Чистые активы сбербанка. Анализ обязательств и собственных средств группы по мсфо. Достаточность капитала Группы

Чистый процентный доход банка за 2016 год достиг 1 020,4 млрд рублей. Чистая прибыль за отчетный год составила 541,9 млрд рублей.

Активы банка на конец года составили 25 368,5 млрд рублей, снизившись на 7,2%. Заметно сократились активы, удерживаемые для продажи (-97,3%). Вызвано это продажей в мае 96,914% акций НАО «Красная поляна» за 12,2 млрд рублей. И в июле было продано 99,5% Sberbank Slovensko a.s., прибыль от сделки составила 3,0 млрд рублей. Также существенно сократились прочие финансовые активы (-52,3%). Причиной послужило сокращение, практически вдвое, дебиторской задолженности по операциям клиентов группы.

Обязательства банка сократились на 9,7%. Наиболее снизились обязательства групп выбытия по сделкам, описанным выше. Также сократились отложенные налоговые обязательства, в 2016 году они составили 55,1 млрд рублей против 132 млрд рублей в 2015 году.

Собственные средства банка выросли на 18,8%, до 2 821,6 млрд рублей. Нераспределенная прибыль банка за отчетный период выросла на 25,9%.

Чистый процентный доход банка составил 1 362,8 млрд долларов. При детальном рассмотрении можно увидеть, что процентные доходы банка выросли на 5,2%, в то время как процентные расходы снизились достаточно существенно относительно прошлого года - на 21,2%. Также сократились расходы на создание резерва - на 27,9%.

Прочий операционный доход сократился до 334,7 млрд рублей, в 2015 году он составлял 441,8 млрд рублей. Связано это с получением убытка по операциям с иностранной валютой и от операций по производным инструментам. Заметно выросли комиссионные расходы - на 33,9%.

Чистая прибыль выросла до 541,9 млрд рублей.

Основные показатели нарастающим итогом, млрд руб.

Динамика поквартальная, млрд руб.

Доля процентных активов в балансе составила около 90%, сократившись на 0,96 п. п. В то же время доля процентных обязательств увеличилась на 1,09 п. п.

Большая часть кредитов, выданных банком, выдана корпоративным клиентам. Их доля в общем кредитном портфеле составляет 73%. За год кредиты и авансы корпоративным клиентам сократились на 1 325,7 млрд рублей. Кредиты и авансы частным клиентам увеличились на 66,1 млрд рублей.

Доля неработающих кредитов за год снизилась на 0,5 п. п., то есть 828,4 млрд рублей. Доля просрочки в портфеле составляет 6,3% (-0,9 п. п.).

Средства физических лиц за 2016 год увеличились на 405,9 млрд рублей, средства корпоративных клиентов сократились на 1 519,4 млрд рублей.

Достаточность капитала 1-го порядка на отчетную дату составила 10,8%. Увеличение произошло на 2,6 п. п., за счет увеличения нераспределенной прибыли.

Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность активов (ROA) Сбербанка также выросли.

Чистый спрэд доходности активов и стоимости пассивов составил 1,5%, увеличение произошло на 0,4 п. п. Чистая процентная маржа составила 1,53%.

Составила 674 млрд рублей, в том числе прибыль декабря - 49,9 млрд. Такие данные отчетности по РСБУ (неконсолидированные) приводятся в сообщении кредитной организации. В банке уточняют, что показатели рассчитаны по его внутренней методике. Данные на 1 января 2017 года учитывают события после отчетной даты, данные на 1 января 2018-го приводятся без учета СПОД.

По итогам 2017 года чистый процентный доход банка увеличился относительно предыдущего года на 7,7% и превысил 1,2 трлн рублей. Главными драйверами роста были снижение процентных ставок по привлеченным средствам клиентов и рост розничного кредитного портфеля. Чистый комиссионный доход увеличился на 12,5% до 355 млрд рублей. Основными драйверами роста были операции с (плюс 25,4%) и банковское страхование (плюс 22,7%).

