ПАО АФК «Система» (далее «АФК «Система», «Корпорация» или совместно с дочерними и зависимыми компаниями – «Группа») (LSE: SSA), публичная российская диверсифицированная холдинговая компания, сообщает о выпуске ежегодного Отчета об устойчивом развитии по международному стандарту GRI G4.

Экономические результаты деятельности АФК «Система» оказывают непосредственное влияние на благополучие регионов присутствия Группы. В последние годы рост консолидированной выручки превышал темп роста валового внутреннего продукта в России.

Совокупный вклад Корпорации в ВВП за отчетный период составил около 1%, а общая сумма налоговых отчислений – около 88,2 млрд руб., из которых порядка 30% приходится на региональные бюджеты. Основная часть этих средств поступает в бюджеты Москвы (49 %), Республики Башкортостан (9,2 %), Московской области (3,7 %), Республики Карелия (3,4 %), Забайкальского края (2,4 %), Санкт-Петербурга (2,3%), Краснодарского края (2%), Ярославской (2%) и Нижегородской (1,7%) областей. Из общей суммы налоговых платежей на цели пенсионного, медицинского и социального обеспечения населения было перечислено 21,8 млрд руб.

«За прошедший год мы существенно расширили пакет соглашений о социально-экономическом сотрудничестве с российскими регионами, в частности – наладили устойчивое взаимодействие с Архангельской, Вологодской, Иркутской и Кировской областями. Наше взаимодействие, в первую очередь, касается модернизации и развития лесопромышленного комплекса, а также других отраслей и предусматривает реализацию соответствующих инвестиционных программ, которые, помимо экономического, имеют значительный социальный эффект , – отметил Председатель Совета директоров АФК «Система» Владимир Евтушенков . – Несмотря на сложную общеэкономическую ситуацию, вырос и уровень наших социальных инвестиций. Мы не только сохранили ключевые программы, но и запустили новые масштабные инициативы, увеличив финансирование благотворительности в полтора раза по сравнению с 2014 годом ».

В 2015 году совокупный объем вложений Корпорации в социальные и благотворительные проекты превысил 1,35 млрд руб. Порядка 40% всех расходов приходится на Благотворительный фонд «Система», который сохранил долю вклада в российскую благотворительность на уровне 6% от общего объема сектора в денежном выражении и повысил с 23 до 26% свой вклад в общий объем финансирования корпоративных фондов.

Основной объем инвестиций был направлен на реализацию всероссийской программы дополнительного образования в инженерно-технической сфере «Лифт в будущее», а также социальную сферу, охрану здоровья и волонтерские проекты, прежде всего – масштабную программу «Забота о ветеранах», реализуемую в рамках соглашения с Правительством Москвы и Московским городским советом ветеранов.

На цели социальной поддержки и медицинское обслуживание участников Великой Отечественной войны и приравненных к ним категорий граждан в юбилейный год 70-летия Победы было выделено около 60 млн руб.

Придавая большое значение охране окружающей среды и повышению энергоэффективности производственных активов, АФК «Система» впервые приступила к консолидации экологических данных с целью мониторинга воздействия на природу и снижения возможных рисков.

Компании Группы наращивают финансирование природоохранных мероприятий. За три года общие инвестиции Корпорации на эти цели увеличились с 1,3 до 1,6 млрд рублей. В 2015 году лидерами по вложениям в экологию среди компаний Группы стали: МТС, РТИ, Segezha Group и «Таргин».

Об отчете

Отчет об устойчивом развитии АФК «Система» за 2015 год стал третьим нефинансовым отчетом Корпорации, подготовленным с использованием Руководства по отчетности в области устойчивого развития Глобальной инициативы по отчетности (GlobalReportingInitiative, GRI), и вторым отчетом, выпущенным в соответствии с «основным» (core) уровнем раскрытия информации последней версии стандарта GRIG4 и прошедшим общественное заверение в Совете по нефинансовой отчетности Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП).

При подготовке Отчета также учитывались принципы Глобального Договора ООН (UNGlobalCompact), положения Социальной хартии российского бизнеса и другие рекомендации.

