Pinigų srautas į nuosavą kapitalą ir investuotą kapitalą. Pinigų srautas be skolos: kaip apskaičiuoti? Palyginamų sandorių metodas

Nuosavybės pinigų srautą generuoja įmonės nuosavas kapitalas. Šiuo atveju tikroji vertė nuosavas kapitalas pateikta III skyriuje „Kapitalas ir rezervai“ balanso lapasįmonių. Todėl akcinio kapitalo pinigų srautų diskontavimas leidžia įvertinti verslo vertę nuosavo kapitalo atžvilgiu.

Faktiniai įmonės pinigų srautai atsispindi metinėje „Pinigų srautų ataskaitoje“. Tačiau norint įvertinti verslą, būtina apskaičiuoti numatomus būsimus pinigų srautus kiekvieniems prognozuojamo laikotarpio metams. Tam galima naudoti remiantis prognoze pinigų srautai veikla, investicija, finansinė veikla vertinamos įmonės pagal „Pinigų srautų ataskaitos“ logiką. Tiesioginis pinigų srautų apskaičiavimo metodas plačiau naudojamas fundamentinėje analizėje, dažnai – verslo vertinime.

Pinigų srautas į nuosavybę apskaičiuojamas netiesioginiu metodu = + nusidėvėjimo atskaitymai sukaupta už laikotarpį + padidėjimas Ilgalaikė skola laikotarpiui - nuosavo apyvartinio kapitalo padidėjimas už laikotarpį - kapitalo investicijos už laikotarpį - ilgalaikės skolos sumažėjimas už laikotarpį.

Grynosios pajamos, kaip vertinamos įmonės pajamų ir sąnaudų balansas, apytiksliai atspindi pinigų srautus iš pagrindinės įmonės pagrindinės veiklos. Nusidėvėjimo atskaitymai, kaip nepiniginis išlaidų elementas pinigų srautų apskaičiavimo procese, pridedami prie pelno, nes jų kaupimas nėra lydimas lėšų nutekėjimo.

Nuosavų apyvartinių lėšų didinimas būtinas pagrindinės veiklos plėtrai, įsigijimui Turimas turtasįmonių (žaliavų, medžiagų ir kt.) ir reikalauja lėšų nutekėjimo. Nuosavo apyvartinio kapitalo padidėjimas suprantamas kaip tų jo elementų, kuriuose yra jų pačių, padidėjimas apyvartinis kapitalas ir nukreiptas į jų papildymą grynųjų pinigų.

Skaičiuojant pinigų srautus į nuosavybę, taip pat atsižvelgiama į pinigų įplaukas ir išmokas iš finansinės ir investicinės veiklos:

• pridedamas ilgalaikės skolos padidėjimas, dėl kurio atsiranda lėšų įplaukos,
• ilgalaikės skolos sumažinimo ir kapitalo išlaidų, dėl kurių atsiranda grynųjų pinigų srautų, atėmimas.

Šiuo atveju judėjimas trumpalaikės skolos nurodytoje pinigų srauto nustatymo metodikoje neatsižvelgiama, nes laikoma, kad jos apyvarta pateko į įmonės lėšų apyvartą, įvykusią nagrinėjamu laikotarpiu (metais).

Investicinių motyvų požiūriu priimtiniausias laikomas pajamų metodas, nes įmonės vertė joje nereiškia turto (pastatų, statinių, mašinų, įrengimų, nematerialiųjų vertybių ir kt.) vertės. , bet būsimų pajamų srauto įvertinimas. Pajamos gali būti įmonės pelnas, pajamos, išmokėti ar galimi dividendai, pinigų srautai. Išsamiau apsvarstykime kiekvieną pajamų metodą.

Verslo rinkos vertinimas labai priklauso nuo to, kokios yra jo perspektyvos. Nustatant verslo rinkos vertę, atsižvelgiama tik į tą jo kapitalo dalį, kuri ateityje gali viena ar kita forma gauti pajamų. Kartu labai svarbu, kada tiksliai savininkas gaus šias pajamas ir su kokia rizika tai siejama. Visi šie veiksniai, turintys įtakos verslo vertinimui, leidžia atsižvelgti į diskontuotų pinigų srautų metodą (DCF metodą).

Pinigų srautai yra tikėtinų periodinių pinigų srautų iš įmonės veiklos, o ne vienkartinis visos sumos gavimas.

Verslo vertės nustatymas DCF metodu grindžiamas prielaida, kad potencialus investuotojas už šį verslą nemokės didesnės sumos, nei dabartinė būsimų šio verslo pajamų vertė. Taip pat savininkas neparduos savo verslo už mažesnę kainą nei dabartinė prognozuojamo būsimo uždarbio vertė. Dėl jų sąveikos šalys susitars dėl rinkos kainos, lygios būsimų pajamų dabartinei vertei.

Pinigų srautų diskontavimo metodas – turto vertės nustatymas sumuojant iš jo numatomų pajamų srautų einamąsias vertes. Skaičiavimai atliekami pagal formulę

kur PV- dabartinė vertė; CF- kitų prognozuojamo laikotarpio metų pinigų srautas; FV- grąžinimo kaina (įmonės turto vertės apskaičiavimas poprognozuojamu laikotarpiu); r- nuolaidos dydis; n- bendras prognozuojamo laikotarpio metų skaičius

Pagrindiniai įmonės vertinimo DCF metodu etapai:

• 1. Pinigų srautų modelio pasirinkimas.
• 2. Prognozuojamo laikotarpio trukmės nustatymas.
• 3. Retrospektyvi analizė ir prognozė (išlaidos, investicijos, bendrosios pardavimo pajamos).
• 4. Pinigų srauto dydžio apskaičiavimas kiekvieniems prognozuojamojo laikotarpio metams.
• 5. Diskonto normos nustatymas.
• 6. Išlaidų vertės apskaičiavimas laikotarpiu po prognozavimo.
• 7. Būsimų pinigų srautų dabartinių verčių ir vertės poprognozės laikotarpiu apskaičiavimas.
• 8. Galutinių pakeitimų darymas.

Apsvarstykime kiekvieną etapą išsamiau.

