Kassaflöde till eget kapital och investerat kapital. Skuldfritt kassaflöde: hur beräknar man? Metod för jämförbara transaktioner

Kassaflödet till eget kapital genereras av företagets egna kapital. Samtidigt det faktiska värdet rättvisa presenteras i avsnitt III Kapital och reserver balansräkning företag. Genom att diskontera kassaflödet till eget kapital kan du därför utvärdera värdet av verksamheten i termer av eget kapital.

Företagets faktiska kassaflöden återspeglas i den årliga kassaflödesanalysen. Men för att utvärdera verksamheten är det nödvändigt att beräkna de förväntade framtida kassaflödena för varje år av prognosperioden. För detta kan användas, baserat på prognosen pengaflöde drift, investeringar, finansiell verksamhet av företaget som värderas enligt logiken i kassaflödesanalysen. Den direkta metoden för att beräkna kassaflöden används mest i fundamental analys och används ofta i affärsvärdering.

Kassaflöde till eget kapital, beräknat med den indirekta metoden, = + värdeminskningsavdrag upplupna för perioden + ökning långfristiga skulder för perioden - ökning av eget rörelsekapital för perioden - kapitalinvesteringar för perioden - minskning av långfristiga skulder för perioden.

Nettovinsten som balans mellan intäkter och kostnader för det utvärderade företaget återspeglar ungefär kassaflödet från företagets huvudsakliga operativa verksamhet. Avskrivningar som en icke-monetär del av kostnaderna vid beräkningen av kassaflödet läggs till resultatet, eftersom deras periodisering inte åtföljs av ett utflöde av kontanter.

En ökning av eget rörelsekapital är nödvändig för att expandera kärnverksamheten, förvärva nuvarande tillgångar företag (råvaror, material etc.) och kräver ett utflöde av medel. Ökningen av det egna rörelsekapitalet förstås som en ökning av de av dess delar i vilka egna rörelsekapital och syftade till att fylla på dem kontanter.

Beräkningen av kassaflöde till eget kapital tar också hänsyn till kassainflöden och utflöden från finans- och investeringsverksamhet:

• en ökning av långfristiga skulder tillkommer, vilket resulterar i ett inflöde av kontanter,
• dras av är minskningar av långfristiga skulder och investeringar som leder till kassautflöden.

Samtidigt rörelsen kortvarig skuld i ovanstående metod för att fastställa kassaflödet, beaktas det inte, eftersom det anses att dess omsättning ligger inom omsättningen av företagets medel som ägde rum inom den aktuella perioden (året).

Inkomstmetoden anses vara den mest acceptabla ur investeringsmotivens synvinkel, eftersom värdet av ett företag i det inte förstås som kostnaden för en uppsättning tillgångar (byggnader, strukturer, maskiner, utrustning, immateriella tillgångar, etc. ), men en bedömning av flödet av framtida inkomster. Inkomst kan vara företagets vinst, intäkter, betald eller potentiell utdelning, kassaflöde. Låt oss ta en närmare titt på var och en av inkomstmetoderna.

Marknadsvärderingen av ett företag beror till stor del på dess framtidsutsikter. Vid fastställandet av marknadsvärdet på en verksamhet beaktas endast den del av dess kapital som kan generera inkomster i en eller annan form i framtiden. Samtidigt är det väldigt viktigt när exakt ägaren ska få dessa inkomster och vilken risk det innebär. Alla dessa faktorer som påverkar värderingen av en verksamhet kan beaktas med den diskonterade kassaflödesmetoden (DCF-metoden).

Kassaflöden - en serie förväntade periodiska intäkter av kontanter från företagets verksamhet, och inte ett engångskvitto av hela beloppet.

Att fastställa värdet på en verksamhet med hjälp av DCF-metoden baseras på antagandet att en potentiell investerare inte kommer att betala för denna verksamhet ett belopp som är större än nuvärdet av framtida inkomster från denna verksamhet. På samma sätt kommer ägaren inte att sälja sin verksamhet för mindre än nuvärdet av förväntad framtida vinst. Som ett resultat av deras interaktion kommer parterna att komma överens om ett marknadspris som motsvarar nuvärdet av framtida intäkter.

Den diskonterade kassaflödesmetoden är bestämning av värdet på egendom genom att summera de nuvarande värdena för de förväntade inkomstströmmarna från den. Beräkningar utförs enligt formeln

var PV- nuvarande värde; CF- Kassaflöde för nästa år av prognosperioden; FV- återgångspris (beräkning av värdet på företagets egendom under perioden efter prognos); r- diskonteringsränta; n- totalt antal år av prognosperioden

De viktigaste stadierna av företagsvärdering med DCF-metoden:

• 1. Val av kassaflödesmodell.
• 2. Fastställande av prognosperiodens längd.
• 3. Retrospektiv analys och prognos (kostnader, investeringar, bruttointäkter från försäljning).
• 4. Beräkning av mängden kassaflöde för varje år av prognosperioden.
• 5. Fastställande av diskonteringsränta.
• 6. Beräkning av värdet i efterprognosperioden.
• 7. Beräkning av aktuella värden av framtida kassaflöden och värde i efterprognosperioden.
• 8. Införande av slutliga ändringar.

Låt oss överväga varje steg mer detaljerat.

