadeli stratejik ortaklıklardır. AFK Sistema, yatırımının bir parçası olarak bu mekanizmayı aktif olarak kullanıyor ve sosyal programlar, dahil. bölgelerle sosyo-ekonomik işbirliğine ilişkin anlaşmalar temelinde (Karelya ve Altay Cumhuriyetleri, Arkhangelsk, Vologda, Kirov, Kostroma, Samara bölgeleri, Krasnodar Bölgesi, vb.). Sistema JSFC'ye dahil şirketler, tüm çalışanların yaklaşık %0,2'sine istihdam sağlıyor Rus ekonomisi, yenilerini yaratmak dahil. yüksek teknolojili işler. Grup şirketlerindeki toplu sözleşmeler yaklaşık 38 bin kişiyi, yani çalışanların %25'inden fazlasını kapsamaktadır. toplam sayı personel. Toplam vergi kesintisi tutarı konsolide bütçe 2014-2016 için RF yaklaşık 290 milyar ruble tutarındaydı ve bunun %20'si emekli maaşı, sağlık ve sağlık harcamalarına gitti. sosyal sigorta.

Sistema JSFC, 2014 yılından bu yana sosyal yatırımlarını %70'in üzerinde artırdı ve yıllık büyüme %10'u aştı. Şirket yalnızca 3 yıl içinde hayır kurumlarına bağışta bulundu ve sosyal projeler 4,2 milyar ruble'nin üzerinde. Fonların yaklaşık dörtte üçü dış paydaşlara yönelik programlara, geri kalanı ise dış paydaşlara yönelik programlara tahsis edilmektedir. sosyal yardımçalışanlar ve aile üyeleri.

Aynı dönemde Sistema'nın sabit kıymet yatırımları tüm özel sektör yatırımlarının yaklaşık %1,6'sını oluşturdu. sermaye yatırımları Rusya Federasyonu'nda. Grubun şirketleri telekomünikasyon sektöründeki tüm yatırımların %26'sını, elektronik bileşenler ve radyo iletişim sistemleri üretiminde ise %20'sini sağlamıştır.

2015-2016'da Şirketin ormancılık ile kağıt hamuru ve kağıt endüstrilerindeki yatırımları, inşaat, yeniden yapılanma, üretim kapasitesinin genişletilmesi ve yeni makine ve teçhizat alımına yönelik sektördeki toplam yatırımın %14'ünü aştı. Kilit projelerden biri, maliyeti Petrozavodsk'un yıllık bütçesiyle karşılaştırılabilecek bir kağıt yapma makinesi kurmak için benzersiz bir projenin uygulandığı, Karelya'da şehir oluşturan Segezha kağıt hamuru ve kağıt fabrikasının büyük ölçekli modernizasyonuydu. . Bu Rusya'da bir ilk yatırım projesi Son 25 yılda sektörde bu büyüklükte bir artış yaşandı. Sonuç olarak, çevre dostu kağıt ambalaj üretimi artmakla kalmayacak, aynı zamanda üretimin enerji yoğunluğu da azalacak ve tek sanayi kasabasının sakinleri için yaklaşık 140 yeni yüksek teknolojili iş yaratılacak.

JSFC Sistema'nın yatırımları sürdürülebilir kalkınma tarım Avrupa'nın en büyük sera kompleksi olan Karaçay-Çerkesya'daki Yuzhny tarım kompleksi de dahil olmak üzere, eski ekipmanların değiştirilmesi, ileri tarım teknolojilerinin tanıtılması, ileri yönetim sistemleri kullanılması ve işletmelerin modernleştirilmesi amaçlanıyor. Agroholding "Bozkır", süt hayvancılığında verimlilik açısından liderdir ve nüfusa, Rusya Federasyonu'nda tüketimi hala geride olan süt ve süt ürünleri sağlanmasına önemli katkı sağlamaktadır. sıhhi standartlar DSÖ.

JSFC Sistema, sağlık hizmetlerine aktif olarak yatırım yapıyor, uzmanlaşmış ve yüksek teknolojili bakıma erişimi genişletiyor. zorunlu mevzuat çerçevesinde sağlık sigortası nüfus. 2016 yılında özel yatırımcıların Rus tıbbına yatırdığı rekor 26 milyar rublenin neredeyse %6'sı Medsi klinik ağına gitti. Hepatit B'ye karşı kendi aşısını üreten Binnopharm ilaç kompleksi, ihtiyacı neredeyse tamamen karşılıyor Rus nüfusu Bu sosyal açıdan tehlikeli hastalığa karşı aşılarda.