1 ... Pinigų srauto modelio pasirinkimas. Vertinant verslą, naudojamas vienas iš dviejų pinigų srautų modelių: grynųjų pinigų srautas nuosavam kapitalui (grynasis laisvas pinigų srautas) arba viso investuoto kapitalo pinigų srautas (be skolų pinigų srautas). Remiantis nuosavybės pinigų srautu, rinkos kaina nuosavų lėšųįmonių. Akcinio kapitalo rinkos vertė nėra abstrakti sąvoka: akcinėms bendrovėms tai paprastųjų ir privilegijuotųjų akcijų rinkos vertė (jei pastarosios buvo išleistos), ribotos (papildomos) atsakomybės bendrovėms ir gamybiniams kooperatyvams – akcinių bendrovių akcijų rinkos vertė. akcijos ir steigėjų akcijos. Skaičiavimas, pagrįstas investuoto kapitalo pinigų srautu (bendra nuosavo kapitalo ir ilgalaikės skolos suma), leidžia nustatyti bendrą įmonės nuosavybės ir ilgalaikės skolos rinkos vertę.

Pinigų srautų apskaičiavimas nuosavam kapitalui

Viso investuoto kapitalo pinigų srautų apskaičiavimas

Abiejuose modeliuose pinigų srautas gali būti skaičiuojamas tiek nominaliu (einaminėmis kainomis), tiek realiu (atsižvelgiant į infliacijos koeficientą) pagrindu. verslo grynųjų pinigų pelnas

• 2. Prognozuojamo laikotarpio trukmės nustatymas. Būsimų pajamų prognozavimas prasideda nuo prognozavimo horizonto ir pajamų rūšies, kuri bus naudojama tolesniuose skaičiavimuose, nustatymo. Prognozuojamo laikotarpio trukmė nustatoma atsižvelgiant į vadovybės planus dėl įmonės plėtros (likvidavimo) ateinančiais metais, vertės rodiklių (pajamų, savikainos, pelno) dinamiką, paklausos, gamybos tendencijas ir pardavimų apimtis. Dėl prognozavimo sudėtingumo vertinant Rusijos įmones prognozuojamas laikotarpis paprastai yra lygus trejiems metams. Jeigu nėra objektyvių priežasčių įmonės egzistavimui pasibaigti, tada daroma prielaida, kad ji gali egzistuoti neribotą laiką. Tiksliau prognozuoti kelių dešimčių ir daugiau metų pajamų net esant stabiliai ekonomikai neįmanoma, todėl įmonės gyvavimo laikas skirstomas į dvi dalis:
  • - prognozuojamas laikotarpis, kai vertintojas tiksliai prognozuoja pinigų srautų dinamiką;
  • - laikotarpis po prognozavimo, kai atsižvelgiama į vidutinį įmonės pinigų srautų augimo tempą per visą likusį jos gyvavimo laikotarpį.
• 3. Retrospektyvi analizė ir prognozė. Norint teisingai apskaičiuoti pinigų srautų vertes, reikalinga išlaidų, investicijų ir bendrųjų pardavimo pajamų analizė.

Prognozuojant bendrąsias pajamas, atsižvelgiama į produkcijos asortimentą, gamybos apimtį ir kainas, produkcijos paklausą, gamybos pajėgumus, ekonominė situacijašalyje ir visoje pramonės šakoje, konkurencija, taip pat įmonės vadovybės planai.

Prognozuodamas išlaidas ir investicijas, vertintojas turėtų:

• - atsižvelgti į retrospektyvias tarpusavio priklausomybes ir tendencijas;
• - ištirti sąnaudų struktūrą (ypač pastovių ir kintamųjų sąnaudų santykį);
• - įvertinti kiekvienos išlaidų kategorijos infliacijos lūkesčius;
• - nustatyti nusidėvėjimo mokesčius, atsižvelgdami į esamą turtą ir jo būsimą augimą bei pardavimą;
• - apskaičiuoti palūkanų mokėjimų kainą pagal numatomus skolos lygius;
• - numatyti ir pagrįsti investicijų poreikį;
• - išanalizuoti investicijų finansavimo šaltinius ir kt.

Galimybė nuolat „neatsilikti“ nuo esamų išlaidų leidžia koreguoti gaminamų gaminių asortimentą konkurencingiausių pozicijų naudai, sukurti pagrįstą kainų politika firmų, realiai įvertinti atskirus struktūrinius padalinius pagal jų indėlį ir efektyvumą.

Išlaidų klasifikavimas gali būti atliekamas pagal kelis kriterijus:

pagal sudėtį: planuojama, numatoma ar faktinė;

gamybos apimties atžvilgiu: kintama, pastovi, sąlyginai pastovi;

priskyrimo savikainai būdas: tiesioginis, netiesioginis;

valdymo funkcijos: gamybinė, komercinė, administracinė.

Verslo vertinimui svarbios dvi sąnaudų klasifikacijos:

• a) kaštų skirstymas į pastoviąsias ir kintamąsias, t.y., priklausomai nuo jų kitimo kintant gamybos apimčiai. Fiksuotos išlaidos nepriklauso nuo gamybos apimčių pokyčių (pavyzdžiui, administracinės ir valdymo išlaidos; nusidėvėjimo mokesčiai; pardavimo išlaidos be komisinių; nuoma; nekilnojamojo turto mokestis ir kt.). Kintamos išlaidos (žaliavos ir reikmenys; darbo užmokestis pagrindinis gamybos personalas; kuro ir energijos suvartojimas gamybos reikmėms) paprastai laikomas proporcingu gamybos apimčių pokyčiams. Sąnaudų klasifikavimas pastoviosioms ir kintamoms sąnaudoms pirmiausia naudojamas lūžio analizei, taip pat produktų struktūrai optimizuoti;
• b) išlaidų skirstymas į tiesiogines ir netiesiogines. Jis naudojamas sąnaudoms priskirti konkrečiam produkto tipui. Aiškus ir vienodas tiesioginių ir netiesioginių išlaidų atskyrimas yra ypač svarbus siekiant užtikrinti vienodą atskaitomybę visuose skyriuose.
• 4. Pinigų srauto dydžio apskaičiavimas kiekvieniems prognozuojamojo laikotarpio metams. Yra du pagrindiniai pinigų srauto dydžio apskaičiavimo būdai: netiesioginis ir tiesioginis. Taikant netiesioginį metodą analizuojamas pinigų srautas pagal veiklos sritis, aiškiai parodomas pelno panaudojimas ir turimų pinigų investavimas, o tiesioginis – pinigų srautų analize pagal pajamų ir sąnaudų straipsnius, t.y pagal buhalterines sąskaitas.
• 5. Diskonto normos nustatymas. Skaičiuojant įmonės vertę pajamų metodu, svarbiausias skaičiavimų komponentas yra diskonto normos dydžio nustatymo procesas.