1 . Val av kassaflödesmodell. Vid värdering av en verksamhet används en av två kassaflödesmodeller: kassaflöde för eget kapital (nettofritt kassaflöde) eller kassaflöde för allt investerat kapital (skuldfritt kassaflöde). Baserat på kassaflödet för eget kapital bestäms marknadspris egna medel företag. Marknadsvärdet för eget kapital är inte ett abstrakt begrepp: för aktiebolag är det marknadsvärdet av stamaktier och preferensaktier (om de senare utfärdats), för aktiebolag och produktionskooperativ - marknadsvärdet av grundarnas aktier och aktier. Beräkningen, som är baserad på kassaflödet för investerat kapital (det totala värdet av eget kapital och långfristiga skulder), låter dig bestämma det totala marknadsvärdet av eget kapital och långfristiga skulder i företaget.

Kassaflödesberäkning för eget kapital

Kassaflödesberäkning för allt investerat kapital

I båda modellerna kan kassaflödet beräknas både nominellt (till löpande priser) och realt (inflationsjusterat). kontantvinstverksamhet

• 2. Fastställande av prognosperiodens längd. Att prognostisera framtida inkomster börjar med att bestämma prognoshorisonten och vilken typ av inkomst som ska användas i vidare beräkningar. Varaktigheten av prognosperioden bestäms med hänsyn till ledningens planer för utveckling (likvidation) av företaget under de kommande åren, dynamiken i kostnadsindikatorer (intäkter, kostnad, vinst), trender i efterfrågan, produktion och försäljningsvolymer. På grund av komplexiteten i prognoser, när man utvärderar ryska företag, är prognosperioden vanligtvis satt till tre år. Om det inte finns några objektiva skäl för att företagets existens upphör, antas det kunna existera på obestämd tid. Det är inte möjligt att mer exakt förutsäga inkomst under flera decennier eller mer, även i en stabil ekonomi, så företagets liv är uppdelat i två delar:
  • - prognosperioden, när värderingsmannen exakt förutsäger dynamiken i kassaflöden;
  • - efterprognosperioden, då den genomsnittliga tillväxttakten för företagets kassaflöden under resten av dess livstid beaktas.
• 3. Retrospektiv analys och prognos. För korrekt beräkning av kassaflöden krävs en analys av utgifter, investeringar och bruttointäkter från försäljning.

Vid prognostisering av bruttointäkter beaktas följande: sortiment, produktionsvolym och priser, efterfrågan på produkter, produktionskapacitet, ekonomisk situation i landet och branschen som helhet, konkurrens, liksom planer för företagsledningen.

Vid prognostisering av kostnader och investeringar bör värderingsmannen:

• - ta hänsyn till retrospektiva ömsesidiga beroenden och trender;
• - studera kostnadsstrukturen (särskilt förhållandet mellan fasta och rörliga kostnader);
• - uppskatta inflationsförväntningarna för varje kostnadskategori;
• - fastställa avskrivningskostnader baserat på tillgångarnas nuvarande tillgång och deras framtida tillväxt och avyttring;
• - beräkna räntekostnader baserat på beräknade skuldnivåer;
• - förutsäga och motivera investeringsbehovet;
• - analysera källorna till investeringsfinansiering etc.

Förmågan att ständigt "hålla sig à jour" med nuvarande kostnader gör att du kan anpassa produktutbudet till förmån för de mest konkurrenskraftiga positionerna, bygga en rimlig prispolicy företag är det realistiskt att utvärdera enskilda strukturella enheter i termer av deras bidrag och effektivitet.

Kostnader kan klassificeras enligt flera kriterier:

efter sammansättning: planerad, förutspådd eller faktisk;

i förhållande till produktionsvolymen: variabler, konstanter, villkorligt konstanter;

metod för hänvisning till kostnaden: direkt, indirekt;

ledningsfunktioner: produktion, kommersiell, administrativ.

Två klassificeringar av kostnader är viktiga för företagsvärdering:

• a) uppdelningen av kostnader i fasta och rörliga, d.v.s. beroende på deras förändring med en förändring i produktionsvolymer. Fasta kostnader är inte beroende av förändringar i produktionsvolymer (till exempel administrations- och förvaltningskostnader; värdeminskningsavdrag; försäljningskostnader minus provisioner; hyra; fastighetsskatt etc.). Rörliga kostnader (råvaror och material; lön huvudsaklig produktionspersonal; förbrukning av bränsle och energi för produktionsbehov) anses vanligtvis vara proportionell mot förändringen i produktionsvolymer. Klassificeringen av kostnader i fasta och rörliga används först och främst när man genomför en break-even-analys, samt för att optimera strukturen på produkter;
• b) uppdelning av kostnader i direkta och indirekta. Det används för att allokera kostnader till en viss typ av produkt. En tydlig och enhetlig uppdelning mellan direkta och indirekta kostnader är särskilt viktig för att upprätthålla konsekvent rapportering mellan avdelningarna.
• 4. Beräkning av mängden kassaflöde för varje år av prognosperioden. Det finns två huvudsakliga metoder för att beräkna mängden kassaflöde: indirekt och direkt. Den indirekta metoden analyserar kassaflödet per verksamhetsgren, visar tydligt användningen av vinster och investering av disponibla medel, och den direkta metoden är baserad på analys av kassaflödet efter inkomst- och kostnadsposter, d.v.s. via bokföringskonton.
• 5. Fastställande av diskonteringsränta. När man beräknar värdet på ett företag med hjälp av inkomstmetoden är den viktigaste komponenten i beräkningarna processen att bestämma storleken på diskonteringsräntan.

Om vi ​​betraktar diskonteringsräntan från företagets sida som en oberoende juridisk enhet, isolerat från både ägare (aktieägare) och borgenärer, kan det definieras som kostnaden för att dra till sig kapital av ett företag från olika källor. Diskonteringsräntan eller kapitalkostnaden bör beräknas på ett sådant sätt att tre faktorer beaktas:

• - Närvaron av många företag med olika källor till attraherat kapital, som kräver olika ersättningsnivåer;
• - Behovet av att för investerare ta hänsyn till kostnaden för pengar över tid.
• - riskfaktor.