В нефинансовом отчете комплексно раскрываются вклад Корпорации в социально-экономическую и экологическую сферы, повышение качества жизни, развитие регионов и местных сообществ, поддержку инноваций, модернизацию инфраструктуры и производственной базы в России, а также результаты реализации ключевых общекорпоративных социальных и благотворительных программ и лучшие практики дочерних компаний АФК «Система» в области корпоративной социальной ответственности и устойчивого развития.

Наименование организации ЗАКРЫТОЕ АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО "АФК СИСТЕМА ТЕЛЕКОМ" ИНН 7722520361 Код вида экономической деятельности по классификатору ОКВЭД 26.30.17 - Производство радио- и телевизионной передающей аппаратуры Код по ОКПО 74063424 Форма собственности (по ОКФС) 34 - Совместная частная и иностранная собственность Организационно-правовая форма (по ОКОПФ) 12267 - Непубличные акционерные общества Тип отчета 2 - Полный Единица измерения 384 - Тысяча рублей Состав отчетности

Для удобства восприятия отчетности скрыты нулевые строки

Бухгалтерский баланс

Отчет о финансовых результатах

Отчет об изменениях капитала

Отчет о движении денежных средств

Сведения сформированы из набора открытых данных «Бухгалтерская (финансовая) отчетность предприятий и организаций за 2016 год» Федеральной службы государственной статистики (Росстат)

ПАО АФК «Система» (далее «АФК «Система», «Корпорация» или совместно с дочерними и зависимыми компаниями – «Группа») (LSE: SSA), публичная российская диверсифицированная холдинговая компания, представляет четвертый Отчет об устойчивом развитии, подготовленный в соответствии с руководством Глобальной инициативы по отчётности (GRI G4).

Очередной консолидированный нефинансовый отчет 3 ноября 2017 года прошел общественное заверение в Совете по нефинансовой отчетности Российского союза промышленников и предпринимателей и отражает последовательность в развитии процесса публичной отчетности в Корпорации, оказывает влияние на повышение открытости дочерних компаний, ряд из которых (МТС, Segezha Group, «Детский мир») выпускает также собственные отчеты об устойчивом развитии или включают существенную информацию об экономическом, социальном и экологическом воздействии в годовой отчет (БЭСК).

Отчет АФК «Система» за 2016 год содержит значимую информацию по ключевым направлениям ответственной деловой практики в соответствии с принципами Социальной хартии российского бизнеса, Глобального договора ООН и комплексно раскрывает сведения о деятельности Корпорации в контексте Целей устойчивого развития (ЦУР).

Одно из условий достижения ЦУР – долгосрочные стратегические партнерства с участием заинтересованных сторон. АФК «Система» активно использует этот механизм в рамках осуществления свих инвестиционных и социальных программ, в т.ч. на базе соглашений о социально-экономическом сотрудничестве с регионами (Республиками Карелия и Алтай, Архангельской, Вологодской, Кировской, Костромской, Самарской областями, Краснодарским краем и др.). Предприятия, входящие в АФК «Система», обеспечивают трудоустройство порядка 0,2% всех занятых в российской экономике, создавая новые, в т.ч. высокотехнологичные рабочие места. Коллективными договорами в компаниях Группы охвачено почти 38 тыс. чел., или свыше 25 % от общей численности персонала. Общая сумма налоговых отчислений в консолидированный бюджет РФ за 2014-2016 гг. составила около 290 млрд руб., из которых 20% – в фонды пенсионного, медицинского и социального страхования.

С 2014 года АФК «Система» более чем на 70% нарастила свои социальные инвестиции, а прирост год к году превысил 10%. Всего за 3 года Корпорация направила на благотворительные и социальные проекты свыше 4,2 млрд руб. Примерно три четверти средств приходится на программы для внешних заинтересованных сторон, оставшаяся часть – на социальную помощь сотрудникам и членам их семей.

За этот же период инвестиции АФК «Система» в основной капитал составили примерно 1,6% от всех частных капитальных вложений в РФ. Компании Группы обеспечили 26% всех инвестиций в телекоммуникационную отрасль и 20 % – в производство электронных компонентов и систем радиосвязи.