Jei įmonės diskonto normą laikysime nepriklausoma juridinis asmuo, izoliuotas tiek nuo savininkų (akcininkų), tiek nuo kreditorių, tuomet tai gali būti apibrėžta kaip įmonės kapitalo pritraukimo iš įvairių šaltinių kaštai. Diskonto norma arba kapitalo pritraukimo kaina turėtų būti apskaičiuojama taip, kad būtų atsižvelgta į tris veiksnius:

• - daugelis įmonių turi skirtingus pritraukiamo kapitalo šaltinius, kuriems reikia skirtingo dydžio kompensacijų;
• - investuotojų poreikis atsižvelgti į pinigų sąnaudas laikui bėgant;
• - rizikos faktorius.

Priklausomai nuo pasirinkto pinigų srautų modelio, naudojami skirtingi diskonto normos nustatymo metodai.

Nustačius diskonto normas, apskaičiuojama įmonės vertė galutiniu laikotarpiu, nustatoma būsimų pinigų srautų dabartinė vertė galutiniu laikotarpiu ir atliekami galutiniai koregavimai.

6 ... Išlaidų vertės apskaičiavimas laikotarpiu po prognozavimo. At geras valdymasįmonė jo gyvenimo trukmė linkusi į begalybę. Prognozuoti kelis dešimtmečius į priekį yra neprotinga, nes kuo ilgesnis prognozavimo laikotarpis, tuo prognozės tikslumas yra mažesnis. Siekiant atsižvelgti į pajamas, kurias verslas gali atnešti ne prognozuojamu laikotarpiu, nustatoma grąžinimo kaina.

Atvirkščias yra:

• - pajamos iš galimo turto (įmonės) perpardavimo prognozuojamojo laikotarpio pabaigoje;
• - turto vertė prognozuojamo laikotarpio pabaigoje, atspindinti pajamų, kurias tikimasi gauti laikotarpiu po prognozavimo, sumą.

Įmonės vertės apskaičiavimo prognozuojamo laikotarpio pabaigoje (grįžimo) metodai

vardas	Naudojimo sąlygos
Skaičiavimo metodas likutine verte	Jis naudojamas, jei poprognozuojamu laikotarpiu numatomas įmonės bankrotas, vėliau parduodant turimą turtą. Skaičiuojant likutinę vertę, būtina atsižvelgti į išlaidas, susijusias su likvidavimu, ir nuolaidą skubos atveju (skubus likvidavimo atveju). Dėl kurso veikianti įmonė pelninga, augimo stadijoje šis metodas netaikomas
Skaičiavimo metodas pagal savikainą grynojo turto	Skaičiavimo technika yra panaši į likutinės vertės apskaičiavimą, tačiau neatsižvelgiama į likvidavimo išlaidas ir nuolaidą skubiai parduodant įmonės turtą. Šis metodas gali būti naudojamas stabiliam verslui, kurio pagrindinė charakteristika yra reikšmingas materialusis turtas (kapitalui imli gamyba), arba jei prognozuojamo laikotarpio pabaigoje tikimasi įmonės turto pardavimo rinkos verte.
Metodas tariamas pardavimai	Jį sudaro pinigų srautų konvertavimas į vertės rodiklius, naudojant specialius koeficientus, gautus analizuojant panašių įmonių pardavimų istorinius duomenis. Metodas taikytinas, jei panašios įmonės dažnai perkamos ir parduodamos ir jų vertės tendencija gali būti pagrįsta. Nuo įmonių pardavimo praktikos Rusijos rinka labai prastas, taikymas šis metodas nustatyti galutinę kainą yra labai sudėtinga
Gordono modelis	Kapitalizuoja metines pajamas po prognozės į sąnaudų matmenis, naudodamas kapitalizacijos koeficientą, apskaičiuojamą kaip diskonto normos ir ilgalaikių augimo tempų skirtumą. Jei augimo tempų nėra, kapitalizacijos koeficientas bus lygus diskonto normai. Gordono modelis yra pagrįstas stabilių pajamų likutiniu laikotarpiu prognoze ir daro prielaidą, kad nusidėvėjimo ir kapitalo investicijų vertės yra lygios

Pagrindinis būdas nustatyti įmonės vertę prognozuojamo laikotarpio pabaigoje yra Gordon modelio naudojimas.

Gordono modelis – verslo vertės nustatymas kapitalizuojant pirmųjų galutinių prognozuojamų metų pajamas kapitalizacijos norma, kuri atsižvelgia į ilgalaikius pinigų srautų augimo tempus. Galutinė kaina apskaičiuojama pagal Gordono modelį naudojant formulę

kur numatomos (būsimos) išlaidos laikotarpiu po prognozavimo; - poprognozuojamo (likutinio) laikotarpio pajamų pinigų srautas;

r yra diskonto norma; g - ilgalaikiai (sąlygiškai pastovūs) pinigų srauto augimo tempai likutiniu laikotarpiu.

Gordon modelio taikymo sąlygos:

pajamų augimo tempai turėtų būti stabilūs;

pajamų augimo tempai negali būti didesni už diskonto normą;

kapitalo investicijos poprognozuojamu laikotarpiu turi būti lygios nusidėvėjimo atskaitymams (tuo atveju, kai pinigų srautas veikia kaip pajamos);

pajamų augimo tempai vidutinio sunkumo (neviršija 2-3 proc.), nuo aukšti tarifai augimas neįmanomas be papildomų kapitalo investicijosį kuriuos šis modelis neatsižvelgia.

Taigi galima teigti, kad poprognozuojamo laikotarpio vertės nustatymas grindžiamas prielaida, kad verslas gali gauti pajamų pasibaigus prognozuojamam laikotarpiui. Daroma prielaida, kad pasibaigus prognozuojamam laikotarpiui verslo pajamos stabilizuosis, o likutiniu laikotarpiu bus stabilūs ilgalaikiai augimo tempai arba be galo vienodos pajamos.

7 ... Būsimų pinigų srautų dabartinių verčių ir vertės poprognozės laikotarpiu apskaičiavimas. Dabartinė (diskontuota, dabartinė) vertė – įmonės pinigų srautų ir atšaukimų vertė, diskontuota tam tikra diskonto norma iki vertinimo datos.

PV apskaičiuojamas laikotarpį atitinkantį pinigų srautą CF padauginus iš vieneto dabartinės vertės DF koeficiento, atsižvelgiant į pasirinktą diskonto normą r. Skaičiavimai atliekami pagal formulę

Pagal šią formulę pinigų srautai diskontuojami taip, lyg jie būtų gauti metų pabaigoje. Tačiau jei pinigų srautas metų pabaigoje dėl gamybos sezoniškumo ir kitų veiksnių nėra koncentruotas, prognozuojamo laikotarpio pinigų srauto dabartinės vertės koeficientą rekomenduojama nustatyti metų viduryje:

Tada, susumavus prognozuojamo laikotarpio pinigų srautų dabartinių verčių reikšmes, nustatoma įmonės (verslo) vertė prognozuojamu laikotarpiu.