Beroende på vald kassaflödesmodell används olika metoder för att bestämma diskonteringsräntan.

Efter fastställande av diskonteringsräntor beräknas företagets värde under perioden efter prognos, nuvärdet av framtida kassaflöden under perioden efter prognos bestäms och slutliga justeringar görs.

6 . Beräkning av värdet i efterprognosperioden. På effektiv förvaltning företag, dess livslängd tenderar till oändlighet. Det är orimligt att förutsäga flera decennier framåt, eftersom ju längre prognosperioden är, desto lägre blir träffsäkerheten i prognosen. För att ta hänsyn till den inkomst som en verksamhet kan tillföra utanför prognosperioden bestäms kostnaden för återgången.

Återgång är:

• - inkomst från eventuell återförsäljning av egendom (företag) i slutet av prognosperioden;
• - Egendomens värde vid slutet av prognosperioden, vilket återspeglar den inkomst som förväntas erhållas under perioden efter prognosperioden.

Metoder för att beräkna värdet på ett företag vid slutet av prognosperioden (återgång)

namn	Användningsvillkor
Beräkningsmetod efter bärgningsvärde	Den används om företaget förväntas gå i konkurs under efterprognosperioden, följt av försäljning av befintliga tillgångar. Vid beräkning av likvidationsvärdet är det nödvändigt att ta hänsyn till kostnaderna för likvidation och rabatten för brådskande (för brådskande likvidation). För kurs driftföretag lönsam, i tillväxtstadiet är denna metod inte tillämplig
Beräkningsmetod efter kostnad nettotillgångar	Beräkningstekniken liknar bärgningsvärdeberäkningar, men tar inte hänsyn till kostnaderna för likvidation och rabatten för den akuta försäljningen av bolagets tillgångar. Denna metod kan användas för en stabil verksamhet, vars huvudsakliga kännetecken är betydande materiella tillgångar (kapitalintensiv produktion), eller om företagets tillgångar förväntas säljas till marknadsvärde i slutet av prognosperioden
Metod förment försäljning	Det består i att konvertera kassaflödet till värdeindikatorer med hjälp av speciella koefficienter som erhålls från analysen av historiska data om försäljning av jämförbara företag. Metoden är tillämplig om liknande företag ofta säljs och köps och utvecklingen av deras värde kan motiveras. Sedan praxis att sälja företag på ryska marknaden ytterst sällsynt, tillämpning den här metoden det är mycket problematiskt att fastställa den slutliga kostnaden
Gordon modell	Aktiverar efter-prognostiserade årsresultat i termer av värde med hjälp av en kapitaliseringskvot beräknad som skillnaden mellan diskonteringsräntan och den långsiktiga tillväxttakten. I avsaknad av tillväxttakt kommer kapitaliseringsgraden att vara lika med diskonteringsräntan. Gordon-modellen bygger på en prognos för stabil inkomst under restperioden och antar att avskrivningar och kapitalinvesteringar är lika

Det huvudsakliga sättet att fastställa företagets värde i slutet av prognosperioden är att använda Gordon-modellen.

Gordons modell - att bestämma värdet på en verksamhet genom att kapitalisera inkomsten för det första året efter prognos till en kapitaliseringstakt som tar hänsyn till långsiktiga tillväxttakt för kassaflödet. Beräkningen av slutkostnaden i enlighet med Gordon-modellen görs enligt formeln

var är det förväntade (framtida) värdet under perioden efter prognos; - Kassaflöde av inkomster för perioden efter prognosen (återstående);

r - diskonteringsränta; g - Långsiktig (villkorligt konstant) tillväxttakt för kassaflödet under den återstående perioden.

Villkor för att tillämpa Gordon-modellen:

inkomsttillväxten måste vara stabil;

inkomsttillväxten får inte överstiga diskonteringsräntan;

Kapitalinvesteringar under perioden efter prognos bör vara lika med avskrivningskostnader (för det fall kassaflödet fungerar som intäkt);

inkomsttillväxten är måttlig (överstiger inte 2-3%), eftersom höga priser tillväxt är omöjlig utan ytterligare kapitalinvesteringar som denna modell inte tar hänsyn till.

Därmed kan vi säga att fastställandet av värdet i efterprognosperioden utgår från utgångspunkten att verksamheten kan generera intäkter efter prognosperiodens slut. Det antas att näringsintäkterna efter prognosperiodens slut stabiliseras och under den återstående perioden kommer det att finnas stabila långsiktiga tillväxttakt eller oändliga enhetliga inkomster.

7 . Beräkning av aktuella värden av framtida kassaflöden och kostnader i efterprognosperioden. Nuvärde (diskonterat, nuvärde) - värdet av företagets kassaflöden och reversioner, diskonterade med en viss diskonteringsränta till värderingsdagen.

Beräkningen av nuvärdet PV utförs genom att multiplicera kassaflödet CF som motsvarar perioden med koefficienten för nuvärdet av enheten DF, med hänsyn tagen till den valda diskonteringsräntan r. Beräkningar utförs enligt formeln

Denna formel diskonterar kassaflöden som om de mottogs i slutet av året. Men om kassaflödet inte är koncentrerat i slutet av året på grund av produktionens säsongsvariationer och andra faktorer, rekommenderas det att nuvärdeskoefficienten för prognosperiodens kassaflöde bestäms för mitten av året:

Sedan, genom att summera värdena för de aktuella värdena för prognosperiodens kassaflöden, bestäms värdet på företaget (verksamheten) under prognosperioden.