Операционный доход до резервов увеличился на 19,4%, что на 17,2 процентного пункта превышает темп роста операционных расходов. «На протяжении всего 2017 года банк выравнивал начисление операционных расходов в сторону более равномерного учета по месяцам. По этой причине расходы декабря 2017 года оказались ниже расходов декабря 2016 года. В целом по итогам года темп роста операционных расходов составил 2,2%, что ниже годового темпа инфляции (2,5%)», - отмечается в релизе. Без учета расходов на оплату труда операционные расходы за год сократились на 4,1%, или 9,7 млрд рублей, благодаря реализации программы по оптимизации расходов. Отношение расходов к доходам составило 32,1%: как подчеркивают в Сбербанке, это самое низкое значение данного показателя по РСБУ за все годы.

Расходы на совокупные резервы в декабре составили 6,9 млрд рублей, по итогам года - 287 млрд (плюс 13,3% к прошлому году). Созданные на 1 января 2018 года резервы превышают просроченную задолженность в 2,6 раза.

«Прибыль до уплаты налога на прибыль за 2017 год составила 848 млрд рублей, чистая прибыль без учета событий после отчетной даты составила 674 млрд рублей. В настоящее время Сбербанк отражает в своих учетных системах события после отчетной даты. Совокупное влияние этих событий ожидается на уровне 2016 года», - отмечается в релизе. Согласно данным отчетности, рост годовой чистой прибыли по отношению к показателю 2016 года с учетом СПОД составил 35,3%.

Активы банка в декабре увеличились на 2,6%. «Основные факторы роста - кредиты частным клиентам и банкам, портфель ценных бумаг, а также создание комфортного запаса наличных денежных средств на период новогодних праздников. Объем активов на 1 января 2018 года составил 23,3 трлн рублей», - указано в сообщении.

За прошлый год Сбербанк выдал клиентам в общей сложности 13,5 трлн рублей кредитов - на 27% больше, чем за 2016-й.

В декабре корпоративным клиентам выдано около 1,8 трлн рублей, всего по итогам 2017-го объем выдач составил 11,4 трлн (плюс 25% к 2016 году). Кредитный портфель в декабре сократился на 0,9% за счет досрочных погашений кредитов, а также за счет переоценки валютной составляющей портфеля. Объем портфеля на 1 января составил 12 трлн рублей.

В банке подчеркивают, что начиная с лета он «каждый месяц обновляет рекорд по объему выданных кредитов частным клиентам ». Декабрь стал самым результативным месяцем: объем выданных розничных кредитов превысил 270 млрд рублей, исторический максимум превышен и по , и по . Рост портфеля в декабре составил 1,8%. Объем на 1 января достиг 4,93 трлн рублей. Всего за год банк выдал частным клиентам более 2,1 трлн рублей - на 38% больше, чем в предыдущем году.

Просроченная задолженность по кредитам уменьшилась в декабре на 15,8 млрд рублей, ее доля в кредитном портфеле - на 0,1 п. п., до 2,4%, в то время как средний уровень по банковской системе без учета Сбербанка на 1 декабря составлял 8,5%.

Портфель ценных бумаг в декабре увеличился на 2,8% до 2,53 трлн рублей за счет приобретения Сбербанком облигаций РФ и субфедеральных облигаций. Прирост портфеля за 2017 год составил 22,5% и был практически полностью обеспечен государственными ценными бумагами и облигациями корпоративных эмитентов.

В декабре объем средств корпоративных клиентов увеличился на 0,5% до 5,64 трлн рублей, средств физических лиц - на 4,7%, или 546 млрд, до 12,1 трлн (в основном за счет средств на счетах банковских карт). В целом за год объем привлеченных средств клиентов возрос на 5,4% до 17,8 трлн рублей, они составляют 89% обязательств банка.

Величины базового и основного капитала банка совпадают в силу отсутствия источников добавочного капитала и, по оперативным данным на 1 января 2018 года, составляют 2,646 трлн рублей (плюс 16,6% за год). Величина общего капитала на эту же дату - 3,688 трлн (плюс 18%). Основной фактор роста общего капитала в декабре - полученная прибыль. Активы, взвешенные с учетом риска, в декабре практически не изменились и на 1 января 2018 года составили 24,8 трлн рублей. Значение нормативов Н1.1 и Н1.2 на 1 января 2018 года составило 10,7% (минимальные значения, установленные Банком России, - 4,5% и 6% соответственно), значение Н1.0 равно 14,9% (при регулятивном минимуме 8%).