В 2015-2016 гг. вложения Корпорации в лесную и целлюлозно-бумажную промышленность превысили 14% от общей суммы инвестиций в отрасль, направленных на строительство, реконструкцию, расширение производственных мощностей, приобретение новой техники и оборудования. Одним из ключевых проектов стала масштабная модернизация градообразующего Сегежского целлюлозно-бумажного комбината в Карелии, где реализован уникальный проект по установке бумагоделательной машины, стоимость которой сравнима с годовым бюджетом Петрозаводска. Это первый в России инвестиционный проект такого масштаба во всей индустрии за последние 25 лет. В результате не только увеличится выпуск экологичной бумажной упаковки, но и снизится энергоемкость производства, а для жителей моногорода будет создано примерно 140 новых высокотехнологичных рабочих мест.

Инвестиции АФК «Система» в устойчивое развитие сельского хозяйства направлены на замену устаревшей техники, внедрение передовых агротехнологий, использование прогрессивных систем управления и модернизацию предприятий, включая агрокомбинат «Южный» в Карачаево-Черкессии – крупнейшего в Европе тепличного комплекса. Агрохолдинг «Степь» лидирует по уровню эффективности в молочном животноводстве, внося заметный вклад в обеспечение населения молоком и молочными продуктами, потребление которых в РФ пока отстает от санитарных норм ВОЗ.

АФК «Система» активно инвестирует в здравоохранение, расширяя доступ к специализированной и высокотехнологичной помощи, в т.ч. в рамках обязательного медицинского страхования населения. Из рекордных 26 млрд руб., вложенных в 2016 г. частными инвесторами в российскую медицину, почти 6% приходится на сеть клиник «Медси». Фармацевтический комплекс «Биннофарм», выпускающий собственную вакцину от гепатита В, практически полностью обеспечивает потребность российского населения в прививках от этого социально опасного заболевания.

Значительная доля инвестиций направляется также на повышение энергоэффективности и внедрение технологий, снижающего вредное воздействие на окружающую среду. В 2016 году общий объем прямых выбросов парниковых газов сократился на 8 %, в первую очередь, в результате модернизации предприятий Segezha Group, где последовательно внедряются принципы бережливого и экологичного производства, включая использование кородревесных отходов в качестве биотоплива. На других предприятиях Группы также применяются «зеленые» решения. Так, в Зеленограде на заводе «Биннофарм» было установлено более 350 финишных фильтров тонкой очистки воздуха, а на фабрике «Микрон» введен в эксплуатацию высокотехнологичный комплекс для очистки сточных вод, производительность которого на 80 % выше по сравнению с прежней станцией. В целом по Группе более чем на 20 % примерно до 200 млн руб. возрос объем расходов на систему экологического менеджмента и предотвращение воздействия на окружающую среду.

Подробнее о вкладе АФК «Система» в устойчивое развитие можно узнать

Мы даем возможность максимально широкому кругу людей попробовать инвестиции «на вкус». Вы можете получить знания об инвестировании и абсолютно бесплатно стать владельцем инвестиционных паев фондов под управлением компании «Арсагера», если успешно пройдете тест или поучаствуете в проводимых нами акциях.

Итоги 2016: слабая отдача от непубличных активов 1508
6 апреля 2017 в 18:01

АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2016 г.

Общая выручка холдинга увеличилась на 2,8% и составила 697,7 млрд руб. В отчетном периоде 11 из 13 ключевых активов холдинга отметились ростом выручки в годовом выражении. При этом ключевыми драйверами роста доходов остаются «Детский мир» (+31%, 79,5 млрд руб.), продолжающий увеличивать свою долю на российском рынке и Группа компаний «Segezha» (+29%, 43 млрд руб.), увеличившая производство благодаря консолидации «Лесосибирского ЛДК №1». Помимо этого набирает обороты сельскохозяйственный бизнес, консолидировавший новые активы на базе Агрохолдинга «Степь». При этом земельный банк сельскохозяйственных активов возрос в 2,3 раза до 315 тыс. га., а доходы составили 8,4 млрд руб. (+38,1%).Также стоит отметить новое направление в сфере недвижимости, ставшее уже заметной частью портфеля холдинга и принесшее 12,8 млрд руб. доходов. Основной актив холдинга - МТС - также смог увеличить выручку до 435,7 млрд руб. (+1%) благодаря росту потребления интернет-трафика и росту продаж смартфонов.