Företagets nuvärde under restperioden bestäms genom diskonteringsmetoden med användning av nuvärdeskoefficienten beräknad med formeln

8 . Göra slutliga ändringar. Efter det att företagets preliminära värde fastställts måste slutliga justeringar göras för att få fram det slutliga värdet av marknadsvärdet. Tre sticker ut bland dem:

justering för värdet av oreglerade tillgångar;

korrigering av värdet på eget rörelsekapital;

justering för beloppet av långfristiga skulder (vid bestämning av kostnaden för eget kapital med hjälp av kassaflödesmodellen för allt investerat kapital).

Beräkning av nuvärdet av kassaflöden och reversioner

Indikator				efterprognos
Kassaflöde СF i
Kostnad i slutet av prognosperioden, beräknad med Gordon-modellen
Nuvärdesfaktor DF
Nuvärde av kassaflöden och reversioner
Pris företag

Den första ändringen är baserad på det faktum att vid beräkning av kostnaden, beaktas endast de tillgångar i företaget som är engagerade i produktion och gör vinst, det vill säga i bildandet av kassaflöde. Men ett företag kan ha tillgångar som inte är direkt involverade i produktionen. Om så är fallet, så ingår inte deras värde i kassaflödet, men det betyder inte alls att de inte har något värde alls. För närvarande har många ryska företag sådana icke-presterande tillgångar (fastigheter, maskiner och utrustning), för på grund av den utdragna nedgången i produktionen är utnyttjandegraden av produktionskapacitet extremt låg. Många av dessa tillgångar har ett värde som kan realiseras till exempel vid en försäljning. Därför är det nödvändigt att fastställa marknadsvärdet för sådana tillgångar och lägga till det till värdet som erhålls genom att diskontera kassaflödet.

Den andra ändringen är redovisningen av det verkliga värdet av det egna rörelsekapitalet. I den diskonterade kassaflödesmodellen inkluderar vi det erforderliga beloppet av rörelsekapital kopplat till den beräknade försäljningsnivån (vanligtvis bestämt av branschnormer). Det verkliga värdet av företagets eget rörelsekapital får inte sammanfalla med det som krävs. Följaktligen är en korrigering nödvändig: överskottet av eget rörelsekapital måste läggas till, och underskottet måste subtraheras från värdet av den preliminära kostnaden.

Om beräkningar gjordes med hjälp av kassaflödesmodellen för allt investerat kapital, görs en tredje ändring: mängden långfristiga skulder subtraheras från det värde som hittats för att fastställa kostnaden för eget kapital.

Det är värt att notera att DCF-metoden ger en uppskattning av kostnaden för eget kapital på nivån för en kontrollerande andel. Vid fastställande av värdet av en minoritetsandel i en öppen aktiebolag en rabatt för icke-kontrollerande karaktär dras av, för ett slutet aktiebolag är det nödvändigt att ta hänsyn till icke-kontrollerande karaktär och otillräcklig likviditet.

Således kan vi dra slutsatsen att metoden att diskontera kassaflöden är en mycket komplex, tidskrävande och flerstegsmetod för att bedöma ett företag. Tillämpningen av denna metod kräver en hög kunskapsnivå och yrkesskicklighet från värderingsmannen. I världspraxis används denna metod oftare än andra, den bestämmer mer exakt marknadspris företag är investeraren mest intresserad av, eftersom värderingsmannen med denna metod når det belopp som investeraren är villig att betala, med hänsyn till framtida förväntningar från verksamheten.

Modeller och metoder för beräkning av kassaflöde (CF)

Kassaflöde (kassaflöde) återspeglar rörelsen av företagets medel och saldot av medel på företagets bytesbalans i kombination med kontanter.

När man tillämpar MDFP kan man operera antingen med det så kallade kassaflödet av eget kapital, eller med ett icke-långt kassaflöde.

Kassaflödet för eget kapital återspeglar i sin struktur den planerade metoden för finansiering av investeringar som säkerställer produktens livscykel (affärslinjen). Det gör det möjligt att avgöra hur mycket och under vilka förutsättningar det kommer att vara fråga om lånade pengar. Den tar hänsyn till den förväntade ökningen av bolagets långfristiga skuld, minskningen av bolagets skulder, betalning av ränta på lån för framtida perioder.

Utan skuld återspeglar kassaflödet inte den planerade rörelsen och kostnaden lånefonder. Om det används i beräkningarna ska de förväntade kassaflödena diskonteras med en kurs som är lika med den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden detta företag. I det här fallet kommer det förväntade restvärdet av företaget som erhålls genom att summera de diskonterade kassaflödena utan skuld att vara en uppskattning av värdet av allt investerat kapital i företaget. För att bedöma kostnaden för eget kapital är det nödvändigt att subtrahera den långsiktiga skulden för företaget som är planerat för det aktuella ögonblicket.

Val av kassaflödesmodell (CF)

Vid utvärdering av en verksamhet kan en av två kassaflödesmodeller användas: CF för eget kapital eller FC för allt investerat kapital. Med den första modellen beräknas marknadsvärdet av företagets eget (aktie)kapital. Tabell 1 visar hur PV för eget kapital beräknas.

Tabell 1. Kassaflödeskonstruktionsmodell för eget kapital

Inom ramen för kassaflödesmodellen beräknas det totala kassaflödet för allt investerat kapital, d.v.s. kassaflöde tillgängligt för alla investerare.

Kassaflödet kan beräknas både till löpande priser och justeras för inflation.

Valet av kassaflödesmodell beror på företagets kapitalstruktur. I händelse av att verksamheten huvudsakligen finansieras med eget kapital och verksamheten inte är hårt skuldsatt, väljs det egna kapitalets kassaflöde. I händelse av att det lånade kapitalet övergripande struktur finansieringen är mer än 40-50%, kassaflöde väljs för hela det investerade kapitalet.