Įmonės dabartinė vertė likutiniu laikotarpiu nustatoma diskontavimo metodu, naudojant tikrosios vertės koeficientą, apskaičiuotą pagal formulę

8 ... Padaryti galutinius pakeitimus. Nustačius preliminarią įmonės vertę, turi būti padaryti galutiniai pakeitimai, siekiant gauti galutinę rinkos vertės vertę. Tarp jų išsiskiria trys:

neveiksnaus turto vertės koregavimas;

nuosavų apyvartinių lėšų dydžio korekcija;

ilgalaikės skolos dydžio koregavimas (nustatant nuosavo kapitalo kainą naudojant pinigų srautų modelį visam investuotam kapitalui).

Pinigų srautų dabartinės vertės ir grąžinimo apskaičiavimas

Indeksas				Poprognozė
Pinigų srautas СF i
Kaina prognozuojamo laikotarpio pabaigoje, apskaičiuota naudojant Gordono modelį
Dabartinės vertės santykisDF
Pinigų srautų dabartinė vertė ir reversija
Kaina įmonių

Pirmasis pakeitimas grindžiamas tuo, kad apskaičiuojant savikainą atsižvelgiama tik į tą įmonės turtą, kuris užsiima gamyba, neša pelną, tai yra formuoja pinigų srautus. Tačiau įmonė gali turėti turto, kuris nėra tiesiogiai susijęs su gamyba. Jei taip, tada jų vertė neįtraukiama į pinigų srautą, tačiau tai nereiškia, kad jie visai neturi vertės. Šiuo metu daugelis Rusijos įmonių turi tokį neveikiantį turtą (nekilnojamą turtą, mašinas ir įrangą), nes dėl užsitęsusio gamybos nuosmukio gamybos pajėgumų išnaudojimo lygis yra itin žemas. Daugelis šio turto turi vertę, kurią galima realizuoti, pavyzdžiui, jį pardavus. Todėl būtina nustatyti tokio turto rinkos vertę ir pridėti ją prie vertės, gautos diskontuojant pinigų srautą.

Antrasis pakeitimas – atsižvelgti į faktinę nuosavo apyvartinio kapitalo vertę. Į diskontuotų pinigų srautų modelį įtraukiame reikiamą nuosavo kapitalo apyvartinio kapitalo sumą, susietą su prognozuojamu pardavimų lygiu (paprastai jis nustatomas pagal pramonės standartus). Tikroji įmonės nuosavų apyvartinių lėšų vertė gali nesutapti su reikalaujama. Atitinkamai būtina pataisyti: reikia pridėti nuosavo apyvartinio kapitalo perteklių, o deficitą atimti iš preliminarių išlaidų vertės.

Jei skaičiavimai buvo atlikti naudojant viso investuoto kapitalo pinigų srautų modelį, tai daroma trečia pakeitimas: iš rastos vertės atimama ilgalaikės skolos suma, nustatant nuosavo kapitalo vertę.

Verta paminėti, kad DCF metodas leidžia įvertinti nuosavybės kainą kontrolinio akcijų paketo lygiu. Atviro mažumos akcijų paketo vertės nustatymo atveju akcinė bendrovė atimama nuolaida už nekontroliuojančią prigimtį, uždarajai akcinei bendrovei reikia daryti nuolaidą už nekontroliuojančią prigimtį ir nepakankamą likvidumą.

Taigi galime daryti išvadą, kad pinigų srautų diskontavimo metodas yra labai sudėtingas, daug laiko reikalaujantis ir kelių etapų įmonės vertinimo metodas. Šio metodo taikymas reikalauja iš vertintojo aukšto lygio žinių ir profesinių įgūdžių. Pasaulinėje praktikoje šis metodas naudojamas dažniau nei kiti, jis tiksliau nustato rinkos kainaĮmonės yra įdomiausios investuotojui, nes šiuo metodu vertintojas pasiekia sumą, kurią investuotojas nori mokėti, atsižvelgdamas į ateities lūkesčius iš verslo.

Pinigų srautų (DP) skaičiavimo modeliai ir metodai

Pinigų srautai (pinigų srautai) atspindi įmonės pinigų srautus ir lėšų likutį įmonės einamojoje sąskaitoje kartu su pinigais.

Taikant TIR, galima veikti arba su vadinamuoju nuosavo kapitalo pinigų srautu, arba be skolos pinigų srauto.

Pinigų srautas akciniam kapitalui savo struktūroje atspindi planuojamą investicijų, užtikrinančių produkto (verslo linijos) gyvavimo ciklą, finansavimo būdą. Tai leidžia nustatyti, kiek ir kokiomis sąlygomis bus pritraukta skolintų pinigų... Atsižvelgiama į numatomą įmonės ilgalaikės skolos padidėjimą, įmonės įsipareigojimų sumažėjimą, paskolų palūkanų mokėjimą už ateinančius laikotarpius.

Be skolos pinigų srautas neatspindi planuojamo judėjimo ir vertės kredito lėšos... Jei skaičiavimai veikia su juo, tada numatomi pinigų srautai turėtų būti diskontuojami pagal normą, lygią vidutinei svertinei kapitalo kainai. šios įmonės... Šiuo atveju numatoma įmonės likutinė vertė, gauta susumavus diskontuotus be skolos pinigų srautus, bus viso į įmonę investuoto kapitalo vertės įvertinimas. Norint įvertinti nuosavo kapitalo kainą, reikia atimti nagrinėjamu momentu planuojamą ilgalaikę įmonės skolą.

Pinigų srauto modelio (DP) pasirinkimas

Vertinant verslą, galima naudoti vieną iš dviejų pinigų srautų modelių: DP – akciniam kapitalui arba DP – visam investuotam kapitalui. Taikant pirmąjį modelį, apskaičiuojama įmonės nuosavo (nuosavybės) kapitalo rinkos vertė. 1 lentelėje parodyta, kaip apskaičiuojamas nuosavo kapitalo DP.

1 lentelė. Akcinio kapitalo pinigų srauto sudarymo modelis

Pinigų srautų modelio rėmuose skaičiuojamas bendras pinigų srautas visam investuotam kapitalui, t.y. pinigų srautas, prieinamas visiems investuotojams.