Yatırımların önemli bir kısmı da enerji verimliliğinin artırılmasına ve çevre üzerindeki zararlı etkileri azaltan teknolojilerin geliştirilmesine yöneliktir. çevre. 2016 yılında toplam doğrudan sera gazı emisyonları, özellikle ağaç kabuğu ve odun atıklarının biyoyakıt olarak kullanılması da dahil olmak üzere yalın ve çevre dostu üretim ilkelerinin sürekli olarak uygulandığı Segezha Grubu işletmelerinin modernizasyonunun bir sonucu olarak %8 oranında azaldı. Çevreci çözümler Grubun diğer işletmelerinde de kullanılıyor. Böylece Zelenograd'daki Binnopharm fabrikasına 350'den fazla nihai ince hava temizleme filtresi kuruldu ve Mikron fabrikasında yüksek teknolojili bir temizleme kompleksi devreye alındı. atık su Verimliliği önceki istasyona göre %80 daha yüksek olan. Grup için genel olarak %20'den fazla bir artışla yaklaşık 200 milyon RUB'a ulaştı. Çevre yönetim sistemi ve çevresel etkilerin önlenmesine yönelik harcama miktarı arttı.

Sistema'nın sürdürülebilir kalkınmaya katkısı hakkında daha fazla bilgi edinebilirsiniz

Mümkün olan en geniş kitleye yatırımları deneme fırsatı veriyoruz. Testi başarıyla geçmeniz veya promosyonlarımıza katılmanız durumunda, yatırım konusunda bilgi sahibi olabilir ve Arsagera şirketi tarafından yönetilen fonların yatırım hisselerine tamamen ücretsiz olarak sahip olabilirsiniz.

2016 sonuçları: halka açık olmayan varlıklardan zayıf getiri 1508
6 Nisan 2017, 18:01

AFK Sistema konsolide yapısını açıkladı mali tablolar 2016 için

Holdingin toplam geliri %2,8 artarak 697,7 milyar rubleye ulaştı. İÇİNDE raporlama dönemi Holdingin 13 temel varlığından 11'inin gelirlerinde yıllık bazda artış görüldü. Aynı zamanda, gelir büyümesinin temel itici gücü, payını %31 artırmaya devam eden Detsky Mir (+%31, 79,5 milyar RUB) olmaya devam ediyor. Rusya pazarı ve Lesosibirsk LDK No. 1'in konsolidasyonu nedeniyle üretimi artıran Segezha Şirketler Grubu (+%29, 43 milyar ruble). Buna ek olarak, Steppe Agroholding temelinde yeni varlıkları konsolide ederek tarım işi ivme kazanıyor. Aynı zamanda tarımsal varlıkların arazi bankası 2,3 kat artarak 315 bin hektara, gelir ise 8,4 milyar rubleye ulaştı. (+%38,1) Holding portföyünün önemli bir parçası haline gelen ve 12,8 milyar ruble getiren gayrimenkul sektöründe de yeni bir yönelime dikkat çekmekte fayda var. gelir. Holdingin ana varlığı MTS de gelirini 435,7 milyar rubleye çıkarmayı başardı. (+%1) artan İnternet trafiği tüketimi ve artan akıllı telefon satışları nedeniyle.

İşletme giderleri daha yavaş bir artış göstererek 617,9 milyar RUB'a ulaştı. (+%1,2) bu, rezervlerdeki azalma ve MTS Bank'ın varlık kalitesinin daha da artmasıyla ilişkilidir. Aynı zamanda ticari, idari ve yönetim giderleri %5,9 artışla 157 milyar RUB'a yükseldi. Operatörün perakende ağı büyümeye devam ederken MTS giderlerindeki artış nedeniyle Detsky Mir'in işleri genişliyor ve Grup şirketleri yeni varlıkları konsolide ediyor. Amortisman ve itfa giderleri %9,1 artışla 96,7 milyar RUB'a yükseldi.

Sonuç olarak faaliyet karı %16,8 artışla 68,4 milyar rubleye ulaştı.

Ancak holdingin borç yükü yıl içinde %14,1 düşüşle 478,1 milyar RUB'a geriledi faiz giderleri 50,5 milyar ruble'den arttı. 56,3 milyar rubleye kadar. artan borç ödeme maliyetlerinin arka planına karşı.