Uppgiften att bedöma värdet av en verksamhet i olika skeden av dess utveckling förlorar inte sin relevans. Företaget är en långsiktig tillgång som genererar inkomster och har en viss investeringsattraktionskraft, så frågan om dess värde är av intresse för många, från ägare och ledning till statliga myndigheter.

Oftast används inkomstmetoden för att bedöma värdet på ett företag, eftersom alla investerare investerar pengar inte bara i byggnader, utrustning och andra materiella och immateriella tillgångar, utan i framtida inkomster som inte bara kan ta tillbaka de investerade medlen, utan också ge vinst, vilket ökar investerarens förmögenhet.

Inkomstmetoden är det bästa sättet att ta hänsyn till företagets huvudmål - att göra vinst. Från dessa positioner är det mest att föredra för företagsvärdering, eftersom det återspeglar utsikterna för företagets utveckling, framtida förväntningar.

Med alla obestridliga fördelar är detta tillvägagångssätt inte utan kontroversiella och negativa punkter:

Det är ganska arbetsintensivt

Det kännetecknas av en hög nivå av subjektivitet i att prognostisera inkomst;

en hög andel sannolikheter och konventioner, eftersom olika antaganden och restriktioner är etablerade;

påverkan av olika riskfaktorer på den förväntade inkomsten är stor;

problematisk definition real inkomst, som visas av företaget i rapporteringen, och det är inte uteslutet avsiktlig återspegling av förluster i olika ändamål, vilket är förknippat med bristen på insyn i information från inhemska företag;

Komplicerad redovisning av icke-kärntillgångar och överskottstillgångar;

· Felaktig utvärdering av olönsamma företag.

V utan misslyckande behöver med särskild uppmärksamhet närma sig förmågan att på ett tillförlitligt sätt fastställa företagets framtida intäktsströmmar och utvecklingen av företagets aktiviteter i den förväntade takten. Noggrannheten i prognosen påverkas också starkt av stabiliteten i den externa ekonomiska miljön, vilket är relevant för den ganska instabila ryska ekonomiska situationen.

Så det är tillrådligt att använda inkomstmetoden för att utvärdera företag när:

De har en positiv inkomst

Det är möjligt att göra en tillförlitlig prognos över intäkter och kostnader.

Beräkning av företagets värde med hjälp av inkomstmetoden

Att uppskatta värdet av ett företag med hjälp av en inkomstmetod börjar med att lösa följande uppgifter:

1) prognos för företagets framtida inkomst;

2) föra värdet av företagets framtida inkomst till det aktuella ögonblicket.

Dessutom är det absolut nödvändigt att ta hänsyn till faktorn för förändring av pengars värde över tiden - samma inkomstbelopp för tillfället har ett högre pris än i framtida period. Den svåra frågan om den mest acceptabla tidpunkten för att prognostisera företagets intäkter och kostnader måste lösas. Man tror att en rimlig prognos bör täcka en period på minst 5 år för att spegla industriernas inneboende cyklikalitet. Genom att revidera denna fråga genom ett matematiskt och statistiskt prisma finns en önskan att förlänga prognosperioden, förutsatt att ett större antal observationer ger ett mer rimligt värde av företagets marknadsvärde. En proportionell ökning av prognosperioden försvårar dock prognosen av inkomster och kostnader, inflation och kassaflöden. Vissa utvärderare noterar att en 1-3 års intäktsprognos kommer att vara den mest tillförlitliga, särskilt när det råder instabilitet i ekonomisk miljö, eftersom villkoren för uppskattningar ökar med en ökning av prognosperioder. Men denna åsikt gäller bara för hållbara företag.

V i generella termer företagets värde bestäms genom att summera inkomstflödena från företagets verksamhet under prognosperioden, tidigare reducerade till nuvarande prisnivå, med tillägg av verksamhetens värde under perioden efter prognos (terminalvärde) .

Tänk på innehållet i de listade bedömningsstadierna. 1:a etappen. Fastställande av prognosperiodens längd.

Om verksamheten som värderas kan existera i all oändlighet. under lång tid är det svårt att prognostisera för en tillräckligt lång period, även med en stabil ekonomi.

Därför är hela företagets livslängd uppdelad i två perioder: prognos, när värderingsmannen bestämmer dynamiken i företagets utveckling med tillräcklig noggrannhet, och efterprognos (restprognos), när ett visst medelvärde beräknas måttlig takt tillväxt.

Det är viktigt att korrekt bestämma längden på prognosperioden, samtidigt som man tar hänsyn till möjligheten att göra en realistisk prognos för kassaflöden och inkomstdynamiken under de första åren.

2:a etappen. Val av kassaflödesmodell.

Vid värdering av en verksamhet tillämpas antingen kassaflödesmodellen för eget kapital eller kassaflödesmodellen för investerat kapital.

Kassaflöde (CF) för eget kapital beräknas enligt följande:

DP \u003d Nettovinst + Avskrivningar + (-) Minskning (ökning) av eget rörelsekapital - Kapitalinvesteringar + (-) Ökning (minskning) av långfristiga skulder.

Beräkningen, som baseras på kassaflödet för investerat kapital, låter dig bestämma det totala marknadsvärdet på eget kapital och långfristiga skulder.

Kassaflödet för investerat kapital bestäms av formeln

DP \u003d Vinst efter skatt + Avskrivningar + (-) Minskning (ökning) av eget rörelsekapital - Kapitalinvesteringar.