Pinigų srautą galima skaičiuoti tiek dabartinėmis kainomis, tiek atsižvelgiant į infliaciją.

Pinigų srautų modelio pasirinkimas priklauso nuo įmonės kapitalo struktūros. Tuo atveju, kai verslas daugiausia finansuojamas iš nuosavų lėšų ir įmonė neturi didelių skolų, parenkamas pinigų srautas į nuosavą kapitalą. Tuo atveju, jei pasiskolintas kapitalas į bendra struktūra finansavimas yra didesnis nei 40-50%, pinigų srautas parenkamas visam investuotam kapitalui.

Užduotis įvertinti verslo vertę įvairiuose jo vystymosi etapuose nepraranda savo aktualumo. Įmonė yra ilgalaikis turtas, generuojantis pajamas ir turintis tam tikrą investicinis patrauklumas, todėl jo kainos klausimas domina daugelį – nuo ​​savininkų ir vadovų iki vyriausybinių agentūrų.

Dažniausiai įmonės vertei įvertinti naudojamas pajamų metodas, nes bet kuris investuotojas investuoja pinigus ne tik į pastatus, įrangą ir kitą materialų bei nematerialųjį turtą, bet ir į būsimas pajamas, kurios gali ne tik atgauti investicijas, bet ir atnešti. pelno.taip didinant investuotojo gerovę.

Taikant pajamų metodą atsižvelgiama į pagrindinį įmonės veiklos tikslą – gauti kuo didesnį pelną. Iš šių pozicijų labiausiai pageidautina vertinti verslą, nes atspindi įmonės plėtros perspektyvas, ateities lūkesčius.

Su visais neabejotinais pranašumais šis metodas neturi kontraversiškų ir neigiamų aspektų:

· Tai gana sunkus darbas;

· Pasižymi dideliu subjektyvumu prognozuojant pajamas;

· Didelė tikimybių ir susitarimų dalis, nes nustatomos įvairios prielaidos ir apribojimai;

· Įvairių rizikos veiksnių įtaka numatomoms pajamoms didelė;

Problemiškai patikimas apibrėžimas realių pajamųĮmonės parodyta ataskaitoje, ir gali būti, kad sąmoningas nuostolių atspindėjimas skirtingiems tikslams, o tai yra dėl šalies įmonių informacijos skaidrumo stokos;

· Sudėtinga nepagrindinio ir perteklinio turto apskaita;

· Nepelningų įmonių vertinimas neteisingas.

V privalomas reikia su ypatingas dėmesys priartėti prie galimybės patikimai nustatyti būsimus įmonės pajamų srautus ir įmonės veiklos plėtrą numatomu tempu. Prognozės tikslumui didelę įtaką turi ir išorinės ekonominės aplinkos stabilumas, o tai svarbu gana nestabiliai Rusijos ekonominei situacijai.

Taigi pajamų metodą patartina taikyti vertinant įmones, kai:

· Jie turi teigiamą pajamų dydį;

· Galima patikimai prognozuoti pajamas ir išlaidas.

Įmonės vertės apskaičiavimas pajamų metodu

Verslo vertės vertinimas pelningu požiūriu prasideda sprendžiant šias problemas:

1) būsimų įmonės pajamų prognozė;

2) įmonės būsimų pajamų vertės atvedimas į esamą momentą.

Be to, būtina atsižvelgti į pinigų vertės pokyčio laike veiksnį – tokia pati pajamų suma šiuo metu turi didesnę kainą nei būsimas laikotarpis... Sunkus klausimas dėl tinkamiausio laiko prognozuoti įmonės pajamas ir išlaidas reikalauja sprendimo. Siekiant atspindėti pramonės šakų cikliškumą, manoma, kad turi būti taikomas mažiausiai 5 metų laikotarpis, kad būtų galima parengti pagrįstą prognozę. Peržiūrint Ši problema per matematinę ir statistinę prizmę norima pailginti prognozavimo laikotarpį, darant prielaidą, kad didesnis stebėjimų skaičius duos pagrįstesnę įmonės rinkos vertės vertę. Tačiau prognozuojamo laikotarpio padidėjimas proporcingu santykiu apsunkina pajamų ir išlaidų, infliacijos ir pinigų srautų verčių prognozavimą. Kai kurie vertintojai pažymi, kad patikimiausia pajamų prognozė bus 1-3 metams, ypač esant nestabilumui ekonominė aplinka, nes didėjant prognozuojamiesiems laikotarpiams, įverčių sutartingumas didėja. Tačiau ši nuomonė galioja tik tvarioms įmonėms.

V bendras kontūrasįmonės vertė nustatoma susumavus pajamų srautus iš įmonės veiklos prognozuojamu laikotarpiu, preliminariai sumažintus iki esamo kainų lygio, pridedant verslo vertę poprognozuojamu laikotarpiu (galutinė vertė).

Apsvarstykite išvardytų vertinimo etapų turinį. 1 etapas. Prognozuojamo laikotarpio trukmės nustatymas.

Jeigu vertinamas verslas gali egzistuoti neribotą laiką. ilgas, prognozuoti pakankamai ilgą laikotarpį net ir esant stabiliai ekonomikai sunku.

Todėl visas įmonės veiklos laikotarpis skirstomas į du laikotarpius: prognozinį laikotarpį, kai vertintojas pakankamai tiksliai nustato įmonės raidos dinamiką, ir poprognozinį (likutinį) laikotarpį, kai apskaičiuojamas tam tikras vidurkis. vidutinio tempo augimas.

Svarbu teisingai nustatyti prognozuojamo laikotarpio trukmę, kartu atsižvelgiant į galimybę atlikti realią pinigų srautų ir pajamų dinamikos pirmaisiais metais prognozę.

2 etapas. Pinigų srauto modelio pasirinkimas.

Vertinant verslą, taikomas arba nuosavo kapitalo pinigų srautų modelis, arba investuoto kapitalo pinigų srautų modelis.

Nuosavybės pinigų srautas (DP) apskaičiuojamas taip:

DP = Grynasis pelnas + Amortizacija + (-) Nuosavų apyvartinių lėšų sumažėjimas (padidėjimas) - Kapitalo investicijos + (-) Ilgalaikės skolos padidėjimas (sumažėjimas).

Skaičiavimas, pagrįstas investuoto kapitalo pinigų srautu, leidžia nustatyti bendrą nuosavybės ir ilgalaikės skolos rinkos vertę.

Pinigų srautas už investuotą kapitalą nustatomas pagal formulę

DP = Pelnas atskaičius mokesčius + Nusidėvėjimo atskaitymai + (-) Nuosavo apyvartinio kapitalo sumažėjimas (padidėjimas) - Kapitalo investicijos.