Finansal gelir 9,9 milyar ruble olarak gerçekleşti. Şirket, pozitif döviz kuru farklarından etkileyici bir etki elde etti (bir yıl önceki 16,2 milyar ruble zarara karşılık 6,1 milyar ruble).

Geleneksel olarak, holdingin nihai sonucu, etkili olandan önemli ölçüde etkilenir. vergi oranı Raporlama döneminde %54,6 tutarındaki payın yanı sıra 20,9 milyar ruble tutarında kontrol gücü olmayan paylar da bulunmaktadır. 17,6 milyar rubleye karşı. bir yıl önce. Azınlık hissedarlarının payındaki artış, diğer şeylerin yanı sıra, holdingin MTS'deki payının %3,35 ve RTI'deki payının %13 oranında azalmasıyla açıklanmaktadır. Aynı zamanda, Aralık 2016'da AFK Sistema, RTI'nin %15,32 hissesini VTB'den satın alarak RTI sermayesindeki payını %87'ye çıkardı.

Ayrıca raporlama döneminde AFK Sistema 8,8 milyar RUB zarar bildirdi. JSC Targin ve UMS'nin (Universal Mobile Systems) satışıyla ilgili durdurulan faaliyetlerden.

Sonuç olarak AFK Sistema'nın hissedarları, bir önceki yıl elde ettiği 28,8 milyar ruble kara karşılık 11,8 milyar ruble zarar etti. şunu hatırlatalım büyük etki bir yıl önceki nihai sonuç, Ural-Invest LLC ile olan anlaşmazlıkların çözümünden elde edilen tek seferlik kârdan etkilendi.

Raporlar beklentilerimizden daha kötü çıktı. Birbirinden farklı varlıkları kendi bünyesinde toplayan holdingin bu aşamada yüksek düzeyde kar elde etme kabiliyetine sahip olmadığını belirtmeye devam ediyoruz. Başka bir deyişle, holdingin hissedarları, doğrudan MTS hisselerini satın almakla karşılaştırıldığında, halka açık olmayan varlıklardan yapılan yatırımlardan para kazanma gibi acil bir sorunla karşı karşıyadır. Aynı zamanda MTS Bank'ta durumun beklentilerimizden daha iyi gelişmesi halinde modelimizin holdingin gelecekteki performansını artırma potansiyeline sahip olduğunu da belirtmekte fayda var. Holding, bankanın 2017'de bile kârını pozitif bölgeye getirmesini bekliyor. Durumun iyileştirilmesine yönelik ek umutları tarım sektörünün gelişmesinin yanı sıra ShyamTelelink'in Hindistan'daki yan kuruluşunun konsolidasyondan çıkarılmasıyla ilişkilendiriyoruz.

Şubat 2017'de şirketin, MTS'deki bir hissenin satışı ve SG-trans'ın% 50'sinin karlı satışıyla birleştiğinde, 12 kar olarak tahmin edilen Detsky Mir'in halka arzını gerçekleştirdiği belirtilmelidir. yatırım için ek fon çekmek, borç yükünü ve hissedarlara yapılan ödemeleri azaltmak için holding. Şirket, Yönetim Kurulunun 2016 yılı için 7,8 milyar ruble tutarında nihai temettü ödenmesini tavsiye ettiğini ve bunun, 3,7 milyar ruble ara temettüyle birlikte hissedarlara Sistema'nın 2016 yılı ağırlıklı ortalama hisse fiyatı üzerinden %6 temettü getirisi sağladığını duyurdu. . Yönetim Kurulu da güncellendi temettü politikası yıllık asgari seviyenin artırılması temettü getirisi%4 ila %6 ve minimum boyut Hisse başına temettü 0,67 RUB'dan başlıyor. 1,19 ovuşturmaya kadar.

Raporlama sonuçlarına dayanarak AFK Sistema modeline, sonucun yapısına ilişkin bir takım açıklamalar yaptık. kurumsal merkez ve azınlık hissedarlarının hisseleri, bunun sonucunda tahmin net karşirket biraz küçüldü.

Holding bünyesinde, edinilen varlıklardan daha fazla getiri elde edileceğini ve hisse başına temettü ödemelerinin miktarında kademeli bir artış olacağını ummaya devam ediyoruz. Aksi takdirde holdingin değerinin bileşenlerinin toplamına indirgenmesi çok önemli kalacaktır.