«По итогам 2017 года банк показал рекордные выдачи кредитов, которые привели к росту портфеля выше рынка, а также существенный рост комиссионных доходов. Кроме того, банк повысил эффективность, достигнув цели по сдерживанию темпа роста операционных расходов ниже уровня инфляции. В результате рентабельность активов увеличилась до 3,1%, а рентабельность капитала - до 21,9%», - комментирует заместитель председателя правления Сбербанка Александр Морозов.

Сбербанк России ПАО «Сбербанк России» - крупнейший банк в России и СНГ с самой широкой сетью подразделений, предлагающий весь спектр инвестиционно-банковских услуг. Учредителем и основным акционером Сбербанка является Центральный банк РФ, владеющий 50% уставного капитала плюс одной голосующей акцией; свыше 40% акций принадлежит зарубежным инвесторам. Около половины российского рынка частных , а также каждый третий корпоративный и розничный кредит в России приходятся на Сбербанк.

По данным Банки.ру, на 1 марта 2020 года нетто-активы банка - 29 216,35 млрд рублей (1-е место в России), капитал (рассчитанный в соответствии с требованиями ЦБ РФ) - 4 520,56 млрд, кредитный портфель - 20 051,90 млрд, обязательства перед населением - 13 165,02 млрд.

Таблица 1

Структура имущества и источники его формирования

Из представленных в первой части таблицы данных видно, что на 30.09.2017 в активах организации доля внеоборотных средств составляет 1/4, а текущих активов, соответственно, 3/4. Активы организации за весь период значительно увеличились (на 155,9%). Учитывая значительный рост активов, необходимо отметить, что собственный капитал увеличился в меньшей степени – на 61,5%. Отстающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов следует рассматривать как негативный фактор.

Рис.6 Структура активов Сбербанка на 30.09.2017 г.

Рост величины активов организации связан, в основном, с ростом следующих позиций актива бухгалтерского баланса (в скобках указана доля изменения статьи в общей сумме всех положительно изменившихся статей):

· денежные средства и денежные эквиваленты – 15 855 416 тыс. руб. (42,4%)

· долгосрочные финансовые вложения – 12 825 023 тыс. руб. (34,3%)

· краткосрочные финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов) – 8 687 442 тыс. руб. (23,2%)

Одновременно, в пассиве баланса прирост наблюдается по строкам:

· кредиторская задолженность – 33 776 166 тыс. руб. (84,9%)

· добавочный капитал (без переоценки) – 6 000 000 тыс. руб. (15,1%)

Среди отрицательно изменившихся статей баланса можно выделить "дебиторская задолженность" в активе и "нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)" в пассиве (-743 631 тыс. руб. и -3 337 693 тыс. руб. соответственно).

На 30.09.2017 собственный капитал организации равнялся 6 994 102,0 тыс. руб. За анализируемый период (с 30 сентября 2015 г. по 30 сентября 2017 г.) имел место очень сильный рост собственного капитала – на 2 662 307,0 тыс. руб.

Таблица 2

Оценка стоимости чистых активов организации

Чистые активы организации на последний день анализируемого периода намного (в 3,2 раза) превышают уставный капитал. Это положительно характеризует финансовое положение, полностью удовлетворяя требованиям нормативных актов к величине чистых активов организации. К тому же, определив текущее состояние показателя, необходимо отметить увеличение чистых активов на 61,5% за рассматриваемый период (с 30 сентября 2015 г. по 30 сентября 2017 г.). Превышение чистых активов над уставным капиталом и в то же время их увеличение за период говорит о хорошем финансовом положении организации по данному признаку.

Рис.7 Динамика чистых активов и уставного капитала

Таблица 3

Показатели рентабельности ПАО «Сбербанк» России, 2015-2017 гг., %

Рентабельность активов банка на 23.08.2017 говорит то, что чистая прибыль, полученная на 1 рубль, потраченный на формирование активов, в 2017 году увеличился на 2,0% по сравнению с 2015 годом.

Рентабельность собственных средств ПАО «Сбербанк» России говорит, что в 2017 году чистая прибыль, полученная на 1 рубль, который потрачен на формирование собственного капитала, увеличился на 14,5% по сравнению с 2015 годом и составила 24,8%.