Det bör noteras att vid beräkning av kassaflödet för hela kapitalet är det nödvändigt att värdet nettoförtjänst lägga till ränta på skuldtjänst, justerad för inkomstskattesatsen, sedan investerat kapital arbetar inte bara för att skapa vinster, utan också för att betala ränta på lån.

Kassaflödet kan förutsägas både på nominell basis (till löpande priser) och med hänsyn till inflationsfaktorn.

3:e etappen. Kassaflödesberäkning för varje prognosår.

I detta skede analyseras information om ledningens planer för utvecklingen av företaget under de kommande åren och om dynamiken i kostnaden och naturliga indikatorer för företagets resultat under två till fyra år före bedömningsdatumet. Denna information jämförs med branschtrender för att fastställa genomförbarheten av planer och stadiet i företagets livscykel.

Det finns två huvudsakliga tillvägagångssätt för kassaflödesprognoser: element-för-element och holistisk. Element-för-element-metoden gör det möjligt att prognostisera varje komponent i kassaflödet. Ett holistiskt tillvägagångssätt innebär att beräkna mängden kassaflöde under den retrospektiva perioden och dess ytterligare extrapolering, som kan genomföras två eller tre år framåt.

Element-för-element-metoden är mer komplex, men ger mer exakta resultat. Vanligtvis kan följande metoder användas för att bestämma storleken på kassaflödeselement:

Fixering på en viss nivå;

Extrapolering med enkel trendkorrigering;

Element planering;

Bindande till en specifik finansiell indikator (mängden skuld, intäkter, etc.).

Att prognostisera kassaflöden kan göras på olika sätt – det beror i första hand på mängden information som värderingsmannen har. Vanligtvis när element för element planering alla delar av kassaflödet är nära sammankopplade: till exempel bestäms vinstbeloppet till stor del av mängden avskrivningar och räntebetalningar på lån; i sin tur beror värdeminskningsavdrag på volymen av kapitalinvesteringar; Storleken på kostnaderna för långfristiga lån beror på mängden långfristiga skulder.

Således gör prognoserna för intäkter, kostnader, avskrivningar det möjligt att beräkna mängden balansräkningsvinst, som kommer att minskas med inkomstskattesatsen, och som ett resultat kommer värderingsmannen att få mängden nettovinst.

Överväg förfarandet för att bedöma förändringar i eget rörelsekapital. Eget rörelsekapital är mängden pengar som investeras i företagets rörelsekapital, de definieras som skillnaden mellan omsättningstillgångar och skulder. Värdet på omsättningstillgångarna bestäms till stor del av storleken på företagets intäkter och är direkt beroende av dessa. I sin tur beror storleken på kortfristiga skulder till viss del på omsättningstillgångar, eftersom de används för att förvärva lager och återbetalning kundfordringar. Följaktligen beror både omsättningstillgångar och kortfristiga skulder på intäkternas storlek, så det prognostiserade värdet av det egna rörelsekapitalet kan bestämmas som en procentandel av intäkterna.

4:e etappen. Beräkning av diskonteringsräntan.

Diskonteringsräntan är den kurs som används för att omvandla framtida vinster till nuvärde (värde vid värderingsdagen). Dess huvudsakliga syfte är att ta hänsyn möjliga risker som en investerare kan stöta på när han investerar i den verksamhet som värderas. Under investeringsrisk förstå sannolikheten för att företagets faktiska inkomst i framtiden inte kommer att sammanfalla med prognosen. Metoden för att beräkna diskonteringsräntan är baserad på identifiering och adekvat bedömning av de risker som finns i en viss verksamhet. Samtidigt är alla risker traditionellt indelade i systematiska, eller inneboende i alla delar av ekonomin (inflation, politisk och ekonomisk instabilitet och andra), och icke-systematiska, eller specifika för en viss typ av verksamhet (till exempel är aluminiumproduktion mer beroende av eltariffer än potatisodling).

Valet av diskonteringsränta bestäms av typen av prognostiserat kassaflöde.

Vid användning av kassaflöde för eget kapital ska diskonteringsräntan fastställas för

kapital antingen genom kapitaltillgångsvärderingsmodellen eller genom den kumulativa konstruktionsmetoden. Om en kassaflödesprognos görs för investerat kapital, så bestäms kursen med hjälp av metoden med vägd genomsnittlig kapitalkostnad.

Capital Asset Pricing Model (CAPM) har utvecklats baserat på ett antal antaganden, varav det huvudsakliga är antagandet att effektiv marknad kapital och perfekt konkurrens investerare. Modellens huvudsakliga utgångspunkt är att en investerare bara accepterar risk om han i framtiden får en extra avkastning på investerat kapital jämfört med en riskfri investering.

Ekvationen för värderingsmodellen för kapitaltillgångar är som följer:

I \u003d Yag + B (Yat - I) + Ya1 + 52 + C,

där L är den avkastning som investeraren kräver; Щ - riskfri avkastning; P - koefficient "beta"; Kt - den övergripande lönsamheten för marknaden som helhet; ^ - premie för risken att investera i litet företag; ?2 - premie för risk som är specifik för ett visst företag; C är landsriskpremien.

Den riskfria avkastningen beräknas på investeringar med garanterad avkastning och hög likviditet. Sådana investeringar inkluderar vanligtvis investeringar i offentliga sektorer värdepapper(skuldebrev). V utvecklade länder de inkluderar vanligtvis statsskuldsobligationer med en löptid på 5-10 år.

I rysk praxis, till exempel, används räntan på Sberbanks inlåning i utländsk valuta, avkastningen på euroobligationer eller den riskfria räntan i andra länder med tillägg av en landriskpremie som en riskfri ränta.