Holding hisselerinin 2017 P/BV değeri 1,2 ile işlem gördüğünü ve blue chip sektöründeki çeşitlendirilmiş hisse portföyümüze dahil edilmeye devam ettiğini unutmayın.

___________________________________________

81 yorum |

• Düzenlemek

« Modelimiz karamsar bir senaryo içeriyor ancak hasar miktarının azaltılabileceğine inanmaya devam ediyoruz.»

Kötümser senaryonun yanı sıra bir de felaket senaryosu var: MTS'de ele geçirilen hisselerin açık artırmada satışı.

« «

Notun metninde şirketin yılın ilk yarısına ilişkin rezerv tahakkuklarını raporuna yansıtmadığı belirtiliyor. davalar. Temyiz Mahkemesi ilk derece kararını onaylarsa, 136 milyar ruble büyük olasılıkla yasal talepler için rezerv tahakkuklarına yansıyacak ve dolayısıyla net karı önemli ölçüde etkileyecek - aslında yüzden fazla kayba yol açacak 2017'nin sonunda milyar, bu da BV'de feci bir düşüşe yol açacak.

AFK Sistema'nın 30 Haziran 2017 tarihi itibarıyla özsermaye hesaplamasına göre hisseler aslında 0,7 civarında P/BV ile işlem görmektedir ancak zararın raporlanması ve ödenmesi, özsermayenin neredeyse tamamının kaybına yol açacaktır. ” Andrey Valukhov, 3 Eylül 2017, 21:34

Onlar. En son ~50 milyarlık beklenen kayıpları hesaba katarak BV'yi 23'ten 12'ye yeniden hesaplamıştınız ve şimdi 136 milyarı hesaba kattığınızda, bu çok açık. Ancak daha sonra mevcut fiyatta P/BV'nin 5'e yaklaştığı ortaya çıktı. Peki o zaman ROE ne olacak? Negatif eksi yüzde 80 mi? Yani resmi olarak muhtemelen bir kez, ancak bir analiz aracı olarak bu rakamın hiçbir anlamı yok. Genel olarak katsayılar doğru yazılabilir ancak genel sonuç potansiyel karlılığı göstermezler. Daha ziyade aşağıdaki soru, bu değerleme göz önüne alındığında menkul kıymetin portföyde hala ne yaptığıdır. »

2017 ROE'nin bir analiz aracı olarak uygulanamayacağı konusunda kesinlikle haklısınız. Ancak, muhtemelen bildiğiniz gibi, hisselerin potansiyel getirisini hesaplamaya yönelik modelimiz, belirli bir yıl sonra şirket hisselerinin, P/BV'nin yaklaşık olarak ROE/ROE/oranına eşit olduğu Arsaghera orta alanına ulaşması gerektiği varsayımına dayanmaktadır. r (burada r gerekli getiridir). AFK Sistema hisseleri için Arsagera orta alana giriş süresi 3 yıldır. Rosneft'ten dava haberi geldikten sonra Sistema hisseleri için bu haberin yayınlanmasından önce hesapladığımız ve 1,9 tutarındaki P/BV tahminini sabitledik. 2020 yılında hisselerin tahmini defter fiyatımız sırasıyla 7,44 ruble. piyasa fiyatı 3 yıl sonra hisseler - 7,44 ruble * 1,9 = 14,1 ruble. Öngörülen temettüler dikkate alındığında, Sistema hisselerinin ortalama yıllık getirisi tahminlerimize göre %16,7'dir. Evet karlılık değeri düşük ama yineliyorum modelimiz karamsar bir senaryo içeriyor ama zarar miktarının azaltılabileceğine inanmaya devam ediyoruz.

« Notun metninde, şirketin yılın ilk yarısına ilişkin yasal alacaklar karşılığı tahakkukunu raporlamasına yansıtmadığı belirtiliyor. Temyiz Mahkemesi ilk derece kararını onaylarsa, 136 milyar ruble büyük olasılıkla yasal talepler için rezerv tahakkuklarına yansıyacak ve dolayısıyla net karı önemli ölçüde etkileyecek - aslında yüzden fazla kayba yol açacak 2017'nin sonunda milyar, bu da BV'de feci bir düşüşe yol açacak. AFK Sistema'nın 30 Haziran 2017 tarihi itibarıyla özsermayesine göre hisseler aslında 0,7 civarında P/BV ile işlem görmektedir ancak zararın raporlanması ve ödenmesi, özsermayenin neredeyse tamamının kaybedilmesine yol açacaktır.»