Показатели рентабельности ПАО «Сбербанк» России увеличиваются с 2015 года по 2017 год, что говорит об увеличении эффективности деятельности банка.

В структуре обязательств Группы преобладают средства частных и корпоративных клиентов, общая сумма которых в конце 2016 года составила 18,7 трлн рублей, или 82,9 % обязательств. В 2016 году на 46,3 % сократились заимствования в банковских организациях. Основным фактором данного снижения является снижение объемов фондирования от Банка России. В целом обязательства Группы снизились в 2016 году на 9,7 % – до 22,5 трлн рублей. Снижение объема фондирования в 2016 году обусловлено в основном снижением процентных ставок и укреплением рубля.

Средства клиентов

Объем средств частных и корпоративных клиентов в 2016 году снизился на 5,6 % – до 18,7 трлн рублей. При этом средства частных клиентов выросли на 3,4 % – до 12,4 трлн рублей. В 2016 году в общей структуре обязательств Группы доля средств частных клиентов выросла по сравнению с 2015 годом и составила 55,2 % (в 2015 – 48,3 %). Таким образом, средства частных клиентов продолжают оставаться основным источником финансирования Группы. Объем средств корпоративных клиентов снизился на 19,6 % – до 6,2 трлн рублей. Главным образом на снижение средств корпоративных клиентов оказала влияние тенденция по снижению рыночных процентных ставок по срочным депозитам.

Структура средств клиентов Группы

Долговые ценные бумаги, выпущенные Группой

Объем выпущенных долговых обязательств в 2016 году снизился на 15,8 %. В наибольшей степени данное снижение вызвано укреплением рубля и погашением ряда долговых ценных бумаг. Ноты участия в кредитах, выпущенные в рамках MTN-программы Сбербанка, сократились на 21,9 % вследствие погашения ряда выпусков. Сберегательные сертификаты сократились на 16,5 %. При этом рост продемонстрировали облигации, выпущенные на внутреннем рынке (на 20,3 %), вследствие привлечения Сбербанком в 2016 году финансирования на российском рынке по Программе биржевых облигаций, номинированных в рублях. Также рост показали векселя, которые увеличились в 2016 году на 14,5 %.

Собственные средства Группы

Собственные средства Группы увеличились за 2016 год на 18,8 % – до 2,8 трлн рублей. Прирост обусловлен главным образом рекордной прибылью Группы по результатам деятельности.

Достаточность капитала Группы

По итогам 2016 года коэффициент достаточности основного капитала составил 12,3 %. Коэффициент достаточности общего капитала на конец 2016 года составил 15,7 %, что заметно превышает минимальный уровень, установленный Базельским комитетом (8 %). При этом в 2016 году коэффициенты достаточности капитала продемонстрировали значительный рост по сравнению с 2015 годом, который объясняется ростом собственных средств Группы, а также снижением активов, взвешенных с учетом риска, в основном из-за укрепления рубля и снижения кредитного портфеля Группы.

« Здравствуйте! У людей расходится мнение по поводу влияния ставки ЦБ на ЧПМ.
Вот если рассмотреть ВТБ:
1) ЧПМ имеет нисходящую тенденцию
2) ставка ЦБ также имеет нисходящую тенденцию

Вопрос: что будет с ЧПМ данного банка и почему? будет ли это как-то отличаться, если рассмотреть ситуацию относительно сбера?

Спасибо. »

Доброе утро, конечно, определенная связь между снижением ставкой ЦБ и снижением ЧПМ существует, но гораздо большее влияние оказывает изменение структуры кредитов - от более маржинальных продуктов (потреб.кредитование) к менее (ипотека). Кроме того, в ВТБ наблюдается более стремительный рост выданных кредитов относительно роста привлекаемых депозитов, что приходится компенсировать более дорогим фондированием (межбанковское кредитование и субординированный долг). В Сбербанке происходит противоположная ситуация. В целом наш прогноз по уровню ЧПМ обоих банков заключается в сохранении текущих значений.