Pažymėtina, kad skaičiuojant viso kapitalo pinigų srautą, būtina atsižvelgti į vertę grynasis pelnas pridėti palūkanas už skolos aptarnavimą, pakoreguotas pagal pajamų mokesčio tarifą, nuo investuoto kapitalo dirba ne tik siekdamas pelno, bet ir mokėti paskolų palūkanas.

Pinigų srautas gali būti prognozuojamas tiek nominaliai (einamomis kainomis), tiek atsižvelgiant į infliacijos faktorių.

3 etapas. Pinigų srautų apskaičiavimas kiekvieniems prognozuojamiems metams.

Šiame etape analizuojama informacija apie vadovybės planus dėl įmonės plėtros ateinančiais metais, kaštų dinamiką ir įmonės darbo natūralius rodiklius dvejus ar ketverius metus iki vertinimo datos. Ši informacija suderinama su pramonės tendencijomis, kad būtų galima nustatyti įmonės planų ir gyvavimo ciklo etapų įgyvendinamumą.

Yra du pagrindiniai pinigų srautų prognozavimo būdai: detalizuotas ir holistinis. Elemento metodas leidžia numatyti kiekvieną pinigų srauto komponentą. Holistinis metodas apima pinigų srautų sumos apskaičiavimą retrospektyviniu laikotarpiu ir tolesnę jo ekstrapoliaciją, kuri gali būti atlikta prieš dvejus ar trejus metus.

Elemento metodas yra sudėtingesnis, tačiau duoda tikslesnius rezultatus. Paprastai pinigų srautų elementų sumai nustatyti gali būti naudojami šie metodai:

Fiksavimas tam tikru lygiu;

Ekstrapoliacija su paprasta tendencijų korekcija;

Prekės planavimas;

Susiejimas su konkrečiu finansiniu rodikliu (skolos suma, pajamos ir kt.).

Pinigų srautų prognozavimas gali būti atliekamas įvairiais būdais – tai pirmiausia priklauso nuo vertintojo turimos informacijos kiekio. Paprastai val elementų planavimas visi pinigų srauto elementai yra glaudžiai susiję: pavyzdžiui, pelno dydį daugiausia lemia nusidėvėjimo ir paskolų palūkanų suma; savo ruožtu nusidėvėjimo mokesčiai priklauso nuo kapitalo investicijų apimties; ilgalaikių paskolų kaina priklauso nuo ilgalaikės skolos dydžio.

Taigi padarytos pajamų, savikainos, nusidėvėjimo prognozės leidžia apskaičiuoti balansinio pelno sumą, kuri bus sumažinta pelno mokesčio tarifu ir dėl to vertintojas gaus grynojo pelno sumą.

Apsvarstykite savo apyvartinių lėšų pokyčių vertinimo tvarką. Nuosavas apyvartinis kapitalas – tai pinigų suma, investuota į įmonės apyvartinį kapitalą, jos apibrėžiamos kaip trumpalaikio turto ir įsipareigojimų skirtumas. Trumpalaikio turto dydį daugiausia lemia įmonės pajamų dydis ir nuo jo tiesiogiai priklauso. Savo ruožtu trumpalaikių įsipareigojimų dydis tam tikru mastu priklauso nuo trumpalaikio turto, nes jis naudojamas perkant prekių atsargų ir grąžinimas gautinos sumos... Vadinasi, nuo pajamų dydžio priklauso ir trumpalaikis turtas, ir trumpalaikiai įsipareigojimai, todėl numatomą nuosavų apyvartinių lėšų dydį galima nustatyti procentais nuo pajamų.

4-as etapas. Diskonto normos skaičiavimas.

Diskonto norma yra norma, naudojama būsimoms pajamoms paversti dabartine verte (verte vertinimo dieną). Jo pagrindinis tikslas yra atsižvelgti į galima rizika su kuriais gali susidurti investuotojas investuodamas į vertinamą verslą. Pagal investavimo rizika suprasti tikimybę, kad faktinės įmonės pajamos ateityje nesutaps su prognozėmis. Diskonto normos apskaičiavimo metodika pagrįsta konkrečiam verslui būdingos rizikos identifikavimu ir tinkamu įvertinimu. Be to, visos rizikos tradiciškai skirstomos į sistemines arba būdingas visiems ekonomikos elementams (infliacijai, politinei ir ekonominis nestabilumas ir kiti), ir nesistemingi, arba būdingi tik konkrečiai verslo rūšiai (pavyzdžiui, aliuminio gamyba labiau priklauso nuo elektros tarifų nei bulvių auginimas).

Diskonto normos pasirinkimą lemia numatomo pinigų srauto tipas.

Nuosavybei naudojant pinigų srautus, nuosavybės kapitalui turi būti nustatyta diskonto norma

kapitalas arba kapitalo turto vertinimo modeliu, arba kaupiamosios statybos metodu. Jeigu investuotam kapitalui sudaroma pinigų srautų prognozė, tai norma nustatoma naudojant vidutinės svertinės kapitalo kainos metodą.

Kapitalo turto kainų nustatymo modelis (CAPM) buvo sukurtas remiantis keliomis prielaidomis, iš kurių pagrindinė yra buvimo prielaida. efektyvi rinka kapitalo ir Puikios varžybos investuotojams. Pagrindinė modelio prielaida: investuotojas prisiima riziką tik tada, kai ateityje gaus papildomos naudos nuo investuoto kapitalo, palyginti su nerizikinga investicija.

Kapitalo turto kainodaros modelio lygtis yra tokia:

I \ u003d Rag + B (Yat - I) + R1 + 52 + C,

čia L yra investuotojo reikalaujama grąžos norma; Щ - nerizikinga grąžos norma; Р - koeficientas "beta"; Кт - bendras visos rinkos pelningumas; ^ - priemoka už investavimo riziką maža įmonė; 2 - rizikos premija, būdinga konkrečiai įmonei; C – šalies rizikos premija.

Nerizikinga grąžos norma skaičiuojama investicijoms su garantuota grąžos norma ir aukštu likvidumo laipsniu. Šios investicijos paprastai apima investicijas į vyriausybę vertybiniai popieriai(obligacijos). V išsivyščiusios šalys dažniausiai tai apima 5–10 metų trukmės valstybės skolos obligacijas.

Rusijos praktikoje naudojama nerizikinga norma, pavyzdžiui, „Sberbank“ indėlių užsienio valiuta norma, euroobligacijų pajamingumas arba kitų šalių nerizikinga norma, pridedant šalies rizikos priemoką.