Systematiska risker uppstår till följd av inverkan av makroekonomiska och politiska faktorer på företagets verksamhet och aktiemarknad. Dessa faktorer påverkar alla affärsenheter, så deras inflytande kan inte helt elimineras genom diversifiering. Koefficienten "beta" (P) låter dig ta hänsyn till den systematiska riskfaktorn. Detta förhållande representerar ett mått på känsligheten hos aktierna i företaget som övervägs för systematisk risk, vilket återspeglar volatiliteten i aktiekurserna för detta företag i förhållande till aktiemarknadens rörelse som helhet.

Som regel beräknas p på basis av retrospektiv börsinformation för de senaste 5-10 åren. Men historien om den ryska aktiemarknaden (representerad, till exempel av RTS) är bara 5 år gammal, så när man beräknar p är det nödvändigt

överväga dynamiken på aktiemarknaden under hela dess existens.

Det bör noteras att det finns en beräkning av p baserad på fundamentala indikatorer. Samtidigt övervägs och bestäms en uppsättning risker: faktorer finansiell risk(likviditet, inkomststabilitet, långfristig och kortfristig skuld, marknadsandel, kund- och produktdiversifiering, territoriell diversifiering), branschriskfaktorer ( statlig reglering, produktionens cykliska karaktär, hinder för inträde i branschen), allmänna ekonomiska riskfaktorer (inflationstakt, räntor, växelkurser, förändringar allmän ordning). Tillämpningen av denna metod är till stor del subjektiv, beror på analytikern som använder denna metod, och kräver djup kunskap och erfarenhet från honom.

I de fall aktiemarknaden inte är utvecklad, och det är svårt att hitta ett analogt företag, är beräkningen av diskonteringsräntan för kassaflödet för eget kapital möjlig utifrån den kumulativa konstruktionsmodellen. Modellen innebär en bedömning av vissa faktorer som ger upphov till risk för underskott i planerade inkomster. Beräkningen baseras på den riskfria avkastningen och därefter läggs den totala premien för de risker som ligger i den verksamhet som bedöms.

Västerländsk teori har identifierat en lista över nyckelfaktorer som bör analyseras av värderingsmannen: kvaliteten på ledningen, företagets storlek, finansiell struktur, industriell och territoriell diversifiering, kunddiversifiering, inkomst (lönsamhet och förutsägbarhet) och andra speciella risker. En premie på 0 till 5 % sätts för varje riskfaktor.

Användningen av denna modell förutsätter att utvärderaren har mycket kunskap och erfarenhet, och användningen av orimliga värden av riskfaktorer kan leda till felaktiga slutsatser.

Om grunden för beräkningen av företagets värde är kassaflöden för investerat kapital, så beräknas diskonteringsräntan med hjälp av den vägda genomsnittliga kapitalkostnadsmodellen. Den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden förstås som den avkastning som täcker kostnaderna för att attrahera eget kapital och lånat kapital. Den vägda genomsnittliga avkastningen beror både på kostnaden per attraktionsenhet | av egna och lånade medel samt av dessa medels andelar i bolagets kapital. I själva allmän syn formeln för att beräkna den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (K) kan representeras enligt följande:

där (1e - kapitalbasens andel av det investerade kapitalet; / - avkastningen på eget kapital; dk - andelen lånade medel i det investerade kapitalet; 1k - kostnaden för att anskaffa lånat kapital (ränta på långfristiga lån ); Tm - inkomstskattesatsen.

Räntabiliteten på eget kapital är den diskonteringsränta som beräknas i CAPM och kumulativa konstruktionsmodeller. Kostnaden för upplåning är den genomsnittliga räntan på alla företagets långfristiga lån.

5:e etappen. Betalning restvärde.

Detta värde (Р^st) kan bestämmas med följande huvudmetoder, beroende på utsikterna för företagets utveckling:

1) genom metoden för beräkning av likvidationsvärde - om möjligheten att likvidera företaget med efterföljande försäljning av befintliga tillgångar övervägs under perioden efter prognos;

2) metoder för att utvärdera ett företag som ett operativt:

Р^ bestäms enligt Gordon-modellen - förhållandet mellan mängden kassaflöde under perioden efter prognos och kapitaliseringsgraden, som i sin tur bestäms som skillnaden mellan diskonteringsräntan och långsiktiga tillväxttakt;

Den bestäms av nettotillgångsmetoden, som är fokuserad på värdeförändringen på fastigheten. Mängden nettotillgångar vid slutet av prognosperioden bestäms genom att justera mängden nettotillgångar i början av det första året av prognosperioden med mängden kassaflöde som företaget erhållit för hela prognosperioden. Användningen av denna metod är lämplig för företag i kapitalintensiva industrier;

Värdet av den föreslagna försäljningen är prognostiserat.

Den mest tillämpliga är Gordon-modellen som bygger på en prognos om stabila inkomster under den återstående perioden och antar att avskrivningar och kapitalinvesteringar är lika.

Beräkningsformeln är följande:

där V är kostnaden under perioden efter prognos; CP - kassaflöde av inkomster för det första året av post-prognosperioden; I - diskonteringsränta; g är den långsiktiga tillväxttakten för kassaflödet.

6:e etappen. Beräkning av inkomstens totala nuvärde.

Marknadsvärdet för ett företag som använder den diskonterade kassaflödesmetoden kan representeras av följande formel:

RU = 22 /„/(1 + K) där RU är företagets marknadsvärde; 1p - kassaflöde under det n:e året av prognosperioden; I - diskonteringsränta; Y - företagets restvärde i slutet av prognosperioden; y - Förra året prognosperiod.