Onlar. En son ~50 milyarlık beklenen kayıpları hesaba katarak BV'yi 23'ten 12'ye yeniden hesaplamıştınız ve şimdi 136 milyarı hesaba kattığınızda, bu çok açık. Ancak daha sonra mevcut fiyatta P/BV'nin 5'e yaklaştığı ortaya çıktı. Peki o zaman ROE ne olacak? Negatif eksi yüzde 80 mi? Yani resmi olarak muhtemelen bir kez, ancak bir analiz aracı olarak bu rakamın hiçbir anlamı yok. Genel olarak katsayılar doğru şekilde tanımlanabilir ancak bunlardan potansiyel kârlılığa ilişkin genel bir sonuç çıkarılamaz. Daha ziyade aşağıdaki soru, bu değerleme göz önüne alındığında menkul kıymetin portföyde hala ne yaptığıdır.

« BV'nin hisse başına 2,4 ruble ile hata mı yaptınız? Çünkü bu durumda P/BV 11,67 fiyatında 0,7'ye eşit olmuyor.»

Tünaydın. Notun metninde, şirketin yılın ilk yarısına ilişkin yasal alacaklar karşılığı tahakkukunu raporlamasına yansıtmadığı belirtiliyor. Temyiz Mahkemesi ilk derece kararını onaylarsa, 136 milyar ruble büyük olasılıkla yasal talepler için rezerv tahakkuklarına yansıyacak ve dolayısıyla net karı önemli ölçüde etkileyecek - aslında yüzden fazla kayba yol açacak 2017'nin sonunda milyar, bu da BV'de feci bir düşüşe yol açacak. AFK Sistema'nın 30 Haziran 2017 tarihi itibarıyla özsermayesine göre hisseler aslında 0,7 civarında P/BV ile işlem görmektedir ancak zararın raporlanması ve ödenmesi, özsermayenin neredeyse tamamının kaybedilmesine yol açacaktır.

« Merhaba! Mahkeme, Sistema'dan 136 milyar rublenin geri alınmasına karar verdi; bu, çeşitli uzmanların tahminlerini 50-60 milyar olarak önemli ölçüde aşar. Bu durumda, karara yapılan itirazlar dikkate alınmadan Sistema hisselerinin potansiyel karlılığı ne olacak?»

Tünaydın 136 milyar ruble miktarına bakıldığında AFK Sistema hisselerinin potansiyel getirisi yaklaşık %20'dir. Ancak üst otoriteler tarafından zarar miktarının azaltılacağına olan inancımız devam ediyor.

« "Tünaydın! Çeşitli şirketlere çok sayıda açık mektup yazıyorsunuz. Söylesene, davayla ilgili AFK Sistema yönetimine mektup yazmayı düşünüyor musun? Davanın farklı sonuçları olması durumunda ne yapılması gerektiği konusunda önerilerde bulunur musunuz? AFK Sistema'nın kurumsal yönetimdeki liderleriniz arasında olduğunu fark ettim, ancak Rosneft'in davası zaten sermayenin çökmesine ve varlıklarının bir kısmının olası kaybına yol açtı. Devam eden süreç göz önüne alındığında şirketin geleceği hakkında fikriniz nedir?” Alexander Maltsev, 30 Haziran 2017, 12:53 İyi günler AFK Sistema yönetimine veya Yönetim Kuruluna hitaben mektup yazmayı planlamadık. Genel görünüme gelince, potansiyel kârlılığı hesaplamak için kullandığımız senaryo, AFK Sistema'nın 50 milyar ruble zarara uğrayacağını varsayıyor; bu, Rosneft'in başlangıçta açıkladığı zarar miktarının yaklaşık yarısı kadar. Olayların bu gelişimi göz önüne alındığında, şirketin hisselerinin kârlılık potansiyeli yüksek.»

Neden 50 milyar?