Sisteminė rizika atsiranda dėl makroekonominių ir politinių veiksnių įtakos įmonės veiklai ir akcijų birža... Šie veiksniai turi įtakos visiems verslo subjektams, todėl jų įtaka negali būti visiškai pašalinta diversifikuojant. Beta koeficientas (P) leidžia atsižvelgti į sisteminės rizikos veiksnį. Šis koeficientas parodo nagrinėjamos bendrovės akcijų jautrumą sisteminei rizikai, atspindinčią šios bendrovės akcijų kainų nepastovumą, palyginti su visos akcijų rinkos judėjimu.

Paprastai p skaičiuojamas remiantis retrospektyvia informacija apie akcijų rinką per pastaruosius 5-10 metų. Tačiau Rusijos akcijų rinkos istorija (atstovaujama, pavyzdžiui, RTS) yra tik 5 metų senumo, todėl skaičiuojant p, būtina

atsižvelgti į akcijų rinkos dinamiką per visą jos gyvavimo laikotarpį.

Pažymėtina, kad yra p apskaičiavimas remiantis pagrindiniais rodikliais. Kartu yra apsvarstyta ir nustatoma rizikos visuma: veiksniai finansinė rizika(likvidumas, pajamų stabilumas, ilgalaikė ir einamoji skola, rinkos dalis, klientų ir produktų įvairinimas, teritorinis diversifikavimas), pramonės rizikos veiksniai ( vyriausybės reglamentas, gamybos cikliškumas, kliūtys patekti į pramonę), bendrieji ekonominės rizikos veiksniai (infliacija, palūkanų normos, valiutų kursai, pokyčiai Viešoji politika). Šio metodo taikymas iš esmės yra subjektyvus, priklauso nuo šį metodą taikančio analitiko ir reikalauja iš jo gilių žinių bei patirties.

Tais atvejais, kai vertybinių popierių rinka nėra išvystyta ir sunku rasti analogišką įmonę, diskonto normą nuosavo kapitalo pinigų srautui apskaičiuoti galima remiantis kaupiamuoju konstravimo modeliu. Modelis numato tam tikrų veiksnių, sukeliančių riziką negauti planuojamų pajamų, įvertinimą. Skaičiavimas grindžiamas nerizikinga grąžos norma, o tada prie jos pridedama bendra priemoka už vertinamam verslui būdingą riziką.

Vakarų teorija nustatė pagrindinių veiksnių, kuriuos turi išanalizuoti vertintojas, sąrašą: vadovavimo kokybė, įmonės dydis, finansinė struktūra, pramonės ir teritorinio diversifikavimo, klientų diversifikavimo, pajamų (pelningumo ir nuspėjamumo) ir kitos specialios rizikos. Už kiekvieną rizikos veiksnį nustatoma nuo 0 iki 5% dydžio priemoka.

Naudojant šį modelį daroma prielaida, kad vertintojas turi daug žinių ir patirties, o nepagrįstų rizikos veiksnių verčių naudojimas gali lemti klaidingas išvadas.

Jeigu įmonės vertės apskaičiavimo pagrindas yra pinigų srautai už investuotą kapitalą, tai diskonto norma apskaičiuojama naudojant vidutinės svertinės kapitalo kainos modelį. Vidutinė svertinė kapitalo kaina reiškia grąžos normą, kuri užtikrina išlaidas, susijusias su nuosavo ir skolinio kapitalo pritraukimu. Vidutinis svertinis pelningumas priklauso tiek nuo pritraukto vieneto savikainos | savų ir skolintų lėšų, bei iš šių lėšų akcijų, esančių įmonės kapitale. Pačioje bendras vaizdas vidutinės svertinės kapitalo kainos (K) apskaičiavimo formulę galima pateikti taip:

kur (1e – nuosavo kapitalo dalis investuotame kapitale; / – nuosavybės grąžos norma; yk – skolintų lėšų dalis investuotame kapitale; 1k – skolinto kapitalo pritraukimo kaina (ilgalaikių paskolų palūkanos) Тт yra pajamų mokesčio tarifas.

Nuosavo kapitalo grąžos norma yra diskonto norma, apskaičiuota CAPM ir kaupiamosios statybos modeliuose. Skolintų lėšų kaina yra vidutinė palūkanų norma už visas ilgalaikes įmonės paskolas.

5 etapas. Mokėjimas likutinė vertė.

Šią kainą (P ^ st) galima nustatyti šiais pagrindiniais metodais, atsižvelgiant į įmonės plėtros perspektyvas:

1) likvidacinės vertės apskaičiavimo būdu – jeigu numatoma galimybė įmonę likviduoti vėliau parduodant turimą turtą;

2) įmonės, kaip veikiančios, vertinimo metodai:

Р ^ nustatomas Gordono modeliu – pinigų srauto poprognozuotu laikotarpiu santykis su kapitalizacijos norma, kuri, savo ruožtu, apibrėžiama kaip diskonto normos ir ilgalaikių augimo tempų skirtumas;

Jis nustatomas naudojant grynųjų aktyvų metodą, kuris orientuotas į turto vertės pokytį. Grynųjų aktyvų dydis prognozuojamo laikotarpio pabaigoje nustatomas koreguojant grynųjų aktyvų dydį pirmųjų prognozuojamojo laikotarpio metų pradžioje įmonės gautų pinigų srautų suma už visą prognozuojamą laikotarpį. Šį metodą patartina taikyti kapitalui imlių pramonės šakų įmonėms;

Numatoma pardavimo kaina.

Labiausiai taikomas Gordon modelis, kuris remiasi stabilių pajamų likutiniu laikotarpiu prognoze ir daro prielaidą, kad nusidėvėjimo ir kapitalo investicijų vertės yra lygios.

Skaičiavimo formulė yra tokia:

čia V – išlaidos laikotarpiu po prognozės; CP - pirmųjų poprognozuojamo laikotarpio metų pajamų pinigų srautas; Aš esu diskonto norma; g- ilgalaikis pinigų srauto augimo tempas.

6 etapas. Suminės dabartinės pajamų vertės apskaičiavimas.

Įmonės rinkos vertė, naudojant diskontuotų pinigų srautų metodą, gali būti pavaizduota pagal šią formulę:

GĮ = 22 / „/ (1 + K) čia GĮ yra įmonės rinkos vertė; 1p - pinigų srautas prognozuojamo laikotarpio n-taisiais metais; Aš esu diskonto norma; Y – įmonės likutinė vertė prognozuojamo laikotarpio pabaigoje; y - Praeitais metais prognozuojamas laikotarpis.