Операционные расходы росли меньшими темпами, составив 617,9 млрд руб. (+1,2%), что связано с сокращением резервов и дальнейшим улучшением качества активов МТС Банка. При этом коммерческие, административные и управленческие расходы выросли на 5,9% до 157 млрд руб. вследствие увеличения расходов МТС по мере дальнейшего роста розничной сети оператора, расширения бизнеса «Детского мира» и консолидации компаниями Группы новых активов. Расходы на износ и амортизацию выросли на 9,1% до 96,7 млрд руб.

В итоге операционная прибыль составила 68,4 млрд руб., увеличившись на 16,8%.

Долговая нагрузка холдинга за год снизилась на 14,1% - до 478,1 млрд руб., однако процентные расходы увеличились с 50,5 млрд руб. до 56,3 млрд руб. на фоне возросшей стоимости обслуживания долга.

Финансовые доходы составили 9,9 млрд рублей. Внушительный эффект корпорация получила от положительных курсовых разниц (6,1 млрд руб. против убытка 16,2 млрд руб. год назад).

Традиционно на итоговый результат холдинга существенное влияние оказывают эффективная налоговая ставка, составившая в отчетном периоде 54,6%, а также неконтрольная доля участия, составившая 20,9 млрд руб. против 17,6 млрд руб. год назад. Увеличение доли миноритариев объясняется, в том числе и снижением доли холдинга в «МТС» на 3,35% и в «РТИ» на 13%. При этом в декабре 2016 г. АФК Система приобрела 15,32% акций РТИ у ВТБ, увеличив свою долю участия в капитале РТИ до 87%.

Помимо этого в отчетном периоде АФК Система признала убыток в размере 8,8 млрд руб. от прекращенной деятельности, связанный с продажей АО «Таргин» и UMS (Universal Mobile Systems).

В итоге акционеры АФК Система получили убыток, составивший 11,8 млрд рублей против прибыли в 28,8 млрд руб., полученной годом ранее. Напомним, что большое влияние на конечный результат годичной давности оказала единовременная прибыль от урегулирования споров с ООО «Урал-Инвест».

Отчетность вышла хуже наших ожиданий. Мы по-прежнему отмечаем, что холдинг, объединяющий в свою группу совершенно разнообразные активы, на данном этапе не обладает достаточной способностью генерировать высокий уровень прибыли. Иными словами, для акционеров холдинга по-прежнему остро стоит вопрос монетизации вложений от непубличных активов по сравнению с приобретением акций МТС напрямую. В то же время стоит отметить, что наша модель имеет потенциал к росту будущих показателей холдинга в случае, если ситуация в МТС-банке будет складываться лучше наших ожиданий. В холдинге ожидают, что уже в 2017 г. банк сможет вывести прибыль в положительную зону. Дополнительные надежды на улучшение ситуации мы связываем с развитием сельскохозяйственного направления, а также с деконсолидацией индийской дочки ShyamTelelink.

Отметим, что в феврале 2017 г. компания провела IPO «Детского мира», который получил оценку на уровне 12 прибылей, что вкупе с продажей доли в МТС и прибыльной продажей 50% «СГ-транса», позволило холдингу привлечь дополнительные средства для инвестиций, снижения долговой нагрузки и выплат акционерам. Компания объявила о том, что Совет директоров рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2016 год в размере 7,8 млрд рублей, что вместе с промежуточными дивидендами 3,7 млрд рублей дает акционерам 6% дивидендную доходность от средневзвешенной цены акций АФК «Система» за 2016 год. Совет директоров также обновил дивидендную политику, увеличив уровень минимальной годовой дивидендной доходности 4% до 6% и минимальный размер дивиденда на акцию с 0,67 руб. до 1,19 руб.