« В последнем уставе Сбербанка от 08.06.2018 формулировка про защитную оговорку звучит так (страница 5, пункт 4.2): - Банком размещены обыкновенные акции и привилегированные акции одного типа - с обязательной выплатой определенного дивиденда в размере не ниже 15% от номинальной стоимости привилегированной акции. (пунктуация сохранена) Считается ли это, что оговорка про "определенность" выплаты по префам появилась или всё по старому - "не ниже 15%" не является определенностью и значит могут платить меньше, чем по обычкам? »

Да, нужна еще формулировка, что размер дивиденда, выплачиваемого по привилегированной акции, не может быть меньше размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям.

« Здравствуйте. В Итогах 1 п/г 2018 года BV на акцию указано 175.8 руб. По какой формуле рассчитано, если собственные средства, принадлежащие акционерам, составляют 3485 млрд. руб., а общее количество акций около 22.6 млрд. шт. (понимаю что это прогноз, но все-таки). »

Добрый день. Балансовая цена на конец 2018 года в 175.8 рублей получена делением прогнозных собственных средств на конец 2018 года в размере 3.971 трлн рублей на общее количество обыкновенных и привилегированных акций.

« Добрый день! Почему так сильно снизилась достаточность капитала? »

Добрый день. Во многом из-за выплаты более высоких дивидендов по итогам 2017 года.

« Насколько существенна может оказаться дополнительная прибыль банков и Сбербанка в частности в результате вступления с июля в силу закона о финансировании строительства жилья застройщиками не за счет средств дольщиков, а за счет кредитных денег банков? »

Пока мы не вносили специальных корректировок в модели банков, связанных с изменением финансирования строительства жилья.

« Честно говоря, нас очень удивила исходная предпосылка, заложенная в Вашем вопросе, Дмитрий. Кем считается и почему Сбербанк? »

Артем, я слышал данное мнение из выступлений множества аналитиков на РБК. Разумеетс, не веду учет их фамилий, но со 100% вероятностью могу назвать пару имен: Александр Разуваев, Александр Крапивко. Обсуждается это с ведущими программ как само собой разумеющееся.

« Добрый день!

Вроде бумага у вас с июня в портфеле? А вы в сентябре пишите, что только могут претендовать...?)) »

Добрый день, Андрей! Да, в июне мы купили обыкновенные акции Сбербанка только в фонд "Арсагера - фонд смешанных инвестиций", в данный момент мы купили их во все портфели.

« Сбербанк еще до лета должен был продать за копейки свой бизнес на Украине. Что-то не видел больше никакой информации по этому поводу. Какая цена сделки, когда и как она отразится в финансовой отчетности банка? она будет »

Доброе утро, Дмитрий! В первом квартале 2017 года Банком было подписано рамочное соглашение по реализации 100% акций ПАО «СБЕРБАНК» (Украина). Реализация указанного соглашения предполагала предварительное согласование регулирующими органами и выполнение прочих условий. В третьем квартале 2017 года Национальный Банк Украины отказал в одобрении сделки. Других сведений на данный момент у нас нет. Что касается отражения в отчетности банка, то мы полагаем, что соответствующий резерв под обесценение уже создан.

« Судя по всему, часть денежных средств порядка 100 млрд рублей была израсходована на приобретение основных средств, что можно видеть в примечании 14 отчетности по МСФО за 2016 г. »

В том то и дело: Сбербанк планирует избавляться от избыточного числа своих отделений. Не мог же он опять закупать себе недвижимость на новых офисов...

« Здравствуйте, Дмитрий! Не очень понятен вопрос. Не могли бы Вы пояснить подробнее, что имеется ввиду? »

Елена, если взять, например, финансовые итоги Сбербанка за 2015 год, то прибыль значится 222.9 млрд рублей. В соответствие с этим рентабельность собственного капитала посчитана 11%, учитывая, что на начало 2015 года Сбербанк обладал 2 020 млрд. рублей. Возникает вопрос: почему в таком случае при расчете полученной прибыли не учитываются показатели "Прочего совокупного дохода", где подсчитывается статья дохода:"Инвестиционные ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи"? Ведь та сумма собственного капитала (2 020 млрд. руб.) включает в себя стоимость инвестиционных ценных бумаг для продажи. Логика моих рассуждений такая: если Вы включаете в показатели собственного капитала стоимость инвестиционных бумаг на продажу, тогда справедливо и рентабельность этого капитала оценивать, включая статью "Прочий совокупный доход" в показатели полученной чистой прибыли.