« Tünaydın Çeşitli şirketlere çok sayıda açık mektup yazıyorsunuz. Söylesene, davayla ilgili AFK Sistema yönetimine mektup yazmayı düşünüyor musun? Davanın farklı sonuçları olması durumunda ne yapılması gerektiği konusunda önerilerde bulunur musunuz? AFK Sistema'nın kurumsal yönetimdeki liderleriniz arasında olduğunu fark ettim, ancak Rosneft'in davası zaten sermayenin çökmesine ve varlıklarının bir kısmının olası kaybına yol açtı. Sürecin başlamasıyla birlikte şirketin geleceği hakkında ne düşünüyorsunuz?»

İyi günler AFK Sistema yönetimine veya Yönetim Kuruluna hitaben mektup yazmayı planlamadık. Genel görünüme gelince, potansiyel kârlılığı hesaplamak için kullandığımız senaryo, AFK Sistema'nın 50 milyar ruble zarara uğrayacağını varsayıyor; bu, Rosneft'in başlangıçta açıkladığı zarar miktarının yaklaşık yarısı kadar. Olayların bu gelişimi göz önüne alındığında, şirketin hisselerinin kârlılık potansiyeli yüksek.

« Tünaydın. Rosneft'in Sistema'ya açtığı 106 milyarlık tazminat talebini nasıl yorumlayabilirsiniz? Sonuçta bu, şirketin sermayesinin neredeyse %50'sidir.»

Tünaydın. Şu anda kamuya açık olan bilgilere herhangi bir şey ekleyemiyoruz. Şirketin hisseleriyle bugün herhangi bir işlem yapılmadığını belirtmek isterim.

« Tünaydın MICEX'teki halka arzını dikkate alarak, Detsky Mir Grubunun analitik kapsamını tüm Sistema JSFC'den ayrı olarak sunmayı planlıyor musunuz?»

Tünaydın. Detsky Mir'in mali sonuçlarını ayrı bir mali model kullanarak tahmin ediyoruz. Bu şirketle ilgili gönderilerin düzenli olarak yayınlanması, hisselerin bir sonraki sıralamasını (ikinci çeyreğin başı) gerçekleştirdikten ve Detsky Mir menkul kıymetlerine likidite ve aktifleştirmelerine karşılık gelen bir tür tahsis ettikten sonra başlayacaktır. Ayrıca tahminlerimize göre hisselerin yüksek karlılık potansiyeline sahip olmadığını da belirtmek isterim.

« Yalnızca fiyat farkını dikkate almak yanlıştır; aynı zamanda birikmiş geliri de hesaba katmanız gerekir. bu varlık Holding'e getirildi.»

Yıllık gelirin bu kadar olması gerekiyor bu yatırım"kârlı" sayılabilir mi?

« Sadece fiyat farkını dikkate almak yanlıştır; bu varlığın holdinge getirdiği birikmiş geliri de hesaba katmak gerekir. AFK Sistema'nın bu yılın ilk 9 ayına ilişkin raporlarının yayınlanmasının ardından uygun değerlendirmeler yapmayı planlıyoruz.»

Varlık yeterli bir yatırım getirisi sağlasaydı bu kadar ucuza satılmazdı.

« "2015 Tahmini" tablosunda yılın adı bir yazım hatası mı? 2015 yılı ROE'sinin nasıl %37,3 olması bekleniyor?»

Burada ROE'yi hesaplamak için Ural-invest ile yapılan anlaşmalardan elde edilen gelirler dikkate alınarak 2015 yılı için öngörülen kar alınır.

« Yakın gelecekte raporlamayla ilgili bir yazı hazırlayacağız.»

Her ihtimale karşı, sana hatırlatmaya karar verdim çünkü... Arsaghera'nın yorumunun sadece benim değil diğer okuyucuların da ilgisini çekeceğine inanıyorum.

« Bu durumda, JSFC'nin övülen yüksek düzeydeki kurumsal yönetiminin neyi ortaya koyduğunu nihayet kendi adıma anlamak için bir inceleme yapmak istedim. Şirket, çeyrekte 7.699 milyon ruble net kar sağlayan MTS paketinin önemli bir payına sahip. AFK ayrıca, yarısı kârsız olan ve diğeri bu kayıpları bir şekilde karşılık gelen kârlarla telafi eden bir dizi şirketin yönetimiyle de ilgileniyor. Ancak AFK'nın sıkı rehberliği altında MTS'nin net kârının yarısına eşit zararlar üreten başka bir şirket (MTS-Bank) daha var. Bu durumda AFK'nın varlığının anlamı nedir ve hissedarlarına faydası nedir? MTS'nin karını yemek için mi? Veya Bashneft'te olduğu gibi hissedarların başka bir mülküne el konulması için mi? Evet, söylemeyi unuttum... Bu sandık, MTS Bank'ın zararları düşüldükten sonra MTS'den elde edilen kârın neredeyse tamamına yakınının yazıldığı KURUMSAL MERKEZ şirketi aracılığıyla yönetilmektedir. Yukarıdakilerin tümünü tek bir cümleyle özetlemek gerekirse: MTS'nin 7.699 milyon ruble karından AFK hissedarlarına yalnızca 481 milyon ruble kaldı. Destansı! Belki de ben yanılıyorum ve her şeyi yanlış anladım. Bu durumda Arsagera'nın beni düzelteceğini umuyorum.»