По итогам выхода отчетности мы внесли ряд уточнений в модель АФК Система, в части структуры результата корпоративного центра и доли миноритариев, в результате чего прогноз чистой прибыли компании был несколько снижен.

Мы продолжаем надеяться на то, что в рамках холдинга будет происходить большая отдача от приобретаемых активов, а также постепенно повышаться величина дивидендных выплат на акцию. В противном случае, дисконт стоимости холдинга к сумме его составных частей будет оставаться весьма значительным.

Отметим, что акции холдинга торгуются с P/BV 2017 1,2 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций сектора «blue chips».

___________________________________________

81 комментарий |

• Сортировать

« в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена. »

Есть помимо пессимистичного еще и катастрофический сценарий: реализация с аукциона арестованного пакета МТС.

« «

В тексте заметки написано, что компания не отразила в отчетности за первое полугодие начислений резервов по судебным искам. В том случае, если Апелляционный суд оставит решение первой инстанции в силе, то 136 млрд рублей, по всей видимости, отразятся в начислениях резервов по судебным искам и тем самым существенно повлияют на чистую прибыль - фактически приведут к более чем стомилииардному убытку по итогам 2017 года, что, в свою очередь, приведет к катастрофическому падению BV.

Из расчета собственного капитала АФК Система на 30 июня 2017 года акции действительно обращаются с P/BV около 0.7, однако отражение в отчетности и выплата суммы ущерба приведет к потере практически всего собственного капитала.»Валухов Андрей, 3 сентября 2017 в 21:34

Т.е. в прошлый раз вы пересчитали BV с 23 до 12 с учетом ожидаемых потерь в ~50 млрд., а теперь с учетом 136 млрд., понятно. Но тогда получается, что P/BV по текущей цене приближается к 5. И какой тогда будет ROE? Отрицательный минус 80 процентов? Ну то есть формально однократно наверное да, но в качестве инструмента анализа эта цифра бессмысленна. В общем может быть коеффициенты расписаны и верно, но общий вывод о потенциальной доходности из них не следует. Скорее следует вопрос, что при такой оценке бумага всё еще делает в портфеле. »

Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года - 7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.

« В тексте заметки написано, что компания не отразила в отчетности за первое полугодие начислений резервов по судебным искам. В том случае, если Апелляционный суд оставит решение первой инстанции в силе, то 136 млрд рублей, по всей видимости, отразятся в начислениях резервов по судебным искам и тем самым существенно повлияют на чистую прибыль - фактически приведут к более чем стомилииардному убытку по итогам 2017 года, что, в свою очередь, приведет к катастрофическому падению BV. Из расчета собственного капитала АФК Система на 30 июня 2017 года акции действительно обращаются с P/BV около 0.7, однако отражение в отчетности и выплата суммы ущерба приведет к потере практически всего собственного капитала. »

Т.е. в прошлый раз вы пересчитали BV с 23 до 12 с учетом ожидаемых потерь в ~50 млрд., а теперь с учетом 136 млрд., понятно. Но тогда получается, что P/BV по текущей цене приближается к 5. И какой тогда будет ROE? Отрицательный минус 80 процентов? Ну то есть формально однократно наверное да, но в качестве инструмента анализа эта цифра бессмысленна. В общем может быть коеффициенты расписаны и верно, но общий вывод о потенциальной доходности из них не следует. Скорее следует вопрос, что при такой оценке бумага всё еще делает в портфеле.

« Вы не ошиблись с BV 2.4 рубля на акцию? Потому что в таком случае P/BV не получается равным 0.7 по цене 11.67. »

Добрый день. В тексте заметки написано, что компания не отразила в отчетности за первое полугодие начислений резервов по судебным искам. В том случае, если Апелляционный суд оставит решение первой инстанции в силе, то 136 млрд рублей, по всей видимости, отразятся в начислениях резервов по судебным искам и тем самым существенно повлияют на чистую прибыль - фактически приведут к более чем стомилииардному убытку по итогам 2017 года, что, в свою очередь, приведет к катастрофическому падению BV. Из расчета собственного капитала АФК Система на 30 июня 2017 года акции действительно обращаются с P/BV около 0.7, однако отражение в отчетности и выплата суммы ущерба приведет к потере практически всего собственного капитала.