Det är nödvändigt att notera processens egenhet: restvärdet diskonteras i slutet av året; om flödet är koncentrerat till ett annat datum måste exponenten n i fraktionens nämnare justeras, till exempel för mitten av året kommer indikatorn att se ut och - 0,5.

I kassaflödet för allt investerat kapital inkluderar nettoinkomsten räntan på långfristiga lån, eftersom allt investerat kapital inte bara arbetar för att skapa vinst utan också för att betala ränta på lån, och om du inte tar hänsyn till betalad ränta kommer det att ske en underskattning av effektiviteten i att använda kapital. Därför måste kassaflödet för eget kapital ta hänsyn till den beräknade skuldnivån, med hänsyn till upplupen ränta, vilket inte krävs vid analys av kassaflödet för allt investerat kapital. Och det är ganska svårt att förutsäga nivån på skulder och upplupen ränta, eftersom skuldnivån inte bara beror på de nödvändiga kapitalinvesteringarna utan också på tillgången på egna medel, och räntorna kan ändras under prognosperioden, vilket kräver samråd bankanställda om utvecklingen av räntor på skulder.

Den huvudsakliga omständigheten som beaktas vid val av en eller annan typ av kassaflöde: om vinsten (eller företagets kassaflöde huvudsakligen bildas på bekostnad av dess egna medel utan betydande skulder, används kassaflödet för eget kapital för att utvärdera företaget, om vinsten till stor del bildas genom attrahera lånade medel för produktion, är det mer ändamålsenligt att utvärdera företaget med hjälp av kassaflödesmodellen för hela det investerade kapitalet, dvs utan att ta hänsyn till räntebetalningar och förändringar i långfristiga skulder .

När du beräknar de indikatorer som företaget planerar att uppnå måste du först ta deras prediktiva värden. Dessa siffror kommer att tillhandahållas av marknadsförings- och redovisningstjänsten. Till exempel förutsägs nettovinsten på basis av en finansiell plan. Värdeminskningsavdrag bestäms utifrån uppgifterna bokföring. En ungefärlig ökning av kapitalinvesteringar kan fastställas genom att studera ledningens investeringsplaner.

Naturligtvis, när man sätter prognosvärden, bör man inte glömma företagets resultat under tidigare perioder, liksom utsikterna för branschens utveckling. Branschspecifik information kan hittas på Internet, tryckta medier eller genom konsultföretag.

Naturligtvis kan branschsiffror skilja sig från finansiella planer företag. Observera: det är mer korrekt att fokusera på industridynamik.

Exempel. Ledningen för CJSC "Port" planerade att årligen öka intäkterna från försäljningen med 4 procent och samtidigt bibehålla produktionskostnaderna på samma nivå som den senaste rapportperioden.

Efter att ha analyserat bokslut företag för tidigare perioder, har marknadsföringstjänsten för CJSC "Port" etablerat:

- företagets intäkter ökade med i genomsnitt 3,75 procent per år;

- kostnaderna ökade med mindre än 1,5 procent;

- lönsamheten i produktionen växte också.

Branschgenomsnittets lönsamhetsindex de senaste tre åren har sjunkit – med cirka 2,6 procent per år. 2002 var det 11,7 procent. Under de kommande fem åren förväntas denna indikator minska till 8-9 procent. Marknaden är mättad med produkter tillverkade av CJSC "Port", konkurrensen är hög. Samtidigt kontrollerar CJSC "Port" en obetydlig andel av marknaden.

Baserat på alla dessa uppgifter drog marknadsföringstjänsten för CJSC "Port" följande slutsats. Även om företagets resultat visar positiv dynamik, försämras branschens prestanda ständigt. Med en mättad marknad och hög konkurrens kommer företaget inte att kunna diktera sina villkor för marknadsföring av produkter.

Därför gör nu inte företaget det bästa planen utveckling. Det är mycket mer troligt att lönsamheten för Port CJSC-produkter kommer att minska under påverkan av branschtrender. Om företaget räknar med att bibehålla ungefär samma produktion (och därmed produktionskostnader) under de kommande åren, bör den årliga inkomstminskningen inkluderas i beräkningen.

Därefter bestämmer marknadsförare värdena för möjliga finansiella indikatorer i framtida perioder. Dessutom görs en separat prognos för varje år. Först då kan de uppskattade kassaflödena beräknas.

Exempel. Elinda-företaget, med hänsyn till branschtrender, förutspådde för 2004 en minskning av intäkterna till 2 335 000 c.u. e. (med 1,27 % av 2003 års nivå). Samtidigt planerar man att hålla produktionskostnaderna på samma nivå som 2003 (1 987 000 konventionella enheter). Sedan vinsten från vanliga arter verksamhet under 2004 kommer att uppgå till 348 000 USD. e. Och den beräknade vinsten från icke-försäljningsverksamhet är 22 000 c.u. e.

Således beräknas Elindas skattepliktiga inkomst för 2004 till 370 000 CU. e. (348 000 + 22 000) och nettovinst - 281 200 c.u. e. (370 000 c.u. - 24%).

Dessutom förutspår företaget Elinda följande siffror för 2004:

- avskrivningsavgifter - 172 800 c.u. e.;

- minskning av eget rörelsekapital - 29 000 c.u. e.;

- ökning av kapitalinvesteringar - 98 000 c.u. e.;

- minskning av långfristiga skulder - 35 000 c.u. e.

Därför kommer kassaflödet för 2004 att vara lika med:

281 200 c.u. e. + 172 800 c.u. e. + 29 000 c.u. e. - 98 000 c.u. e. - 35 000 c.u. e. = 350 000 c.u. e.

På liknande sätt görs beräkningar för de återstående åren av prognosperioden.