Yakın gelecekte raporlamayla ilgili bir yazı hazırlayacağız.

« Bir telekomünikasyon şirketi için kabul edilebilir borç düzeyi nedir? AFK'nın kısa ve uzun vadeli yükümlülüklerinin grafiği ise korkutucu görünüyor. özsermaye(%370) tutuyor.»

Bu soruyu cevaplamak için varlık yapısına bakmanız gerekir. Gördüğünüz gibi varlıkların önemli bir kısmı finansal varlıklar Ve peşin ve eşdeğerleri (30 Haziran 2015 itibarıyla 393 milyar ruble). Aynı zamanda hacim ödünç alınan fonlar Mevduat dahil yaklaşık 594 milyon ruble. Böylece net borç 200 milyar ruble olup özsermayeyi (181,2 milyar ruble) biraz aşıyor. Prensip olarak, Sistema'nın borç yükünün mevcut seviyesi haklı görülebilir ve şirket, faaliyetlerinin özsermaye getirisinden daha düşük bir faiz oranıyla artırıldığı sürece kabul edilebilir. Olumsuz nokta, Sistema'nın bazı halka açık olmayan bağlı ortaklıkları hakkında çok az bilgi bulunması ve AFK'nın borcunu artırarak, metodolojimize göre, hisselerine yapılan yatırımın gerekli getiri oranını artırmasıdır. Telekomünikasyon şirketlerinin borç yüküne bakıldığında ise MTS'nin net borç/özsermaye oranı 1,15, Megafon ve Rostelecom'un ise 0,7 olduğu görülüyor. MTS'nin sahtekârlığından bahsedersek, bağlantıdan şikayetçi olduklarını belirtmek gerekir. ücretli hizmetler sadece MTS aboneleri değil, aynı zamanda diğer operatörlerin aboneleri de. Evet, tüketici görüşlerinin önemli olduğu konusunda hemfikir olabiliriz. Aynı zamanda iş etiği sorunu da zaten ortaya çıkıyor. Philip Morris hisselerinin 1972'den 1997'ye kadar olan dönemde yıllık ortalama %19,9 getiri gösterdiğini belirtmek isterim; bu, tütün şirketlerinin etik faaliyetleri prensipte sorgulanabilir olmasına rağmen mavi çipler arasında en yüksek orandır. Şimdilik yaklaşımımızda şirketlerin objektif bir değerlendirmesine daha çok güveniyoruz. mali göstergeler. Evet, burada terörün ve diğer yasa dışı faaliyetlerin finansmanı çağrısında bulunmuyorum.

Bana öyle geliyor ki, böyle bir durumda geri alım sorunu, belirli bir seviyenin altına inme hakkı olmayan profesyonel bir yönetici için temel önemdedir. Bu aynı zamanda bir büyük ustanın asla tek hamlede hata yapmaması anlamına gelir.

« Bazı küçük hesaplamalar yaptım, yanılıyorsam lütfen düzeltin: Her bir AFK hissesinin maliyeti, bir MTS hissesinin değerinin 0,11'ini içerir (AFK'nın sahip olduğu MTS hisselerinin sayısı - 1.063.335.886 - AFK sayısına bölünür) hisseler - 9,65 milyar adet) . Görünüşe göre bugünün durumu göz önüne alındığında piyasa değeri AFK'nın her hissesi için piyasa değerindeki MTS payı 212 x 0,11 = 23,3 ruble. (AFK'nın bugün hisse başına 18,4 ruble civarında işlem gördüğünü hatırlatmama izin verin). Kârsız MTS Bank elbette bir sorundur. Hiç olmasaydı daha iyi olurdu)) iPhone ve diğer biblo severlere borç verdiği göz önüne alındığında, yakın gelecekte onu iyi beklentilerin beklemesi pek olası değil. AFK'nın kalan iştiraklerinin (net kâr bilgilerine ulaşamadığım) MTS Bank'ın zararlarını toplu olarak telafi etmesi mümkündür. AFK gerçekten yüksek düzeyde bir kurumsal yönetime sahipse (MTS Bank'taki durum bunu sorguluyor), o zaman neden geri alım yapmıyor?»