« Здравствуйте! Суд принял решение взыскать с Системы 136 миллиардов рублей, что значительно превышает оценки различных экспертов в 50-60 млрд. Какова будет потенциальная доходность акций Системы в этом случае без учета апелляций по решению? »

Добрый день! Исходя из суммы в 136 млрд рублей, потенциальная доходность акций АФК Система - около 20%. Однако мы продолжаем верить, что сумма ущерба будет уменьшена в вышестоящих инстанциях.

« «Добрый день! Вы много пишете открытых писем к различным компаниям. Скажите, вы не планируете писать письмо к менеджменту АФК Системы, по поводу судебного процесса? Дать рекомендации по поводу того, что делать при различных исходах дела? Я заметил, что АФК Система у вас в лидерах корпоративного управления, но иск Роснефти уже привел к обвалу капитализации и возможной потере части активов. Каково Ваше мнение насчет перспектив компании с учеом начавшегося процесса?»Мальцев Александр, 30 июня 2017 в 12:53 Добрый день.Писем, адресованных менеджменту или Совету директоров АФК Системы, писать не планировали. Что касается перспектив, то сценарий, используемый нами для расчета потенциальной доходности, предполагает, что АФК Система понесет убытки в размере 50 млрд рублей - около половины от первоначально заявленной Роснефтью суммы ущерба. При таком развитии событий акции компании обладают высокой потенциальной доходностью. »

Почему 50 млрд?

« Добрый день! Вы много пишете открытых писем к различным компаниям. Скажите, вы не планируете писать письмо к менеджменту АФК Системы, по поводу судебного процесса? Дать рекомендации по поводу того, что делать при различных исходах дела? Я заметил, что АФК Система у вас в лидерах корпоративного управления, но иск Роснефти уже привел к обвалу капитализации и возможной потере части активов. Каково Ваше мнение насчет перспектив компании с учеом начавшегося процесса? »

Добрый день.Писем, адресованных менеджменту или Совету директоров АФК Системы, писать не планировали. Что касается перспектив, то сценарий, используемый нами для расчета потенциальной доходности, предполагает, что АФК Система понесет убытки в размере 50 млрд рублей - около половины от первоначально заявленной Роснефтью суммы ущерба. При таком развитии событий акции компании обладают высокой потенциальной доходностью.

« Добрый день. Как можете прокомментировать ситуацию с иском Роснефти на 106 млрд к Системе? Это как никак почти 50% капитализации компании. »

Добрый день. Пока мы не можем ничего добавить к информации, имеющейся в открытом доступе. Отмечу, что с акциями компании сделок сегодня не совершали.

« Добрый день! Планируется ли у Вас аналитическое покрытие ГК "Детский мир" отдельно от всей АФК "Системы", учитывая ее IPO на ММВБ? »

Добрый день. Мы прогнозируем финансовые результаты компании "Детский мир", используя отдельную финансовую модель. Регулярная публикация постов об этой компании начнется после проведения нами очередного ранжирования акций (начало второго квартала) и присвоения бумагам "Детского мира" соответствующего их ликвидности и капитализации типа. Дополнительно отмечу, что акции, по нашим оценкам, не обладают высокой потенциальной доходностью.

« Некорректно брать только разницу цен, нужно еще учесть накопленный доход, который данный актив принес холдингу. »

Это какой ежегодный доход должен был быть, чтобы данную инвестицию можно было бы считать "выгодной"?

« Некорректно брать только разницу цен, нужно еще учесть накопленный доход, который данный актив принес холдингу. Мы планируем давать соответствующие оценки после выхода отчетности АФК Система по итогам 9 месяцев текущего года. »

Если бы актив приносил адекватных доход вложенным инвестициям, то его не продавали бы так дешевле.