« Посмотрел хит-парады пятилетней давности. В них привилегированные акции занимали позиции ниже, чем обычки, хотя в те годы Арсагера еще не принимала во внимание отсутствие защитной оговорки в Уставе Сбербанка. С чем это связано? »

Возможно, в то время префы Сбербанка торговались выше справедливого дисконта.

« Сбербанк не использует заемные средства ЦБ РФ. Выгодны ли Сбербанку высокие ставки в стране? С одной стороны, снижение ставок увеличит объемы кредитования. С другой стороны, при снижении ставок будет также падать и маржа банка, а также будет нивелироваться его преимущество перед другими банками в виде дешевых денег клиентов? »

Как показывают исторические данные, в период более низких процентных ставок чистая процентная маржа Сбербанка была выше, чем те показатели, которые банк демонстрирует сейчас.

« Здравствуйте, Андрей! Норма пункта 2 статьи 32 Федерального закона от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» о том, что владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций. В случае Сбербанка (в отличие от Транснефти, например), размер дивидендов привилегированных акций в уставе не определён, а значит п.2 ст.32 закона об АО защищает владельцев префов, а это лучше, чем "защитная оговорка в уставе". Так почему же вы всё-таки исключили Сбербанк из рыночных типов? Считаете, что пункт в уставе защищает надёжнее статьи федерального закона? »

Добрый вечер, Евгений! Согласно мнению наших судов, та формулировка, которая есть в уставе Сбербанка (не менее 15% от номинала), является определением размера дивидендов по привилегированным акциям. Как следствие, указанное Вами положение закона не применяется.

« Здравствуйте, Андрей! Я так и подумал. Но почему же тогда там есть ВТБ? Ведь Вы также исключили его из состава рыночных типов. »

Александр, действительно, обыкновенные акции ВТБ входят в рыночные типы. Не могли бы Вы привести ссылку на то, где мы говорим об их исключении? Возможно,данный термин был употреблен в ином контексте. К примеру, по сходным причинам, из-за отсутствия оговорки в уставе, мы не рассчитываем доходности по префам Транснефти, Куйбышевазота, Башинформсвязи.

« Здравствуйте! А почему у Вас в разделе "Аналитика по эмитентам" отсутствуют префы Сбербанка? »

Добрый день!Мы исключили префы Сбербанка из рыночных типов, поскольку в уставе Банка отсутствует защитная оговорка по дивидендам. Как правило, она звучит следующим образом "При этом, если сумма дивидендов,выплачиваемая Обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям".

« «Инвесторы всегда ценят то обстоятельство, что менеджмент акционерного общества мотивирован на увеличение стоимости, так как это и есть важнейшая составляющая доходов акционеров.»Абалов Артем, 11 декабря 2015 в 12:57 Инвесторы, конечно, всякие бывают. Я себя тоже считаю инвестором. Но подобную мотивацию менеджмента я не одобряю. Привязывать зарплаты менеджеров необходимо к росту акционерного капитала и показателя ROE при соблюдении определенных нормативов уровня долга компании и ее кредитного плеча. »

Полностью с Вами согласны, но еще правильнее использовать оба показателя: и рост акционерного капитала, и его темп, а также соответствие капитализации достигнутым компанией показателем внутренней стоимости. Например, в нашей компании система вознаграждения менеджмента трехступенчатая: 1. Наличие прибыли; 2. Превышение ROE над уровнем доходности ОФЗ; 3. Превышение капитализации над максимальным из двух: размер собственного капитала компании или количество прибылей, умноженное на 7.

« Инвесторы всегда ценят то обстоятельство, что менеджмент акционерного общества мотивирован на увеличение стоимости, так как это и есть важнейшая составляющая доходов акционеров. »

Инвесторы, конечно, всякие бывают. Я себя тоже считаю инвестором. Но подобную мотивацию менеджмента я не одобряю. Привязывать зарплаты менеджеров необходимо к росту акционерного капитала и показателя ROE при соблюдении определенных нормативов уровня долга компании и ее кредитного плеча.