Tam olarak değil. Varlıkları değerlendirirken, rapor edilen net konsolide kâr ile holdingin hissedarlarına atfedilebilen ve konsolide net kârdan kontrol gücü olmayan paylara (yani kontrol gücü olmayan paylara) atfedilebilen mali sonucun çıkarılmasıyla hesaplanan kâr arasında ayrım yapmak önemlidir. Sistem'in konsolidasyona tabi bağlı ortaklıklarındaki, Sistem'e değil, diğer hissedarlara ait olan paylar). 2014 yılının ilk yarısının sonunda AFK Sistema'nın hissedarlarına atfedilen net kâr 29 milyar ruble olarak gerçekleşti. 2015 yılının ilk yarısında kazanılan 3,8 milyar rublenin bununla ilişkilendirilmesi gerekiyor. AFK Sistema hissedarlarının ikinci çeyrekte Ural-Invest ile yapılan ikinci anlaşma kapsamındaki para hariç net kârının neredeyse 7 milyar ruble olduğunu da ekleyeceğim. Dolayısıyla yarıyıl sonuçları büyük ölçüde ilk çeyrekteki zayıf sonuçlardan kaynaklandı. Ayrıca yılın ilk yarısında düşük net kar görüldü " Çocuk Dünyası Yılın ana mali sonucu yılın ikinci yarısında oluşan ". 2014 yılının ilk yarısı sonunda net 315 milyon ruble zarar, 2014 yılı sonunda ise 2 milyon ruble kar gösterdi. 2015 yılı sonunda yaklaşık 2 milyar ruble kar bekliyoruz. 2015 yılının ilk yarısında (net zarar 3,7 milyar ruble) olan MTS-Bank'ın Sistem sonuçları üzerinde önemli bir olumsuz etkisi var. 2014'ün ilk yarısından daha kötü. Genel olarak, halka açık olmayan işletmelerin mali sonuçlarında da bir artış olmasını bekliyoruz, ancak bazı tek seferlik şeylerin olması da mümkün. Evet, şu anda AFK Sistema grup 6.1'de karlılık açısından lider konumdadır ve bu, öncelikle, oldukça yüksek düzeydeki kurumsal yönetimden kaynaklanmaktadır. Şirketin uzun vadeli ROE'sinin, AFK Sistema hisselerine yatırım yapmanın gerekli getiri oranından önemli ölçüde yüksek bir seviyede olmasını beklememize rağmen, defter fiyatının altında işlem görüyor. Potansiyel kârlılığı hesaplamak için benimsediğimiz yöntemdeki bu faktörler, şirketin grafiklerdeki yüksek yerini belirliyor.

Nispeten yüksek karlılık potansiyeli nedeniyle MTS hisselerine sahibiz. Hesaplaması öngörülen ROE'ye, gerekli orana, gelecekteki temettü ödemelerine ve kurumsal yönetim düzeyine dayalıdır ve Sistema hisselerinin mevcut değerlemesi dikkate alınmaksızın gerçekleştirilir. Diğer bir husus da Sistema hisselerinin karlılığını değerlendirmek için MTS'deki payının bir tür değer ölçütü olarak hareket edebilmesidir, ancak modellerimizde AFK hisselerinin potansiyel karlılığının hesaplanması aynı başlangıç ​​ilkelerine dayanmaktadır - ROE tahminleri ve temettü ödemeleri, gereken oran, kurumsal yönetim düzeyi. Gönderi, AFK Sistema hissedarlarına atfedilen net kardan (47.623 milyon ruble), uzlaştırma sözleşmesi kapsamında alınan tutarlardan oluşan durdurulan faaliyetlerden elde edilen kar (43.816 milyon ruble) çıkarılarak hesaplanan düzeltilmiş net karı ifade ediyor. AFK Sistema, finansal giderlerin yapısını raporlamasında açıklamıyor ancak bizce borç tahsilatının maliyeti arttı.