« В таблице "Прогноз на 2015 год" - название года является опечаткой? Каким образом ROE за 2015 год предполагается в 37.3% ? »

Здесь для расчета ROE взята прогнозная прибыль 2015 года с учетом доходов от соглашений с "Урал-инвест"

« В ближайшее время подготовим пост по отчетности. »

На всякий случай решил напомнить, т.к. полагаю, что комментарий Арсагеры будет интересен не только мне, но и другим читателям.

« Захотелось сделать в таком случае обзор, чтобы самому наконец разобраться, в чем проявляется тот самый хваленый высокий уровень корпоративного управления АФК. Компания владеет существенной долей пакета МТС, приносящего ей за квартал чистую прибыль в 7699 млн. рублей. Также АФК занимается управлением целого ряда компаний, половина из которых убыточна, а другая эти убытки кое-как компенсирует соответствующей прибылью. Но есть еще одна компания (МТС-Банк), которая под чутким руководством АФК генерирует убытки, равные половине чистой прибыли МТС. В чем смысл в таком случае существования АФК, и какая польза от ее акционерам? Чтобы проедать прибыль МТС? Или чтобы у акционеров арестовали очередное имущество как с Башнефтью? Да, забыл упомянуть… управление этим ковчегом происходит посредством компании «КОРПОРАТИВНЫЙ ЦЕНТР», на которую списывается почти вся оставшаяся часть от полученной прибыли от МТС после вычетов убытков МТС-Банка. Если резюмировать все вышесказанное одним предложением: акционерам АФК остается от прибыли МТС в 7699 млн. рублей только 481 млн. рублей. Эпично! Возможно, я f,cjk.nyj неправ и все напутал. В таком случае надеюсь, что Арсагера меня поправит. »

В ближайшее время подготовим пост по отчетности.

« Каков приемлемый уровень долга для телекоммуникационной компании? Графа краткосрочных и долгосрочных обязательств АФК выглядит пугающе по отношению к собственному капиталу холдинга (370%). »

Для того, чтобы ответить на этот вопрос, нужно посмотреть на структуру активов. Как видно, существенная часть активов приходится на финансовые активы и денежные средства и эквиваленты (393 млрд рублей на 30.06.2015). При этом объем заемных средств, включая депозиты, составляет около 594 млн рублей. Таким образом, чистый долг составляет 200 млрд рублей, что незначительно превышает собственный капитал (181.2 млрд рублей). В принципе, текущий уровень долговой нагрузки Системы можно считать оправданным, и он может быть приемлемым до тех пор, пока компания привлекает под меньший процент, чем ROE своих бизнесов. Негативным моментом является то, что информации о некоторых непубличных "дочках" Системы немного, а АФК, наращивая долг, повышает, согласно нашей методике, ставку требуемой доходности от вложения в свои акции. Что касается долговой нагрузки телекоммуникационных компаний, то у МТС соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет 1.15, у Мегафона и Ростелекома - 0.7. Если говорить о недобросовестности МТС, то надо отметить, что жалуются о подключаемых платных услугах не только абоненты МТС, но и абоненты других операторов. Да, можно согласиться с тем, что мнение потребителей важно. При этом здесь уже встает вопрос об этике бизнеса. Хочу отметить, что акции Philip Morris за период с 1972 по 1997 показали среднегодовую доходность в 19.9% - самую высокую среди "голубых фишек", хотя этичность деятельности табачных компаний сомнительна в принципе. Пока мы в своем подходе больше опираемся на объективную оценку компаний - на основе финансовых показателей. Да, здесь я не призываю финансировать терроризм и прочие нелегальные виды деятельности.

Мне кажется, что вопрос об обратном выкупе в подобной ситуации элементарен для профессионального управленца, который ниже определенного уровня не имеет права опускаться. Это также, как гроссмейстер никогда не зевнет фигуру в один ход.