Būtina atkreipti dėmesį į proceso ypatumą: likutinės vertės diskontavimas atliekamas metų pabaigoje; jei srautas sutelktas į kitą datą, reikia pakoreguoti trupmenos vardiklyje esantį rodiklį n, pavyzdžiui, metų viduriui rodiklis atrodys kaip u - 0,5.

Viso investuoto kapitalo pinigų sraute grynasis pelnas apima palūkanų už ilgalaikes paskolas sumą, nes visas investuotas kapitalas ne tik sukuria pelną, bet ir moka paskolų palūkanas, o jei sumokėtos palūkanos neįskaitomos į Atsižvelgiant į tai, kapitalo panaudojimo efektyvumas bus neįvertintas. Vadinasi, grynųjų pinigų srautas į nuosavą kapitalą turi atsižvelgti į numatomą skolos lygį, atsižvelgiant į sukauptas palūkanas, kurių nereikia analizuojant viso investuoto kapitalo pinigų srautą. O skolos ir sukauptų palūkanų dydį prognozuoti gana sunku, nes skolos lygis priklauso ne tik nuo reikalingų kapitalo investicijų, bet ir nuo nuosavų lėšų, o palūkanų normos prognozuojamu laikotarpiu gali keistis, o tai reikalauja konsultacija. banko darbuotojai apie pradelstų palūkanų normų kitimo tendencijas.

Pagrindinė aplinkybė, į kurią atsižvelgiama renkantis vieną ar kitą pinigų srautų rūšį: jei pelnas (arba įmonės pinigų srautas formuojamas daugiausia nuosavų lėšų sąskaita be didelių skolų, tai pinigų srautas į nuosavą kapitalą yra vertinamas). jei pelnas didele dalimi susidaro dėl pritraukimo skolintų lėšų gamybai, tikslingiau įmonę vertinti naudojant viso investuoto kapitalo pinigų srautų modelį, ty neatsižvelgiant į palūkanų mokėjimus ir ilgalaikiai įsipareigojimai.

Skaičiuojant rodiklius, kuriuos įmonė planuoja pasiekti, pirmiausia reikia paimti jų numatomos vertės.Šiuos skaičius pateiks rinkodaros ir apskaitos skyrius. Pavyzdžiui, grynasis pelnas prognozuojamas remiantis finansiniu planu. Nusidėvėjimo atskaitymai nustatomi remiantis duomenimis buhalterinė apskaita... Apytikslį kapitalo investicijų padidėjimą galima nustatyti išnagrinėjus vadovybės investicinius planus.

Žinoma, nustatant prognozines reikšmes nereikėtų pamiršti apie įmonės veiklos rodiklius ankstesniais laikotarpiais, taip pat apie pramonės plėtros perspektyvas. Pramonės informacijos galite rasti internete, spausdintinėje žiniasklaidoje arba per konsultavimo įmones.

Žinoma, pramonės skaičiai gali skirtis nuo finansinius planusįmonių. Atkreipkite dėmesį, kad teisingiau sutelkti dėmesį į pramonės dinamiką.

Pavyzdys. Uosto UAB vadovybė numatė pardavimo pajamas kasmet didinti 4 proc., išlaikant gamybos sąnaudas praėjusio ataskaitinio laikotarpio lygyje.

Išanalizavus finansinės ataskaitosįmonių už ankstesnius laikotarpius, UAB „Port“ rinkodaros tarnyba nustatė:

- įmonės pajamos per metus vidutiniškai išaugo 3,75 proc.;

- išlaidos išaugo mažiau nei 1,5 proc.;

- taip pat išaugo produktų pelningumas.

Vidutinis pramonės produkcijos pelningumas per pastaruosius trejus metus krito – apie 2,6 proc. per metus. 2002 metais buvo 11,7 proc. Per artimiausius penkerius metus šis rodiklis turėtų sumažėti iki 8-9 proc. Rinka prisotinta „Port CJSC“ gaminama produkcija, konkurencija didelė. Tuo pačiu metu „Port CJSC“ valdo nedidelę rinkos dalį.

Remdamasi šiais duomenimis, UAB „Port“ rinkodaros tarnyba padarė tokią išvadą. Nepaisant to, kad įmonės veikla rodo teigiamą dinamiką, pramonės rezultatai nuolat prastėja. Esant prisotintai rinkai ir didelei konkurencijai, įmonė negalės diktuoti savo produktų reklamavimo sąlygų.

Todėl dabar įmonė to nedaro geriausias planas plėtra. Kur kas labiau tikėtina, kad veikiant pramonės tendencijoms, UAB „Port CJSC“ produktų pelningumas mažės. Jei įmonė artimiausiais metais tikisi išlaikyti maždaug tokią pat gamybos apimtį (taigi ir gamybos sąnaudas), tuomet į skaičiavimą reikėtų įtraukti metinį pajamų sumažėjimą.

Tada rinkodaros specialistai nustato galimų vertes finansinius rodiklius būsimais laikotarpiais. Be to, kiekvienais metais sudaroma atskira prognozė. Tik tada galima apskaičiuoti numatomų pinigų srautų vertę.

Pavyzdys. Elinda, atsižvelgdama į pramonės tendencijas, 2004 m. numatė pajamų sumažėjimą iki 2 335 000 USD. e. (1,27 proc. nuo 2003 m. lygio). Tuo pačiu metu planuojama išlaikyti gamybos sąnaudas 2003 m. lygyje (1 987 000 USD). Tada pelnas iš paplitę tipai veikla 2004 metais sieks 348 000 kub. e. Ir numatomas pelnas iš nevykdomų sandorių – 22 000 USD. e.

Taigi prognozuojama 2004 metų „Elindos“ apmokestinamojo pelno vertė – 370 000 USD. e. (348 000 + 22 000), o grynasis pelnas - 281 200 USD. e. (370 000 USD – 24 proc.).

Be to, bendrovė „Elinda“ 2004 m. prognozuoja tokius rodiklius:

- nusidėvėjimo atskaitymai - 172 800 USD e.;

- nuosavo apyvartinio kapitalo sumažėjimas - 29 000 USD e.;

- kapitalo investicijų padidėjimas - 98 000 USD e.;

- ilgalaikės skolos sumažinimas - 35 000 USD e.

Vadinasi, 2004 m. pinigų srautas bus lygus:

281 200 USD e. + 172 800 USD e. + 29 000 USD e. – 98 000 USD e. – 35 000 USD y. = 350 000 USD e.

Lygiai taip pat skaičiuojami ir likusius prognozuojamo laikotarpio metus.