« Сделал небольшие подсчеты, и если я неправ, просьба меня поправить: В стоимости каждой акции АФК содержится 0.11 стоимости акции МТС (количество акций МТС, находящихся в собственности АФК - 1 063 335 886 шт - разделил на количество акций АФК - 9.65 млрд шт.). Получается, что с учетом сегодняшней рыночной стоимости МТС доля рыночной стоимости ее на каждую акцию АФК составляет 212 х 0.11 = 23.3 рубля. (Напомню, что на сегодняшний день АФК торгуется в районе 18.4 р за штуку). Убыточный МТС-Банк - это, конечно, поблема. Лучше, если бы его вообще не было)) Вряд ли в ближайшем будущем его ждут хорошие перспективы, учитывая, что кредитует он любителей айфонов и прочих безделушек. Возможно, что остальные дочерние компании АФК (информацию по чистой прибыли которых я не нашел) в совокупности компенсируют убытки МТС-Банка. Если АФК действительно имеет высокий уровень корпоративного управления (что положение дел в МТС-Банке ставит под сомнение), то почему тогда она не сделает обратный выкуп? »

Не совсем так. При оценке холдингов важно различать отчетную чистую консолидированную прибыль и прибыль, приходящуюся на акционеров холдинга, которая рассчитывается путем вычитания из консолидированной чистой прибыли финансового результата, относящегося к неконтрольным долям участия (то есть, тем долям в консолидируемых дочках Системы, которые принадлежат прочим акционерам, а не Системе). По итогам первого полугодия 2014 года чистая прибыль, приходящаяся на акционеров АФК Системы, составила 29 млрд рублей. Именно с ней нужно соотносить заработанные по итогам первого полугодия 2015 года 3.8 млрд рублей. Также добавлю, что чистая прибыль акционеров АФК Системы за второй квартал без учета денег по второму соглашению с "Урал-Инвест" составила почти 7 млрд рублей. Таким образом, полугодовой результат во многом был обусловлен слабыми результатами в первом квартале. К тому же, за первое полугодие низкую чистую прибыль показал "Детский Мир", у которого основной финансовый результат за год формируется во втором полугодии. По итогам первого полугодия 2014 года он продемонстрировал чистый убыток в 315 млн рублей, а по итогам 2014 года - прибыль в размере 2 млрд рублей.По итогам 2015 года мы ожидаем прибыли также около 2 млрд рублей. Существенное негативное влияние на результаты Системы оказывает МТС-Банк, у которого первое полугодие 2015 года (чистый убыток 3.7 млрд рублей) оказалось хуже первой половины 2014 года. В целом мы ожидаем также и роста финрезультатов непубличных бизнесов. Рост финансовых расходов в основном был связан с увеличением и удорожанием долга МТС, при этом не исключено, что имели место и какие-то разовые вещи. Да, в настоящий момент АФК Система является лидером по доходности в группе 6.1, и на это влияет совокупность факторов. Во-первых, это связано с достаточно высоким уровнем корпоративного управления. Во-вторых, акции компании обращаются ниже балансовой цены при том, что долгосрочный ROE компании мы ожидаем на уровне значительно превышающем требуемую ставку доходности от вложения в акции АФК Системы. Эти факторы в принятом нами методе расчета потенциальной доходности и определяют высокое место компании в хит-параде.

Мы владеем акциями МТС в силу их достаточно высокой потенциальной доходности. Ее расчет базируется на прогнозном ROE, требуемой ставке, будущих дивидендных выплатах и уровне корпоративного управления и осуществляется безотносительно текущей оценки акций Системы. Другое дело, что для оценки доходности бумаг Системы ее доля в МТС может выступать неким ориентиром стоимости, хотя в наших моделях расчет потенциальной доходности акций АФК основан на тех же исходных принципах - прогнозах ROE и дивидендных выплат,требуемой ставке, уровне корпоративного управления. В посте речь идет о скорректированной чистой прибыли, которая рассчитана путем вычитания из чистой прибыли, относящейся к акционерам АФК "Система" (47 623 млн рублей), прибыли от прекращенной деятельности (43 816 млн рублей), которая состоит из полученных сумм по мировому соглашению. АФК Система в отчетности не раскрывает структуру финансовых расходов, однако, на наш взгляд, произошло удорожание обслуживания долга.